فدرال رزرو طی سال گذشته ۳۴۴ میلیارد دلار بر حجم اسناد خزانهداری آمریکا افزوده و پرتفوی خود را به سمت کوتاهترین سررسیدهای بازار بدهی دولت سوق داده است؛ این در حالی است که ترازنامه کل آن در بخش عمده همین دوره کاهش یافته است. این تغییر همزمان با افزایش دوباره بازده اوراق خزانهداری بلندمدت رخ داده و موجب شده بخش بیشتری از ریسک سررسید ناشی از استقراض سنگین دولت فدرال به بازارهای خصوصی منتقل شود.
دادههای ترازنامه فدرال رزرو نشان میدهد داراییهای کلی بانک مرکزی عمدتاً به این دلیل کاهش یافته که اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن و اسناد خزانهداری با سررسیدهای پنج تا ۱۰ سال همچنان در حال سررسید و تسویه بودهاند. خرید اسناد خزانهداری در جهت مخالف حرکت کرده است. فدرال رزرو تنها در ماه اوت، خالصاً ۲۹ میلیارد دلار اسناد خزانهداری خرید و به افزایش ۹۰ میلیارد دلاری ترازنامه از ابتدای سال تا امروز، از فوریه تاکنون، کمک کرد.
این الگو نشاندهنده نوع متفاوتی از مدیریت ترازنامه نسبت به خرید گسترده داراییها در دوران همهگیری است. فدرال رزرو بهجای افزایش داراییها در سراسر سررسیدهای اوراق خزانهداری و اوراق رهنی، میزان قرارگیری خود در معرض اسناد خزانهداری را افزایش داده و اجازه میدهد اوراق با سررسید بلندتر و اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن سررسید شوند یا از ترازنامه خارج شوند.
خریدهای کوتاهمدت، ریسک سررسید را به بازار اوراق منتقل میکنند
اسناد خزانهداری حداکثر یک سال تا سررسید دارند و بنابراین نسبت به اوراق بلندمدت، حساسیت کمتری به تغییرات نرخ بهره نشان میدهند. فدرال رزرو با خرید اسناد خزانهداری و کاهش داراییهای خود از اوراق خزانهداری میانمدت و اوراق رهنی، بخش بیشتری از پرتفوی خود را در ابزارهایی متمرکز میکند که باید مرتباً جایگزین شوند.
این ترکیب حتی بدون افزایش چشمگیر ترازنامه کلی میتواند برای بازار خزانهداری اهمیت داشته باشد. خزانهداری آمریکا برای تأمین مالی دولت فدرال باید حجم قابلتوجهی اسناد و اوراق منتشر کند، در حالی که کاهش مشارکت فدرال رزرو در سررسیدهای بلندتر، بانکها، صندوقهای بازنشستگی، شرکتهای بیمه، مدیران دارایی و دارندگان خارجی را ملزم میکند بخش بیشتری از این عرضه را جذب کنند.
بازده اوراق بلندمدت از پیش افزایش یافته است. پس از آنکه بازار خزانهداری از سپتامبر ۲۰۲۲ در سررسیدهای مختلف عمدتاً در محدوده ۳.۲۵٪ تا ۴.۷۵٪ معامله میشد، در ژوئن از این محدوده بالاتر رفت. طبق سطوح بازار ذکرشده در دادههای ارائهشده، بازده اوراق خزانهداری ۳۰ ساله از ۵٪ عبور کرد و بازده اوراق ۱۰ ساله نیز به بالای ۴.۵٪ رسید.
منحنی بازده نیز شروع به شیبدارتر شدن کرده است؛ یعنی فاصله میان بازدههای کوتاهمدت و بلندمدت در حال افزایش است. منحنی شیبدارتر اغلب نشاندهنده جبران بیشتری است که خریداران اوراق برای عدمقطعیت تورمی، نیازهای استقراض مالی دولت و خطر بالا ماندن نرخها برای مدتی طولانیتر از حد انتظار مطالبه میکنند.
این تغییر ثابت نمیکند که خرید اسناد خزانه توسط فدرال رزرو بهتنهایی باعث افزایش نرخهای بلندمدت شده است. انتشار اوراق خزانه، انتظارات تورمی، رشد اقتصادی، سیاست مالی و تقاضای خارجی همگی بر بازدهیها تأثیر میگذارند. بااینحال، پرتفوی بانک مرکزی که به سررسیدهای کوتاهمدت متمایل باشد، حمایت مستقیم کمتری از اوراق بهادار بلندمدتی ارائه میدهد که هزینههای استقراض برای وامهای مسکن، وامهای شرکتی و بسیاری از پروژههای تأمین مالی عمومی را تعیین میکنند.
موجودی اوراق خزانه نزد سرمایهگذاران خارجی کاهش یافته است
بر اساس دادههای وزارت خزانهداری آمریکا تا ماه ژوئن، تقاضای خریداران خارجی نسبت به سطوح پیشین سال ۲۰۲۶ کاهش یافته است. مجموع داراییهای خارجی اوراق خزانه، از اوج ۹.۴ تریلیون دلاری در سهماهه نخست کاهش یافت؛ زیرا خزانهداری همچنان بدهی را در حجمهای بیشتری منتشر میکرد.
داراییهای چین به ۶۳۰ میلیارد دلار کاهش یافت که حدود ۱۰۰ میلیارد دلار کمتر از یک سال قبل است. داراییهای گزارششده بریتانیا از اوراق خزانه از داراییهای چین بیشتر شد، هرچند دادههای نگهداری اوراق در بریتانیا میتواند شامل اوراقی باشد که مؤسسات مالی جهانی نگهداری میکنند و لزوماً فقط نشاندهنده تقاضای داخلی بریتانیا نیست.
ژاپن در ارقام مورد اشاره همچنان بزرگترین دارنده خارجی بود و داراییهای آن طی دهه گذشته عموماً در محدوده حدود ۱ تا ۱.۲۵ تریلیون دلار ثابت مانده است. تقاضای باثبات ژاپن تا حدی از بازار حمایت میکند، اما کاهش گستردهتر نسبت به اوج داراییهای خارجی در سهماهه نخست را جبران نکرده است.
بر اساس ارقام ارائهشده، بدهی ملی آمریکا در ماه اوت از ۳۹.۸ تریلیون دلار عبور کرد. هزینه ناخالص سالانه بهره فدرال از ۱.۱ تریلیون دلار فراتر رفته است. افزایش هزینههای بهره، نیازهای مالی دولت را بیشتر میکند و میتواند به حراجهای بزرگتر منجر شود، بهویژه زمانی که بدهیهای سررسیدشده باید با نرخهای جاری بازار بازتأمین مالی شوند.
تسهیلات اضطراری دوباره به صفر رسیدند
برنامههای وامدهی اضطراری و بازخرید فدرال رزرو که پس از فروپاشی بانک سیلیکونولی ایجاد شده بودند، به موجودی صفر بازگشتهاند. این تسهیلات برای مهار فشار نقدینگی در نظام بانکی طراحی شده بودند و حذف آنها از ترازنامه نشان میدهد که بانکها دیگر از آنها استفاده نمیکنند.
تسهیلات بازخرید دائمی همچنان در دسترس است. این تسهیلات به طرفهای معاملاتی واجد شرایط اجازه میدهد اوراق خزانه و سایر وثیقههای مورد تأیید را در کوتاهمدت با وجه نقد مبادله کنند و بهعنوان پشتوانهای برای تأمین مالی بازار پول عمل میکند، نه منبعی معمول برای نقدینگی.
پایان برنامههای اضطراری همچنین باعث میشود افزایش اخیر ترازنامه، بیش از آنکه به وامدهی برای ثبات مالی مرتبط باشد، به فعالیت مربوط به اسناد خزانه نزدیکتر شود. این تمایز، تغییرات کنونی را از رشد شدید داراییها در دورههای فشار حاد بازار جدا میکند.
فدرال رزرو طی چند سال گذشته، ترازنامه خود را در چهار سال حدود ۲٫۲ تریلیون دلار کاهش داد، سپس در سال ۲۰۲۰ طی چند ماه تقریباً ۳ تریلیون دلار به آن افزود و طی دو سال، ۴٫۵ تریلیون دلار دیگر افزایش داد؛ این ارقام بر اساس مجموعهای تاریخی ذکرشده در دادههای ارائهشده است. نتیجه، ترازنامهای است که با وجود کاهش بعدی، همچنان بسیار بالاتر از مقیاس پیش از همهگیری باقی مانده است.
تورم همچنان بالاتر از هدف فدرال رزرو است
کوین وارش، رئیس فدرال رزرو، در سخنرانی خود در سمپوزیوم جکسون هول، بار دیگر هدف ۲ درصدی بانک مرکزی برای تورم را تأیید کرد. در زمان این اظهارات، تورم PCE سالانه ۳٫۷ درصد بود، در حالی که نرخ سالانهشده ششماهه، طبق شاخصهای تورمی ذکرشده در کنار سخنرانی، از ۴ درصد فراتر رفته بود.
گستردگی افزایش قیمتها نیز همچنان نگرانکننده بود. پنجاهوچهار درصد از اقلام سبد PCE طی سال گذشته بیش از ۳ درصد افزایش قیمت داشتند، در حالی که این رقم پیش از همهگیری ۳۲ درصد بود. چنین ارقامی نشان میدهد فشارهای قیمتی بخش بزرگتری از هزینههای خانوار را دربر گرفته بود؛ چیزی که ممکن است تنها از معیار کلی تورم مشخص نشود.
در چنین شرایطی، ترجیح فدرال رزرو برای خرید اسناد خزانه کوتاهمدت به آن انعطاف میدهد تا سبد دارایی خود را بدون افزایش قابلتوجه سرمایهگذاری در اوراق با سررسید بلندمدت مدیریت کند. این رویکرد همچنین بازار خزانهداری را با یک آزمون عملی روبهرو میکند: آیا خریداران خصوصی و خارجی میتوانند عرضه فزاینده بدهیهای بلندمدت ایالات متحده را بدون نیاز به بازدهیهای حتی بالاتر جذب کنند؟
همزمان با اینکه تغییرات فدرال رزرو بازدهیها و نقدینگی را دگرگون میکند، گزینههای در حال تحول را بررسی کنید ساختارهای TradFi و مدرن گزینههای DeFi برای افزایش تابآوری سبد سرمایهگذاری.
سلب مسئولیت: محتوای این صفحه صرفاً برای اهداف اطلاعرسانی عمومی ارائه شده و بیانگر دیدگاهها یا توصیههای مالی Toobit نیست. ما هیچ تضمینی درباره دقت یا کاملبودن این اطلاعات ارائه نمیدهیم و در قبال هرگونه خطا، حذف یا پیامد ناشی از استفاده از آن مسئولیتی نخواهیم داشت. سرمایهگذاری در داراییهای دیجیتال با ریسک همراه است؛ کاربران باید وضعیت مالی خود و ریسکهای مربوطه را بهطور مستقل ارزیابی کنند. برای جزئیات بیشتر، لطفاً به شرایط استفاده از خدمات و افشای ریسک.
