خزانهداری ایالات متحده حداکثر حجم عملیات بازخرید خود را برای اوراق قرضه بلندمدت اسمی دو برابر خواهد کرد و خرید اوراق ۱۰ تا ۲۰ ساله و ۲۰ تا ۳۰ ساله را از حداکثر ۲ میلیارد دلار به حداقل ۴ میلیارد دلار در هر عملیات افزایش میدهد که این تغییر از ۹ سپتامبر آغاز میشود. این اقدام پس از دورهای از فشار در بخش بلندمدت بازار اوراق قرضه صورت گرفت، بهطوریکه بازدهی اوراق ۳۰ ساله خزانهداری پیش از اعلام این خبر بهطور موقت به حدود ۵٫۳۴٪ رسید.
مقامات خزانهداری گفتند که این عملیات بزرگتر نشاندهنده دریافت مداوم «پیشنهادهای فراوان و باکیفیت» در بازخرید اوراق با سررسید طولانیتر است و هدف آن بهبود نقدشوندگی این اوراق است. این تعدیل حدود دو هفته پس از آخرین اعلامیه سهماهه تأمین مالی انجام شد و توجه را به خود جلب کرد، زیرا تغییرات در عملیات مدیریت بدهی معمولاً در آن بهروزرسانی منظم تأمین مالی جزئیات بیشتری دارد.
این برنامه به خزانهداری امکان میدهد تا مکانیزمی نسبتاً بزرگتر برای خرید اوراق قدیمیتر و کمنقدشونده از شرکتکنندگان بازار فراهم کند، در حالیکه اوراق جدیدتر را از طریق حراجهای منظم منتشر میکند. این برنامه سقفی برای هزینههای بلندمدت وامدهی تعیین نمیکند و خزانهداری هیچ هدف بازدهیای اعلام نکرده است.
بازخریدها معادل تسهیل کمّی نیستند
این برنامه گسترشیافته در مقایسه با بازار خزانهداری که از ۳۰ تریلیون دلار فراتر رفته است، همچنان محدود است. سقف ۴ میلیارد دلار در هر عملیات میتواند به معاملهگران و سایر شرکتکنندگان بازار کمک کند تا موقعیتهای خود در اوراق قدیمی خاصی را کاهش دهند، اما بهتنهایی بسیار کوچک است تا بتواند عرضه و نیروهای کلاناقتصادی را که بازدهیهای بلندمدت را تحت تأثیر قرار میدهند، جبران کند.
عملیات خزانهداری همچنین از نظر بنیادین با تسهیل کمّی (QE) فدرال رزرو متفاوت است. در QE، بانک مرکزی داراییها را خریداری میکند و ترازنامه خود را گسترش میدهد و ذخایر را به سیستم بانکی اضافه میکند. بازخریدهای خزانهداری یک ابزار مدیریت بدهی است: این وزارتخانه اوراق در گردش را بازخرید میکند و دولت را از طریق برنامه گستردهتر انتشار خود تأمین مالی میکند.
این تمایز، ادعاهایی را محدود میکند که این عملیات تلاشی از سوی مقامات فدرال برای ایجاد پول یا کاهش مستقیم نرخهای بهره است. خزانهداری بهطور منظم از بازخریدها برای حمایت از عملکرد بازار استفاده میکند، بهویژه در مورد اوراق قدیمیتری که ممکن است نسبت به اوراق مرجع تازهصادرشده کمتر معامله شوند.
بر اساس گزارش ارائهشده، بازدهی اوراق خزانهداری بلندمدت در ابتدا پس از اعلامیه کاهش یافت، اما فشار فروش مجدد آن را دوباره به سمت بالا سوق داد. این واکنش نشاندهندهی گسترهی نیروهایی است که بازار را تحت تأثیر قرار دادهاند. بازخرید بزرگتر ممکن است شرایط معاملاتی را در حاشیه بهبود بخشد، در حالی که بازدهی همچنان به انتظارات تورمی، دادههای اقتصادی، نیازهای وامگیری مالی دولت و تمایل خریداران داخلی و خارجی وابسته است.
حق بیمهی سررسید به نقطهی فشار اصلی تبدیل شده است
یکی از دغدغههای اصلی در بازار اوراق بلندمدت، حق بیمهی سررسید است؛ یعنی بازدهی اضافی که خریداران برای نگهداری اوراق بلندمدت در مقایسه با چرخش مکرر اوراق کوتاهمدت درخواست میکنند. این حق بیمه نشاندهندهی عدم قطعیت دربارهی تورم آینده، نرخهای بهره و حجم بدهی است که باید توسط بازارهای خصوصی جذب شود.
تخمینهای مبتنی بر مدل که در گزارش ذکر شدهاند، حق بیمهی سررسید اوراق خزانهداری ۱۰ ساله را نزدیک به ۸۰ واحد پایه قرار میدهند، که تقریباً دو برابر سطح آن در اوج فروش گستردهی بازار اوراق در سال ۲۰۲۳ است. چنین تخمینهایی ذاتاً وابسته به مدل هستند، اما بهطور کلی حق بیمهی سررسید بالاتر به این معناست که دولت باید بازدهی بیشتری برای جذب خریداران ارائه دهد، حتی اگر انتظارات دربارهی سیاست آیندهی فدرال رزرو بدون تغییر باقی بماند.
کسریهای مداوم فدرال این چالش را تشدید میکنند. حراجهای بزرگ خزانهداری مقدار قابلتوجهی از «دورهی سررسید» — یعنی حساسیت نسبت به نرخ بهره — را وارد بازار میکنند. خریدارانی که اوراق بلندمدت را دریافت میکنند، نیازمند ظرفیت ترازنامهای هستند و ممکن است در صورتی که عرضه سریعتر از تقاضا رشد کند، جبران خسارت بیشتری درخواست کنند.
اقدام اخیر وزارت خزانهداری نیاز کلی دولت به وامگیری را کاهش نمیدهد. این اقدام نحوهی مدیریت اوراق در گردش را تغییر میدهد و ممکن است نقدینگی را در سررسیدهای هدفگذاریشده بهبود بخشد، در حالی که تصمیمات مربوط به اندازهی حراجها و ترکیب اوراق کوتاهمدت، اسناد خزانهداری و اوراق بلندمدت، اهرمهای مهمتری برای مشخصهی تأمین مالی دولت محسوب میشوند.
وامگیری شرکتی رقابت را برای جذب دورهی سررسید افزایش میدهد
عرضهی اوراق خزانهداری تنها منبع بدهی بلندمدت واردشونده به بازارهای اعتباری نیست. شرکتها نیز در حال تأمین مالی سرمایهگذاریهای بزرگ در زیرساختهای هوش مصنوعی، از جمله مراکز داده، ظرفیت محاسباتی، تراشهها و سیستمهای انرژی هستند. اجرای این پروژهها میتواند مستلزم صدور قابلتوجه اوراق شرکتی بلندمدت باشد.
وقتی شرکتها و دولت هر دو حجم قابل توجهی از بدهیهای بلندمدت منتشر میکنند، برای جذب همان مخزن خریداران و ترازنامههای کارگزاران با یکدیگر رقابت میکنند. این بدین معنا نیست که هر معامله شرکتی مستقیماً بازدهی اوراق خزانهداری را افزایش میدهد، اما میتواند ظرفیت بازار برای جذب مدتزمان (duration) را ارزشمندتر و گرانتر کند.
تقاضای خارجی همچنان یک متغیر مهم دیگر است. ژاپن از بزرگترین دارندگان خارجی اوراق خزانهداری آمریکا محسوب میشود و فعالیت خرید یا فروش آن در دورههای نوسانات ارزی با دقت زیادی رصد میشود. ین ضعیف و مداخله احتمالی در بازار ارز میتواند شرایطی ایجاد کند که مؤسسات یا مقامات ژاپنی به دلار نیاز پیدا کنند که این امر ممکن است خطر فروش اوراق خزانهداری را افزایش دهد.
گزارش ارائهشده این احتمال را بهعنوان یک ریسک بازاری و نه شواهدی از فروش فوری معرفی میکند. سرمایهگذاریهای خارجی تحت تأثیر هزینههای پوشش ارزی، بازدهیهای نسبی، سیاستهای داخلی و تصمیمات مدیریت ذخایر قرار دارند، نه صرفاً حرکت نرخ ارز.
بازارها این برنامه را بر اساس نقدشوندگی، نه سخنپراکی، قضاوت خواهند کرد
آزمونهای بعدی برای برنامه خرید مجدد گستردهشده، عملی خواهند بود: اینکه آیا خزانهداری پیشنهادهای قوی دریافت میکند، آیا اوراق قدیمی بلندمدت با نقدشوندگی بیشتری معامله میشوند و آیا این وزارتخانه دوباره حجم عملیاتها را افزایش میدهد. معاملهگران همچنین رصد خواهند کرد که آیا حق بیمه مدتزمان (term premium) نسبت به برآوردهای اخیر کاهش مییابد و آیا خزانهداری انتشار آتی اوراق را به سمت سررسیدهای کوتاهتر هدایت میکند.
حرکت به سمت کنترل منحنی بازدهی یا خریدهای گسترده بانک مرکزی مستلزم تشدید بسیار جدیتری در عملکرد بازار یا شرایط اقتصادی نسبت به آنچه برنامه فعلی ۴ میلیارد دلاری در هر عملیات نشان میدهد، خواهد بود. در حال حاضر، خزانهداری یک ابزار مدیریت نقدشوندگی را گسترش داده است، در حالی که جهتگیری کلی نرخهای بلندمدت را به همان عواملی واگذار کرده که در ابتدا بازدهی ۳۰ ساله را بالاتر از ۵٪ سوق دادند.
برای هدایت در میان تحولات پیوسته اوراق قرضه و نرخها، راهنمای TradFi تویبیت را برای درک عمیقتر از زمینههای کلاناقتصادی و ساختار بازار بررسی کنید.
اظهار عدم مسئولیت: محتوای این صفحه تنها برای اهداف اطلاعاتی عمومی ارائه شده و نظرات یا مشاوره مالی تویبیت را منعکس نمیکند. ما هیچ تضمینی در مورد دقت یا کمال این اطلاعات ارائه نمیدهیم و در قبال هرگونه خطا، حذف یا نتایج ناشی از استفاده از آن مسئولیتی نخواهیم پذیرفت. سرمایهگذاری در داراییهای دیجیتال با ریسک همراه است؛ کاربران باید وضعیت مالی خود و ریسکهای درگیر را بهصورت مستقل ارزیابی کنند. برای اطلاعات بیشتر، لطفاً شرایط استفاده و افشای ریسک.
