بازار داراییهای واقعی توکنیزهشده در بلاکچینهای عمومی، طبق RWA.xyz، تا ۳ اوت به ۳۷.۲۹ میلیارد دلار، بدون احتساب استیبلکوینها، رسید؛ اما آزمون بعدی این حوزه عبور از حجم انتشار و اثبات این است که دارندگان توکن میتوانند داراییهای نمایشدادهشده روی زنجیره را بهطور قابلاعتماد بازخرید، دریافت یا مطالبه کنند.
طبق RWA.xyz، اوراق قرضه دولتی و محصولات بازار پول ۱۶.۱۶ میلیارد دلار، معادل ۴۳٪ بازار، را تشکیل میدادند. کالاها ۴.۶ میلیارد دلار سهم داشتند، در حالی که سهام و ETFهای توکنیزهشده به ۲.۱۶ میلیارد دلار رسیدند. این ارقام نشان میدهند که توکنیزهسازی در ابزارهایی با متولیان شناختهشده، قیمتگذاری شفاف و فرایندهای تسویه آشنا جای پای خود را باز کرده است. همچنین این ارقام توجه بیشتری را به پیوندهای حقوقی و عملیاتی میان یک توکن بلاکچینی و دارایی پایه آن معطوف میکنند.
یک توکن میتواند در عرض چند ثانیه منتقل شود، اما دارندهای که قصد اعمال حق بازخرید خود را دارد، ممکن است همچنان به متولیان، بانکها، ثبتکنندگان، ناشران و ارائهدهندگان خدمات تحویل که خارج از بلاکچین فعالیت میکنند وابسته باشد. کیفیت این ارتباطات تعیین میکند که آیا مالکیت توکن را میتوان در زمان نیاز دارنده به خروج، به وجه نقد، اوراق بهادار، شمش یا دیگر داراییهای وعدهدادهشده تبدیل کرد یا نه.
بازخرید، توکن را به مطالبه تحویل تبدیل میکند
مِنگ، که رهبری Matrixdock را بر عهده دارد، تسویه را لحظهای توصیف کرد که در آن یک سابقه روی زنجیره با سامانههای خارج از زنجیره مسئول تحویل مرتبط میشود. بلاکچین میتواند ثبت کند چه کسی توکن را در اختیار دارد و چه زمانی دستبهدست میشود، اما بهتنهایی نمیتواند طلا را از خزانه آزاد کند، پول را از طریق بانک منتقل کند یا دفتر ثبت اوراق بهادار را بهروزرسانی کند.
محصول طلای توکنیزهشده Matrixdock با نام XAUm، نمونهای از این فرایند را در آوریل ۲۰۲۵ ارائه کرد. یک دارنده، ۳۲.۱۴۸ توکن XAUm را سوزاند و پس از ارائه درخواست بازخرید، ظرف T+3، یعنی سه روز کاری پس از تاریخ معامله، یک شمش طلای یککیلوگرمی از انجمن بازار شمش لندن دریافت کرد.
این تراکنش چیزی فراتر از انتقال میان کیفپولها بود. دارنده ابتدا باید تعداد موردنیاز توکنها را در اختیار میداشت و دستور بازخرید را ارسال میکرد. سپس توکنها سوزانده شدند و عرضه در گردش کاهش یافت، در حالی که طلای متناظر از قیمومت آزاد و از طریق فرایند تحویل فیزیکی واگذار شد.
هر مرحله هدفی جداگانه دارد. سوزاندن مانع از آن میشود که توکنهای بازخریدشده پس از خروج طلای مرتبط از ذخیره، همچنان در گردش باشند. ترتیبات قیمومت مشخص میکنند فلز کجا نگهداری میشود و تحت چه شرایطی میتوان آن را آزاد کرد. رویههای تحویل تعیین میکنند که آیا دارنده واقعاً میتواند دارایی را در اختیار بگیرد یا صرفاً یک مطالبه دیجیتال داشته باشد.
این تمایز بهویژه در بازاری اهمیت پیدا میکند که محصولات توکنیزهشده اغلب بهدلیل قابلیت انتقال مستمر ارزشگذاری میشوند. معاملات بازار ثانویه ممکن است شبانهروزی در دسترس باشد، اما دارایی پایه همچنان میتواند مشمول زمانهای قطع سنتی، بررسیهای انطباقی، رویههای خزانهداری و برنامههای بانکی باشد.
اوراق بهادار، پرسشهای حقوقی و ثبتی را مطرح میکنند
ارتباط میان توکن و دارایی پایه در مورد اوراق بهادار توکنیزهشده میتواند پیچیدهتر از کالاها باشد. بازخرید طلا عمدتاً به نگهداری، تخصیص و تحویل مربوط است. یک سهم یا حق سرمایهگذاری توکنیزهشده در یک صندوق ممکن است حقوقی مانند دریافت سود سهام، رأیدهی، تجزیه سهام، پیشنهادهای خرید و سایر اقدامات شرکتی را نیز به همراه داشته باشد.
هریسون، مدیر ارشد محصول در AMINA Bank، به سه پرسش اشاره کرد که جایگاه دارنده را تعیین میکنند: کدام نهاد به این تعهد بدهکار است، کدام قانون بر این ابزار حاکم است و چه حقوقی به توکن تعلق میگیرد.
این پرسشها را همیشه نمیتوان تنها بر اساس کد قرارداد هوشمند پاسخ داد. ساختارهای توکنیزهسازی متفاوتاند. در برخی موارد، یک توکن ممکن است نشاندهنده منفعت مستقیم در یک اوراق بهادار پایه باشد. در موارد دیگر، ممکن است بیانگر یک ادعای قراردادی علیه ناشر، نماینده یا شرکت با هدف خاصی باشد که دارایی پایه را نگهداری میکند. این تفاوت بر جایگاه حقوقی دارنده در صورت بروز اختلاف، ورشکستگی یا اقدام شرکتی اثر میگذارد.
میلر، مدیر ارشد عملیاتی در Securitize، خاطرنشان کرد که ثبت مالکیت نیز میان ساختارهای مختلف متفاوت است. یک آدرس بلاکچین ممکن است نشان دهد چه کسی کنترل یک توکن را در اختیار دارد، در حالی که مالکِ بهرسمیتشناختهشده قانونی ممکن است در دفتر ثبت جداگانه سهامداران یا از طریق یک واسطه ثبت شده باشد. همراستا کردن این سوابق برای اطمینان از دریافت حقوقی که همراه با این ابزار به دارندگان توکن وعده داده شده، ضروری است.
این موضوع در توکنیزهسازی یک مرزبندی عملی ایجاد میکند. محصولاتی که پشتوانه آنها داراییهای باکیفیت است نیز اگر فرایند بازخرید، اسناد حاکم و سوابق رسمی مالکیت با دفترکل بلاکچین مطابقت نداشته باشند، میتوانند ریسک ساختاری قابلتوجهی داشته باشند.
معاملات شبانهروزی در برابر ساعات محدود تسویه
ساعات فعالیت امور مالی سنتی محدودیت دیگری ایجاد میکند. انتقالهای بلاکچینی میتوانند ۲۴ ساعت شبانهروز و هفت روز هفته انجام شوند. بانکها، متولیان دارایی، کارگزاران بازار اولیه و بسترهای پوشش ریسک معمولاً چنین امکانی ندارند.
منگ گفت این ناهماهنگی میتواند زمانی شکافهای قیمتی ایجاد کند که یک دارایی توکنیزهشده در حالی معامله شود که بازار دارایی پایه آن بسته است. اگر قیمتگذاری، پوشش ریسک، انتشار یا بازخرید فوری خزانهداری، سهام، کالا یا صندوقِ پایه ممکن نباشد، تأمینکنندگان نقدینگی ممکن است تا زمان بازگشایی بازارهای سنتی در معرض ریسک موجودی و ریسک مبنا قرار گیرند.
این ریسک در جریان نوسانهای شدید قیمت خارج از ساعات فعالیت بازارهای سنتی بیشتر قابل مشاهده است. یک اوراق بهادار توکنیزهشده ممکن است همچنان روی زنجیره دستبهدست شود، اما بازارسازان شاید مسیر مستقیمی برای خرید یا فروش ابزار پایه نداشته باشند. در پی آن، بهویژه در مواردی که بازخرید فقط به روزهای کاری محدود است، ممکن است فاصله قیمتهای معاملاتی افزایش یابد یا انحرافهای موقتی از ارزش خالص دارایی ایجاد شود.
این موضوع به معنای بیاهمیت بودن قابلیت انتقال ۲۴ ساعته در ۷ روز هفته نیست. این قابلیت میتواند انعطافپذیری بیشتری برای جابهجایی وثیقه یا تغییر میزان مواجهه به دارندگان بدهد. بااینحال، معامله پیوسته توکنها بهطور خودکار دسترسی مستمر به زیرساخت مالی لازم برای تسویه دارایی پایه با ارزش اسمی را ایجاد نمیکند.
گسترش مقیاس، هزینه طراحی ضعیف تسویه را افزایش میدهد
ترکیب بازار کمک میکند توضیح دهیم چرا معماری تسویه به دغدغهای محوری تبدیل شده است. بدهی دولتی توکنیزهشده و محصولات بازار پول عموماً برای دارندگانی جذاباند که بهدنبال بازده، کاربرد وثیقهای و بازخرید نسبتاً قابلپیشبینی هستند. این موارد کاربردی به اعتماد به این موضوع وابستهاند که توکنها بتوانند طبق شرایط اعلامشده، به مواجهه با دارایی پایه تبدیل شوند.
طبق ارقام ارائهشده، ارزش کل صندوق خزانهداری دیجیتال بلکراک در اواخر اوت به ۲.۸ میلیارد دلار رسید، در حالی که فرانکلین تمپلتون سهم قابلتوجهی از بخش ۱۵.۱ میلیارد دلاری بدهی دولتی توکنیزهشده را در اختیار داشت. رشد محصولات بزرگ صندوقی توجهها را بر تدابیر حفاظتی آشنای مالی متمرکز کرده است: تفکیک داراییها، ترتیبات امانتداری، محدودیتهای انتقال، بازههای بازخرید و وضعیت حقوقی دارندگان.
قراردادهای هوشمند میتوانند انتشار، انتقال و نابودی توکنها را خودکار کنند، اما وابستگی به نهادهای خارج از زنجیره را که وجه نقد، اوراق بهادار یا کالاهای فیزیکی را نگهداری میکنند از بین نمیبرند. اگر متولی، ناشر یا واسطه نتواند به تعهدات خود عمل کند، سابقه ثبتشده در بلاکچین ممکن است دستنخورده باقی بماند، اما مسیر بازخرید مختل شود.
با گسترش داراییهای توکنیزهشده، فعالان بازار احتمالاً محصولات را کمتر بر اساس امکان قرارگرفتن آنها روی یک بلاکچین عمومی و بیشتر بر اساس عملکرد فرایند بازخریدشان در شرایط عادی و هنگام فشار بازار ارزیابی خواهند کرد. قویترین ساختارها آنهایی هستند که در زمان تصمیم دارندگان برای اعمال حقوق خود، عرضه توکن، ذخایر پشتوانه، حقوق قانونی و رویههای تحویل در آنها همچنان همراستا باقی بمانند.
کنجکاوید بدانید این داراییهای واقعی توکنیزهشده چه جایگاهی در تصویر بزرگتر دارند؟ بررسی کنید چرا داراییهای واقعی توکنیزهشده امروز برای معاملهگران اهمیت دارند.
سلب مسئولیت: محتوای این صفحه صرفاً برای اهداف اطلاعرسانی عمومی ارائه شده و بیانگر دیدگاهها یا توصیههای مالی Toobit نیست. ما هیچ تضمینی درباره دقت یا کاملبودن این اطلاعات ارائه نمیدهیم و در قبال هرگونه خطا، قصور یا پیامد ناشی از استفاده از آن مسئولیتی نخواهیم داشت. سرمایهگذاری در داراییهای دیجیتال با ریسک همراه است؛ کاربران باید وضعیت مالی خود و ریسکهای مربوطه را بهطور مستقل ارزیابی کنند. برای جزئیات بیشتر، لطفاً به شرایط استفاده از خدمات و افشای ریسک.
