بخش تأمین مالی شرکتها در کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده، راهنمای خود درباره داراییهای رمزارزی را بهروزرسانی کرده است تا مرز روشنتری میان بازخرید خودکار توکنها و برنامههایی که توسط بنیاد، تیم اصلی یا گروه مرکزی دیگری هدایت میشوند، ترسیم کند.
بهروزرسانی پرسشهای متداول در ۲۸ سپتامبر نشان میدهد زمانی که بازخریدها در چارچوب یک سامانه رمزارزی از پیش فعال انجام شوند و برای تعیین اینکه آیا، چه زمانی یا چگونه اجرا شوند به یک طرف مرکزی وابسته نباشند، کمتر احتمال دارد بخشی از یک «قرارداد سرمایهگذاری» تلقی شوند. این رویکرد بر طراحی برنامههای بازخرید توکن تأکید بیشتری میگذارد؛ برنامههایی که در میان پروتکلهای دیفای درآمدزا رایج شدهاند.
پروژهای که قراردادهای هوشمند آن بهطور خودکار از جریانهای درآمدی مشخص برای خرید توکنها استفاده میکنند، ممکن است در چارچوب کارکنان کمیسیون نسبت به پروژهای که در آن یک تیم بازخریدها را اعلام میکند، اندازه و زمانبندی آنها را تعیین میکند و این تصمیمها را به تلاشهایی برای حمایت از ارزش توکن پیوند میدهد، جایگاه بهتری داشته باشد. این تمایز میتواند بر نحوه تنظیم سیاستهای خزانهداری پروتکلهای فعال در آمریکا و نحوه ارتباط آنها با دارندگان توکن اثر بگذارد.
خودکارسازی در برابر اختیار مدیریتی
عبارتبندی بازنگریشده SEC بر این موضوع تمرکز دارد که آیا دارندگان توکن به تلاشهای مدیریتی مستمر دیگران متکی هستند یا نه. در زمینه بازخرید، این تحلیل بر دو پرسش عملی استوار است: آیا سامانه هنگام معرفی برنامه فعال است، و آیا سازوکار بازخرید میتواند بدون تصمیمگیریهای مهم از سوی یک گروه هماهنگکننده اجرا شود؟
یک سازوکار خودکار ممکن است سهم ازپیشتعیینشدهای از کارمزدهای پروتکل را به قرارداد هوشمندی اختصاص دهد که طبق قوانین درجشده در کد، توکنها را خریداری میکند یا از چرخه گردش خارج میسازد. چنین سامانهای فرصت کمتری برای بنیاد یا تیم باقی میگذارد تا برنامه را در واکنش به شرایط بازار، عملکرد توکن یا اولویتهای راهبردی تغییر دهد.
برنامههای اختیاری متفاوتاند. کمیته خزانهداری که تصمیم میگیرد درآمد را صرف بازخرید، اعطای توکن، نقدینگی، توسعه یا اهداف دیگر کند، کنترل یک تصمیم اقتصادی مهم را در اختیار دارد. رأیگیریهای حاکمیتی میتوانند این اختیار را میان دارندگان توکن توزیع کنند، اما ممکن است همچنین نشان دهند که بازخریدها همچنان به تصمیمهای انسانی وابستهاند، نه قوانین ثابت پروتکل.
این پرسشهای متداول برای بازخریدهای خودکار، مصونیت حقوقی قطعی ایجاد نمیکند و همچنین نمیگوید که هر سامانه مبتنی بر حاکمیت الزاماً شامل یک اوراق بهادار است. در عوض، چارچوب مشخصتری در اختیار پروژهها میگذارد تا ارزیابی کنند طراحی و نحوه معرفی یک برنامه بازخرید چگونه میتواند در تحلیل قرارداد سرمایهگذاری مؤثر باشد.
شبکههای کاربردی توجه بیشتری دریافت میکنند
راهنمای بهروزشده همچنین به پروژههایی میپردازد که پیش از قابلاستفاده شدن سیستمهایشان، بازخرید توکنها را تبلیغ میکنند. وعدههایی که در مرحله پیشفروش، دوره تستنت یا بلافاصله پس از راهاندازی مطرح میشوند، ممکن است از نظر حقوقی حساسیت بیشتری داشته باشند؛ بهویژه اگر از خریداران خواسته شود برای ساخت شبکه و هدایت درآمد به سمت خرید توکنها، به کار آینده یک تیم اتکا کنند.
بر اساس چارچوب مطرحشده در پرسشهای متداول (FAQ)، در چنین شرایطی، تعهد به استفاده از درآمدهای آینده برای بازخرید توکنها میتواند شبیه «تعهد مدیریتی کلیدی» باشد. پیام منتقلشده به خریداران بهاندازه سازوکار فنی اهمیت دارد: اظهارات عمومی که تیمی را بهعنوان فعال در افزایش ارزش توکن نشان میدهند، میتوانند این تصور را تقویت کنند که خریداران به تلاشهای آن تیم متکی هستند.
این وضعیت پروژهها را تحت فشار میگذارد تا توضیحات عملیاتی را از بازاریابی مبتنی بر قیمت جدا کنند. یک پروتکل میتواند توضیح دهد که کارمزدها چگونه در قراردادهای آن جابهجا میشوند، اما زبانی که نشان دهد بازخرید توکن برای دارندگان آن سود ایجاد خواهد کرد، ممکن است تحلیل اوراق بهادار را دشوارتر کند؛ بهویژه زمانی که برنامه همچنان تحت کنترل حامی پروژه باشد.
طراحی پروتکلها با سطوح متفاوتی از ریسک مواجهاند
هایپرلیکویید نمونهای از ساختاری است که به بخش خودکار طیف توصیفشده در پرسشهای متداول SEC نزدیکتر است. طبق طراحی عمومی اعلامشده پروتکل، صندوق کمکرسانی آن تقریباً ۹۹٪ از کارمزدهای معاملاتی را دریافت میکند و این وجوه را از طریق اجرای تراکنش در سطح لایه اول شبکه به HYPE تبدیل میکند.
آدرس مربوطه بهعنوان یک آدرس سیستمی فاقد کلید خصوصی معرفی شده است؛ یعنی یک اپراتور نمیتواند بهسادگی وجوه را برداشت یا به مقصد دیگری هدایت کند. اگر سازوکار طبق توضیحات عمل کند، نقش تیم در تعیین برنامههای بازخرید یا تغییر مقصد درآمد پس از ورود کارمزدها به سیستم کاهش مییابد.
چارچوب پیشنهادی و در حال توسعه یونیسواپ درباره کارمزدها، مدلی چندلایهتر را نشان میدهد. طبق ساختار توضیحدادهشده TokenJar، اشخاص ثالث تنها پس از آن میتوانند به کارمزدهای پروتکل دسترسی پیدا کنند که حاکمیت، فعالسازی سوئیچ کارمزد را تصویب کرده و UNI سوزانده شود. یونیسواپ همچنین گفته است که دارندگان UNI ادعای مستقیمی نسبت به درآمد پروتکل ندارند.
این تمایز ممکن است شباهت آن را به توزیع متعارف درآمد کاهش دهد، هرچند حاکمیت همچنان در فعالسازی و احتمالاً تغییر سیستم نقش محوری دارد. ادبیات SEC نشان میدهد که میزان این اختیار، نه صرفاً استفاده از عنوان DAO، مرتبط خواهد بود.
مدلهای تحت رهبری بنیاد با موشکافی بیشتری مواجهاند
برنامههای مرتبط با pump.fun و Ethena نشان میدهند که چرا کنترل عملیاتی به موضوعی محوری تبدیل شده است. pump.fun بازخرید و سوزاندن توکنها را با استفاده از فعالیت پلتفرم انجام داده، اما مدل آن بهعنوان مدلی توصیف شده که به اپراتور اجازه میدهد پارامترهایی از جمله تخصیص، زمانبندی و نگهداری یا سوزاندن توکنهای خریداریشده را تغییر دهد.
پیشنهاد مورد اشاره Ethena، پس از رسیدن عرضه USDe به آستانهای مشخص، ۹۵٪ درآمد خالص را به بازخرید ENA اختصاص میدهد. فرایند توصیفشده شامل ارائه پیشنهاد از سوی بنیاد و پارامترهای حاکمیتی است، نه جریانی کاملاً خودکار از وجوه.
هیچیک از این ساختارها بهطور خودکار نتیجهای درباره اوراق بهادار بودن تعیین نمیکنند. بااینحال، اتکای آنها به قواعد قابل تغییر و تصمیمگیرندگان مشخص، به پرسشهای متداول بهروزشده SEC ارتباط مستقیمتری میدهد. توانایی یک بنیاد برای تنظیم برنامه یا معرفی آن بهعنوان تلاشی برای حمایت از ارزش توکن میتواند در هر بررسی نظارتی، بخشی از سوابق واقعی پرونده شود.
یک مسئله طراحی با پیامدهایی برای دسترسی به بازار
توکنی که در ایالات متحده اوراق بهادار تلقی شود، ممکن است با گزینههای توزیع محدود و دسترسی کمتر به بسترهای معاملاتی ارائهدهنده خدمات به مشتریان آمریکایی مواجه شود. این چشمانداز به خزانهداریهای پروتکل دلیلی میدهد تا نهتنها کد بازخرید، بلکه فرایندهای حاکمیتی، ارتباطات عمومی و زمانبندی هر سیاست اعلامشده را نیز بررسی کنند.
پرسشهای متداول جدید توجه را از این سؤال ساده که آیا یک پروتکل توکن خود را خریداری میکند یا نه، دور میکند. در عوض، میپرسد آیا بازخرید، ویژگیای تعبیهشده در یک شبکه فعال است یا تصمیمی مستمر برای تخصیص سرمایه که افراد اتخاذ میکنند و دارندگان توکن ممکن است به تلاشهای آنها متکی باشند.
برای پروژههای DeFi که از درآمد خود برای حمایت از اقتصاد توکن استفاده میکنند، این تفاوت بیشازپیش در مرکز نحوه طراحی و توصیف برنامههای بازخرید قرار خواهد گرفت.
برای آگاهی عمیقتر از تغییرات قوانین و اقدامات اجرایی حوزه رمزارز در ایالات متحده، بررسی کنید آینده احتمالی مقررات رمزارز در آمریکا امروز.
سلب مسئولیت: محتوای این صفحه صرفاً برای اهداف عمومی اطلاعرسانی ارائه شده و بیانگر دیدگاهها یا توصیههای مالی Toobit نیست. ما هیچ تضمینی درباره صحت یا کامل بودن این اطلاعات ارائه نمیکنیم و در قبال هرگونه خطا، حذف یا پیامد ناشی از استفاده از آن مسئولیتی نخواهیم داشت. سرمایهگذاری در داراییهای دیجیتال با ریسک همراه است؛ کاربران باید وضعیت مالی خود و ریسکهای مربوطه را بهطور مستقل ارزیابی کنند. برای جزئیات بیشتر، لطفاً به شرایط استفاده از خدمات و افشای ریسک.
