بر اساس پژوهش هنسون بیرینگر، هم‌بنیان‌گذار Hyperdash، نزدیک به ۴۰۰ هزار کیف پول خرد که از طریق شش اپلیکیشن مصرف‌کننده‌محور به معامله قراردادهای آتی دائمی Hyperliquid می‌پرداختند، در مجموع ۲۸۰ میلیون دلار ضرر کردند. بیش از ۱۲۶ میلیون دلار از این رقم پس از ۱۰ نوامبر ۲۰۲۵ ثبت شد؛ زمانی که تعداد کاربران این اپلیکیشن‌ها به‌سرعت افزایش یافت.
تحلیل بیرینگر بر کیف پول‌هایی تمرکز دارد که از طریق Phantom، MetaMask، Rabby، Trust Wallet، Invo و fomo به Hyperliquid دسترسی داشتند. این اپلیکیشن‌ها از کدهای سازنده استفاده می‌کنند؛ کدهایی که سفارش‌های مشتری را به Hyperliquid هدایت کرده و علاوه بر کارمزد معاملاتی استاندارد پروتکل، کارمزد جداگانه‌ای برای سازنده اضافه می‌کنند.
این داده‌ها تصویر دقیقی از اقتصاد حاکم بر معامله‌گران کوچک ارائه می‌دهد که برای معامله قراردادهای دائمی از رابط‌های ساده‌شده کیف پول و موبایل استفاده می‌کنند. ضررها هم به عملکرد بازار و هم به هزینه‌های تراکنش مرتبط بودند؛ به‌طوری‌که کارمزدها بیش از نیمی از حدود ۱۲۶ میلیون دلار ضرر منتسب به دوره پس از ۱۰ نوامبر ۲۰۲۵ را تشکیل می‌دادند.
کارمزدها برای حساب‌های با گردش معاملات بالا به‌سرعت افزایش یافتند
بیرینگر دریافت که یک سفارش ۱۰۰ دلاری از طریق این شش اپلیکیشن، بسته به اپلیکیشن، هزینه معاملاتی مجموعاً بین ۶٫۵ سنت تا ۱۴٫۵ سنت داشت. این مبلغ شامل کارمزد پایه Hyperliquid و کارمزد سازنده اپلیکیشن است.
ممکن است این هزینه منفرد ناچیز به نظر برسد، اما اثر آن برای حساب‌هایی که مرتباً موقعیت باز و بسته می‌کنند، به‌شدت افزایش می‌یابد. معامله‌گران قراردادهای آتی دائمی می‌توانند حجمی بسیار بیشتر از سرمایه واریزشده خود ایجاد کنند و حتی زمانی که موقعیت‌هایشان فقط سود یا زیان اندکی دارند، در معرض کارمزدهای تکرارشونده قرار بگیرند.
Invo این شکاف را به‌ویژه به‌روشنی نشان داد. بر اساس ارقام بیرینگر، کاربران این اپلیکیشن ۱۲٫۴ میلیون دلار واریز کردند و در مجموع ۵٫۸ میلیارد دلار حجم معاملات ایجاد کردند. چنین گردش معاملاتی به این معناست که یک حساب خرد می‌تواند چندین برابر سپرده اولیه خود هزینه معاملاتی بپردازد.
BTC پرتراکنش‌ترین بازار در میان این شش اپلیکیشن بود و تقریباً نیمی از کل حجم معاملات را تشکیل می‌داد. این بازار همچنین بزرگ‌ترین منبع ضرر بود. بیرینگر دریافت که کارمزدهای پرداخت‌شده برای معاملات BTC از سود محقق‌شده کاربران هنگام بستن موقعیت‌هایشان بیشتر بوده است؛ موضوعی که نشان می‌دهد در صورت تکرار زیاد فعالیت، هزینه‌ها می‌توانند از خروج‌های سودآور پیشی بگیرند.
این تحلیل نشان نمی‌دهد که همه معامله‌گران ضرر کرده‌اند یا کارمزدها تنها علت ضررها بوده‌اند. نوسان قیمت و موقعیت‌های ناموفق نیز بخشی از مجموع ضررها را تشکیل می‌دادند. بااین‌حال، سهم کارمزدها از ضررهای پس از نوامبر، مدل هدایت سفارش‌ها را در مرکز نتیجه معاملات خرد قرار می‌دهد، نه اینکه آن را صرفاً هزینه‌ای جزئی برای سهولت استفاده در نظر بگیرد.
سپرده‌های کوچک بر پنج گروه کاربران اپلیکیشن‌ها غالب بودند
بیشتر کیف‌پول‌های بررسی‌شده، حساب‌های کوچک خرده‌فروشی بودند. در پنج مورد از شش اپلیکیشن، سپرده معمول هر کیف‌پول بین ۳۰ تا ۶۰ دلار بود و فضای کمی برای معامله‌گران باقی می‌گذاشت تا هزینه‌های تکرارشونده، پرداخت‌های تأمین مالی و حرکات نامطلوب بازار را جذب کنند.
Rabby استثنا بود. گروه کاربران آن حساب‌های کمتری داشت، سرمایه به‌ازای هر کاربر بیشتر بود و در میان هر شش اپلیکیشن، بیشترین احتمال سودآوری خالص را نشان داد. داده‌های Birringer مشخص نمی‌کند چرا کاربران Rabby عملکرد بهتری داشتند، اما این تفاوت با مزیت موجودی‌های بزرگ‌تر سازگار است: معامله‌گران دارای سرمایه بیشتر معمولاً می‌توانند هزینه‌های ثابت و مبتنی بر درصد معاملات را میان پایه حساب بزرگ‌تری توزیع کنند.
نتایج بر اساس دسته‌بندی بازار نیز متفاوت بود. هنگامی که زیان‌ها و کارمزدها با هم محاسبه شدند، BTC و ETH در مقایسه با دسته HIP-3 و توکن‌های کم‌ارزش، زیان کمتری به‌ازای هر دلار معامله‌شده ایجاد کردند. HIP-3 شامل بازارهای مرتبط با دارایی‌هایی مانند نفت خام، نقره و طلاست.
معامله در بازارهای HIP-3 پیش از ژانویه از طریق این اپلیکیشن‌های مصرف‌کننده محدود بود، اما سپس آن‌قدر سریع گسترش یافت که به دومین دسته بزرگ معاملات تبدیل شد. این تغییر، کاربران خرد را وارد محصولاتی کرد که رفتار قیمتی آن‌ها می‌تواند با بازارهای اصلی ارزهای دیجیتال که معامله در آن‌ها برای کاربران آشناتر بود، متفاوت باشد.
بازارهای توکن‌های کم‌ارزش نیز در مقایسه با BTC و ETH، نرخ زیان بالاتری به‌ازای هر دلار معامله‌شده نشان دادند. این بازارها ممکن است نقدشوندگی کمتری و نوسانات قیمتی شدیدتری داشته باشند، هرچند پژوهش Birringer نتایج اندازه‌گیری‌شده را به اثر ترکیبی سود و زیان معاملات و کارمزدها نسبت می‌دهد، نه به یک ویژگی خاص بازار.
رشد کاربران از حفظ آن‌ها پیشی گرفت
شش اپلیکیشن در دوره مورد بررسی پژوهش به‌سرعت گسترش یافتند. تعداد معامله‌گران فعال ماهانه از نوامبر تا سپتامبر سال بعد بیش از دو برابر شد؛ به این معنا که کل پایگاه فعال تا پایان این دوره از سه برابر سطح اولیه خود فراتر رفت.
Invo و fomo عامل اصلی این افزایش بودند و ظرف چند ماه از تقریباً هیچ معامله‌گر فعالی به ده‌ها هزار کاربر رسیدند. رشد آن‌ها حجم قابل‌توجهی به جریان سفارش خرده‌فروشی Hyperliquid افزود، اما داده‌های حفظ کاربران Birringer نشان می‌دهد بخش بزرگی از این کاربران برای مدت طولانی فعال نماندند.
حدود نیمی از معامله‌گران فعال ماهانه در سراسر این اپلیکیشن‌ها، کاربران باراول بودند. بر اساس معیار حفظ کاربران در این مطالعه، تنها حدود یک‌هفتم معامله‌گران جدید سه ماه بعد همچنان مشغول معامله بودند.
این الگو به پایگاه مشتریانی با ریزش بالا اشاره دارد که در آن، حساب‌های جدید دائماً جایگزین کاربرانی می‌شوند که دست از معامله می‌کشند. در مدل مسیریابی مبتنی بر کارمزد، جذب سریع کاربران می‌تواند حجم کل معاملات را افزایش دهد، حتی اگر معامله‌گران منفرد پس از دوره‌های نسبتاً کوتاه فعالیت خود را ترک کنند.
دسترسی مستقیم محاسبه کارمزد را تغییر می‌دهد
کارمزد سازنده جدا از کارمزد پایه معاملات Hyperliquid است. کاربرانی که سفارش‌های خود را مستقیماً از طریق Hyperliquid و نه از طریق یک اپلیکیشن شخص ثالث ثبت می‌کنند، از پرداخت کارمزد اضافی سازنده معاف می‌شوند؛ هرچند همچنان با کارمزدهای زیربنایی معاملات پلتفرم و ریسک‌های بازار مرتبط با قراردادهای آتی دائمی مواجه خواهند بود.
برای معامله‌گرانی که از اپلیکیشن‌های مصرفی استفاده می‌کنند، پرسش اصلی کمتر درباره یک کارمزد خاص و بیشتر درباره گردش مالی کل است. یک حساب کوچک که معاملات کوتاه‌مدت زیادی انجام می‌دهد، ممکن است پیش از در نظر گرفتن عملکرد بازار، هزینه‌های قابل‌توجهی انباشته کند. بنابراین، بررسی جدول کارمزدهای اپلیکیشن، مسیر مورد استفاده برای ثبت سفارش‌ها و تعداد تراکنش‌های برنامه‌ریزی‌شده می‌تواند به اندازه انتخاب خود بازار اهمیت داشته باشد.
ارقام بیرینگر نشان می‌دهد که便利ت معاملات آتی دائمی مبتنی بر اپلیکیشن، برای بخش بزرگی از معامله‌گران خرد هزینه‌ای قابل‌اندازه‌گیری داشته است. با شتاب گرفتن رشد کاربران، ترکیب موجودی‌های اولیه کم، دفعات بالای معامله و کارمزدهای اضافی مسیریابی، بخش قابل‌توجهی از فعالیت معاملاتی را در مسیری قرار داد که هزینه‌ها می‌توانستند سودها را消耗 کنند یا زیان‌ها را عمیق‌تر سازند.
نگران زیان‌های ناشی از کارمزد در معاملات آتی هستید؟ راهبردهای معاملاتی ایمن‌تر در قراردادهای دائمی را بیاموزید پیش از آنکه سرمایه خود را در اپلیکیشن‌های خرده‌فروشی پرهزینه به خطر بیندازید.
سلب مسئولیت: محتوای این صفحه صرفاً با اهداف اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده و بیانگر دیدگاه‌ها یا توصیه‌های مالی Toobit نیست. ما هیچ تضمینی درباره صحت یا کامل بودن این اطلاعات ارائه نمی‌دهیم و در قبال هرگونه خطا، حذف یا پیامد ناشی از استفاده از آن مسئول نخواهیم بود. سرمایه‌گذاری در دارایی‌های دیجیتال با ریسک همراه است؛ کاربران باید وضعیت مالی خود و ریسک‌های مربوطه را به‌طور مستقل ارزیابی کنند. برای جزئیات بیشتر، لطفاً به شرایط استفاده از خدمات و افشای ریسک.
