پروژه معاملات پرپچوال آن‌چین PaperTrade که اهرمی تا سقف ۱۰۰۰ برابر ارائه می‌دهد، اعلام کرد در ۲۴ ساعت نخست پس از راه‌اندازی به حجم اسمی ۶۷۸ میلیارد دلار رسیده است؛ این رقم پس از ثبت ۱۴.۴ میلیارد دلار در ۱۰ دقیقه ابتدایی به دست آمد. سوابق عمومی مورد استناد این پروژه، پایه مالی بسیار کوچک‌تری را در پشت این فعالیت نشان می‌دهد: ۱۱۸ میلیون دلار سپرده تا ۱۲ اکتبر و یک استخر نقدینگی ۵۴ میلیون دلاری که از حدود ۱۱ میلیارد دلار موقعیت باز پشتیبانی می‌کند.
فاصله میان فعالیت معاملاتی گزارش‌شده، میزان تعهدات باز و سرمایه موجود در استخر، مدل ریسک PaperTrade را بلافاصله زیر ذره‌بین برده است. حجم اسمی، ارزش کل موقعیت‌های معامله‌شده را اندازه‌گیری می‌کند، نه وجه نقد تعهدشده را؛ بنابراین اهرم افراطی می‌تواند از سپرده‌هایی نسبتاً اندک، ارقام تیترساز عظیمی ایجاد کند. بااین‌حال، استخری که برای پرداخت سود معامله‌گران برنده طراحی شده است، هنگام حرکت‌های شدید بازار یا اختلال در قیمت‌های مورد استفاده قراردادها می‌تواند با فشار شدیدی مواجه شود.
طبق سوابق ارائه‌شده، تنها چند ساعت پس از راه‌اندازی، یک کیف پول ظاهراً فید قیمت خارجی را دست‌کاری کرد و ۱.۲۸ میلیون دلار از سیستم برداشت. در طول تعطیلات آخر هفته، ۳۰ موقعیت فروش لیکوئید شد و طی چند ساعت، در مجموع ۴۵۰٬۰۰۰ دلار زیان به بار آورد. این رویدادها آزمونی اولیه برای طرحی هستند که برای ایجاد نقدینگی جهت معامله‌گران سودده، به زیان معاملات ناموفق متکی است.
استخر معاملاتی تأمین‌شده از زیان‌ها
بنیان‌گذار PaperTrade، Jez، این محصول را به‌عنوان جایگزینی برای پلتفرم‌های متمرکز در زمینه سفته‌بازی با اهرم بسیار بالا معرفی کرده است. این پروتکل به‌جای تطبیق خریداران و فروشندگان از طریق دفتر سفارش محدود متعارف، از قراردادهای هوشمند برای باز و بسته کردن موقعیت‌ها در برابر یک سازوکار نقدینگی استفاده می‌کند.
این مدل بر ویژگی ناخوشایند اما آشنای بازارهای اهرمی بنا شده است: بیشتر موقعیت‌های با اهرم بالا در نهایت زیان‌ده می‌شوند. Jez گفت PaperTrade طوری طراحی شده است که این زیان‌ها را در یک استخر انباشته کند و هم‌زمان تعهداتی را در قبال معامله‌گرانی بپذیرد که موقعیت‌هایشان با سود بسته می‌شود. او در مقاله‌ای درباره سازوکار این سیستم که حدود دو سال پیش نوشته شده بود، این چالش را راه‌اندازی یک استخر از صفر، هم‌زمان با ایجاد تعهدات در قبال برندگان اولیه، توصیف کرد؛ در حالی که سیستم به این انتظار متکی است که با افزایش فعالیت، به وضعیت باثبات مالی برسد.
این طراحی بیش از آنکه به یک بازار بی‌طرف شباهت داشته باشد که در آن هر موقعیت خرید با یک موقعیت فروش تطبیق می‌یابد، شبیه یک بازار معاملاتی با پشتوانه خود پلتفرم است. ترازنامه پروتکل در معرض نتیجه کلی معاملات کاربران قرار دارد. اگر زیان‌ها در میان مشارکت‌کنندگان از سودها بیشتر شود، استخر رشد می‌کند؛ و اگر موجی از معامله‌گران هم‌زمان سود کنند، استخر باید پرداخت‌های آن‌ها را تأمین کند.
آمار اولیه PaperTrade نشان می‌دهد که اهرم چگونه این ریسک را چند برابر می‌کند. معامله‌گری که $1,000 را به‌عنوان وجه تضمین سپرده است، می‌تواند با اهرم 1000x یک موقعیت $1 million را کنترل کند. بنابراین گردش اسمی بالا لزوماً به این معنا نیست که پلتفرم وجه نقد وثیقه‌ای معادل دریافت کرده یا می‌تواند زیان‌های معادل را جذب کند.
استخر $54 million که در کنار $11 billion موقعیت باز گزارش شده، در زمان حرکت‌های سریع و همبسته قیمت، فضای خطای بسیار کمی باقی می‌گذارد. موقعیت‌های دائمی به‌محض آنکه وثیقه از آستانه‌های موردنیاز پایین‌تر بیاید، می‌توانند به‌سرعت لیکوئید شوند و تمرکز موقعیت‌ها نیز ممکن است طی دوره‌های کوتاه، پرداخت‌های سنگین یا بسته‌شدن‌های اجباری ایجاد کند.
داده‌های Hyperliquid در مرکز قیمت‌گذاری قرار دارند
PaperTrade از زیرساخت Hyperliquid، از جمله قراردادهای ازپیش‌کامپایل‌شده HyperEVM، استفاده می‌کند؛ این قراردادها می‌توانند بهترین پیشنهاد خرید و فروش، یا BBO، را از بازارهای Hyperliquid بخوانند. Jez گفت این قراردادها می‌توانند بدون هزینه گس، هر ثانیه یک‌بار به این داده‌ها دسترسی داشته باشند.
بهترین پیشنهاد خرید، بالاترین قیمت فعلی ارائه‌شده از سوی خریدار است، در حالی که بهترین پیشنهاد فروش، پایین‌ترین قیمتی است که فروشنده طلب می‌کند. این دو در کنار هم تصویری لحظه‌ای از قیمت موجود بازار ارائه می‌دهند. Jez استدلال کرد که عمق بازار Hyperliquid دست‌کاری را پرهزینه می‌کند و از مدل اجرای بدون لغزش قیمت PaperTrade پشتیبانی می‌کند.
به گفته Jez، این پروژه دفتر سفارش محدود سنتی ندارد و کاربران را ملزم به مدیریت کلیدهای API صرافی نمی‌کند. قرار است موقعیت‌ها از طریق فراخوانی قراردادهای هوشمند مدیریت شوند و تأیید تراکنش‌ها و گزارش‌های رویداد نیز به‌صورت آن‌چین ثبت شوند.
این ساختار می‌تواند فعالیت معاملاتی را نسبت به یک پلتفرم متمرکز با معاملات داخلی شفاف‌تر کند، اما در عین حال اتکای عملیاتی را بر بازار مرجع و منطق قراردادی‌ای متمرکز می‌کند که داده‌های BBO را به قیمت‌های اجرا و لیکوئیدشدن تبدیل می‌کند. رویداد گزارش‌شده مربوط به فید قیمت $1.28 million نشان می‌دهد که با گسترش استخر و موقعیت‌های باز پلتفرم، این فرایند چرا با دقت زیادی زیر نظر گرفته خواهد شد.
کارمزدها جایگزین اسپرد معاملاتی استاندارد می‌شوند
دومین فاصله‌گیری عمده PaperTrade از پلتفرم‌های متعارف معاملات دائمی، مدل کارمزد آن است. جز گفت که در اهرم‌های بسیار بالا، کارمزدهای معمول معامله‌گرانِ سفارش‌بردار و فاصله قیمت خریدوفروش بازدارنده می‌شوند. به گفته او، کارمزد ۵ نقطه‌مبنا برای سفارش‌بردار، معادل ۰٫۰۵٪، پیش از هرگونه حرکت بازار، ۵۰٪ از وجه تضمین ثبت‌شده در یک موقعیت 1000x را مصرف می‌کند.
PaperTrade به‌جای دریافت کارمزد استاندارد در هر معامله، از چیزی استفاده می‌کند که جز آن را کارمزد نامتقارن می‌نامد. در این مدل، موقعیت‌های زیان‌ده با کارمزد اضافی مواجه نمی‌شوند، در حالی که موقعیت‌های سودده بخشی از سود خود را به پروتکل واگذار می‌کنند. جز گفت زمانی که حرکت قیمت تقریباً به ۵۰ نقطه‌مبنا تا ۱٪ برسد، منحنی مسطح می‌شود؛ در نتیجه کاربران حدود ۹۰٪ سود را دریافت می‌کنند و ۱۰٪ به پروتکل اختصاص می‌یابد.
این مدل به PaperTrade امکان می‌دهد مستقیماً از نتایج سودده سهم ببرد و در عین حال از هزینه اولیه‌ای که می‌تواند معاملات کوتاه‌مدت و اهرم‌بالا را غیرعملی کند، جلوگیری می‌کند. این مدل همچنین می‌کوشد راهبردهای فارمینگ توکن مبتنی بر موقعیت‌های خنثی‌کننده یکدیگر را کاهش دهد. جز گفت یک معامله‌گر می‌تواند تلاش کند معاملات دلتا-خنثی باز کند، پیش از لیکویید شدن، موقعیت زیان‌ده را ببندد و موقعیت سودده را حفظ کند؛ اما کارمزد مبتنی بر سود، مزیت این رویکرد را، به‌ویژه در حرکات کوچک قیمت، کاهش می‌دهد.
این رویکرد ممکن است توانایی پروتکل برای جمع‌آوری درآمد از معاملات سودده را بهبود دهد، اما عدم‌تعادل زیربنایی ایجادشده زمانی را که بسیاری از موقعیت‌ها هم‌زمان سود می‌کنند، از بین نمی‌برد. کارمزدی که ۱۰٪ سودها را دریافت می‌کند، همچنان مسئولیت ۹۰٪ باقی‌مانده را بر عهده استخر باقی می‌گذارد.
اهرم بسیار بالا، حاشیه اندکی برای نوسان باقی می‌گذارد
جز استدلال کرده است که اهرم بالاتر از 8x می‌تواند طی یک بازه زمانی یک‌ساعته، حتی زمانی که معامله‌گر جهت قیمت را به‌درستی تشخیص می‌دهد، ارزش مورد انتظار منفی ایجاد کند. به گفته او، مشکل این است که نوسان معمول بازار می‌تواند پیش از شکل‌گیری حرکت مورد انتظار، آستانه لیکویید شدن را لمس کند.
این ریسک در نزدیکی 1000x به‌طور چشمگیری شدیدتر می‌شود؛ جایی که یک حرکت کوچک و نامطلوب قیمت می‌تواند تقریباً تمام وجه تضمین را از بین ببرد. به گفته جز، جذابیت «معامله با یک کلیک» — یعنی گذاشتن یک شرط جهت‌دار بدون پیمایش دفتر سفارش — پیش‌تر با محصولات اهرم‌بالایی مانند پیشنهاد 1000x رول‌بیت در سال 2022 تثبیت شده بود. این محصولات همچنین نگرانی‌های اعتماد را آشکار کردند که زمانی پدید می‌آیند که قیمت‌گذاری، لیکوییدیشن‌ها و نگه‌داری دارایی‌ها در داخل یک اپراتور متمرکز کنترل شوند.
PaperTrade بخش‌هایی از این فرایند را به قراردادها و سوابق عمومی بلاک‌چین منتقل می‌کند، اما در عین حال تاب‌آوری مالی استخر را به موضوعی محوری برای محصول تبدیل می‌کند. حجم معاملات گزارش‌شده در زمان راه‌اندازی پروژه، نشان‌دهنده تقاضای قابل‌توجه برای معاملات پرریسک پرپچوال است. اندازه اولیه استخر، رویدادهای لیکوییدیشن و زیان گزارش‌شده ناشی از فید قیمت نشان می‌دهند که محدودیت‌های ریسک، مدیریت وثیقه و حفاظت‌های اوراکل تعیین خواهند کرد که آیا این فعالیت می‌تواند ادامه‌دار باشد یا خیر.
درباره اهرم‌های بالا کنجکاوید؟ یاد بگیرید قراردادهای آتی پرپچوال چگونه کار می‌کنند پیش از معامله محصولاتی مانند PaperTrade.
سلب مسئولیت: محتوای این صفحه صرفاً برای اهداف اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده و بیانگر دیدگاه‌ها یا توصیه‌های مالی Toobit نیست. ما هیچ تضمینی درباره صحت یا کامل‌بودن این اطلاعات ارائه نمی‌کنیم و در قبال هرگونه خطا، حذف یا پیامد ناشی از استفاده از آن مسئولیتی نخواهیم داشت. سرمایه‌گذاری در دارایی‌های دیجیتال با ریسک همراه است؛ کاربران باید وضعیت مالی خود و ریسک‌های مربوطه را به‌طور مستقل ارزیابی کنند. برای جزئیات بیشتر، لطفاً به موارد زیر مراجعه کنید شرایط استفاده از خدمات و افشای ریسک.
