بازده اوراق قرضه دولتی ۱۰ساله ژاپن در معاملات توکیو برای نخستین بار از سپتامبر ۱۹۹۶ به بالای ۳٪ رسید و به دورهای چنددههای پایان داد که طی آن هزینه استقراض دولتی این کشور بسیار پایینتر از اکثر اقتصادهای بزرگ بود. تحلیل مؤسسه پژوهشی نومورا نشان میدهد که بیشتر افزایش سال گذشته ناشی از فشارهای خاص ژاپن، بهویژه افزایش صرف ریسک مالی، بوده است؛ نه صرفاً سرریز افزایش بازده اوراق خزانهداری آمریکا.
این حرکت، بازار اوراق قرضه ژاپن را در مرکز بازقیمتگذاری جهانی بدهیهای بلندمدت قرار میدهد. اوراق قرضه دولتی ژاپن مدتها بهعنوان لنگر کمبازده برای بانکهای داخلی، صندوقهای بازنشستگی و راهبردهای تأمین مالی بینالمللی عمل کردهاند. تداوم بازده بالای ۳٪ هزینه خدمترسانی به بدهی عمومی سنگین ژاپن را افزایش میدهد و در عین حال داراییهای درآمد ثابتِ ینمحور را در مقایسه با گزینههای خارجی رقابتیتر میکند.
مؤسسه پژوهشی نومورا محاسبه کرده است که بازده اوراق ۱۰ساله ژاپن طی سال گذشته حدود ۱٫۴ واحد درصد افزایش یافته است. در مقابل، بازده اوراق خزانهداری ۱۰ساله آمریکا در همین دوره تقریباً نصف این میزان افزایش یافت؛ موضوعی که دیدگاهِ صرفاً دنبالکننده بودن بازده ژاپن از تحولات واشنگتن را تضعیف میکند.
صرف ریسک مالی بزرگترین سهم را در این افزایش داشت
تفکیک نومورا نشان میدهد حدود ۰٫۶۰ واحد درصد از افزایش ۱٫۴ واحد درصدی به دستهای «سایر» اختصاص داشته که این مؤسسه آن را صرف ریسک مالی توصیف کرده است. انتظارات تورمی حدود ۰٫۴۹ واحد درصد و انتظار برای نرخهای واقعی سیاستی بالاتر نیز حدود ۰٫۱۵ واحد درصد به این افزایش افزودند.
به گفته نومورا، تغییرات در حجم اوراق قرضه دولتی در اختیار بانک ژاپن حدود ۰٫۰۸ واحد درصد از این افزایش را تشکیل داد. این میزان تقریباً با سهم برآوردشده افزایش بازده اوراق خزانهداری ۱۰ساله آمریکا، که آن هم حدود ۰٫۰۸ واحد درصد بود، برابر است.
این ارقام نشان میدهند که بازارها بهدلیل نگرانیهای خاص مربوط به چشمانداز بودجه و مسیر سیاست پولی ژاپن، برای نگهداری بدهی بلندمدت این کشور جبران بیشتری مطالبه میکنند. بانک ژاپن طی سالها با خریدهای گسترده اوراق قرضه، هزینه استقراض بلندمدت را سرکوب و نوسانپذیری بازار اوراق دولتی را محدود کرده بود. اکنون که سرمایهگذاران یک بانک مرکزی با مداخله کمتر و انتشار آتی بیشتر را ارزیابی میکنند، منحنی بازده نسبت به نشانههای مالی حساستر شده است.
بازده اوراق ۱۰ساله ژاپن در ماه اوت به آستانه ۳٪ نزدیک شده بود و سپس در معاملات درونروزی اول سپتامبر از این سطح عبور کرد. نومورا سه محرک فوری را شناسایی کرد: تقویت انتظارات درباره احتمال افزایش نرخهای بهره آمریکا، افزایش انتظارات برای افزایش نرخ بهره بانک ژاپن در نشست سیاستگذاری سپتامبر، و توجه دوباره به وضعیت مالی ژاپن.
درخواستهای بودجه نگرانیهای استقراض را تشدید کرد
به گفته منبعی که نومورا به آن استناد کرده است، بحث مالی پس از آن فوریت بیشتری یافت که وزارتخانههای ژاپن درخواستهای بودجه حساب عمومی برای سال مالی ۲۰۲۷ را ارائه کردند؛ درخواستهایی که حدود ۲۰ تریلیون ین بیشتر از بودجه سال مالی ۲۰۲۶ بود. درخواستهای بیشتر برای هزینهکرد میتواند نشانه افزایش نیازهای استقراض در آینده باشد، در حالی که نرخهای بالاتر بازار، هزینه نهایی بازتأمین مالی بدهیهای موجود را افزایش میدهد.
این دو نیرو میتوانند یکدیگر را تقویت کنند. افزایش انتشار اوراق ممکن است دولت را ناچار کند برای جذب خریداران، بازدهی بالاتری پیشنهاد دهد و بازدهیهای بالاتر نیز با سررسید و جایگزینی اوراق موجود، بهمرور هزینه خدمات بدهی را افزایش میدهند. ژاپن در گذشته از هزینههای پایین کوپن بدهی خود بهرهمند بوده است، اما این مزیت با تثبیت مجدد بازدهیها در سطوحی که حدود سه دهه دیده نشدهاند، تضعیف میشود.
مقامهای آمریکایی نیز در دیدار با سیاستگذاران ژاپنی، مسائل مالی و پولی را مطرح کردهاند. بر اساس گزارشی که نومورا به آن استناد کرده است، بسنت، وزیر خزانهداری آمریکا، به ساتسوکی کاتایاما، وزیر دارایی ژاپن، و کازوئو اوئدا، رئیس بانک ژاپن، گفت که ژاپن باید مسیری بهسوی پایداری مالی و همچنین برنامههای خود برای افزایش نرخهای بهره را اعلام کند.
این اظهارات، انتخابهای سیاستی ژاپن را بیشتر در معرض بررسی بینالمللی قرار میدهد. راهنمایی روشنتر درباره سرعت عادیسازی نرخها میتواند عدمقطعیت را برای بازارهای اوراق کاهش دهد، اما در عین حال سیاستگذاران را وادار میکند به تنش میان مهار تورم، تثبیت ین و کنترل هزینههای تأمین مالی دولت بپردازند.
ژاپن به موج گستردهتر افزایش بازدهیهای بلندمدت پیوست
ژاپن تنها کشوری نیست که با افزایش هزینههای استقراض بلندمدت مواجه است. نومورا اشاره کرد که بازده اوراق ۱۰ساله آلمان به بالاترین سطح خود از سال ۲۰۱۱ رسیده و بازده معادل آن در بریتانیا نیز به بالاترین سطح از سال ۲۰۰۸ رسیده است. بازده اوراق ۱۰ساله آمریکا نیز دوباره به نزدیکی بالاترین سطوح از ژانویه ۲۰۲۵ بازگشته بود.
با این حال، حرکت ژاپن اهمیت ویژهای دارد، زیرا این کشور پیشتر منبع تأمین مالی بسیار ارزان بود. افزایش بازده اوراق ژاپن میتواند محاسبات نهادهایی را که با ین وام گرفتهاند یا زمانی که بازده داخلی نزدیک به صفر بود، سرمایه خود را در خارج تخصیص دادهاند، تغییر دهد. اگر اوراق ژاپنی درآمدی بهطور معناداری بالاتر ارائه دهند، ممکن است بخشی از سرمایه داخلی انگیزه کمتری برای جستوجوی بازده در بدهیهای دولتی، سهام یا بازارهای اعتباری خارجی داشته باشد.
این تعدیل احتمالاً تدریجی خواهد بود، نه خودکار. هزینههای پوشش ریسک ارزی، الزامات سبد سرمایهگذاری و تفاوتهای ریسک اعتباری همچنان در تصمیمهای تخصیص سرمایه فرامرزی نقش محوری دارند. اما بازگشت بازدهی معنادار به بدهی دولت ژاپن، نقطه شروع این تصمیمها را تغییر میدهد.
فشار فراتر از اوراق قرضه دولتی گسترش مییابد
نومورا هشدار داد که افزایش بازدهیهای بلندمدت میتواند از دو مسیر بر مؤسسات مالی اثر بگذارد. نخست، بار بهره دولت را افزایش میدهد. دوم، ارزش بازار اوراقی را که پیشتر در ترازنامه بانکها، شرکتهای بیمه و صندوقهای بازنشستگی نگهداری میشدند کاهش میدهد، زیرا قیمت اوراق معمولاً همزمان با افزایش بازدهیها افت میکند.
این گزارش همچنین به فشار بر داراییهایی اشاره کرد که بهشدت به نرخهای تنزیل پایین و تأمین مالی آسان وابستهاند، از جمله سهام مرتبط با فناوری و هوش مصنوعی. نرخهای بلندمدت بالاتر، ارزش فعلی سودهای مورد انتظار دوردست را کاهش میدهند و میتوانند هزینه استقراض شرکتهایی را که برنامههای توسعه تهاجمی دارند افزایش دهند.
بازارهای ارز دیجیتال نیز بهطور غیرمستقیم از مسیر نقدینگی جهانی و تمایل به ریسک در معرض این تحولات قرار دارند، بهویژه توکنهای کوچکتر و راهبردهای معاملاتی اهرمی. شواهد موجود رابطهای ثابت میان بازده اوراق ژاپن و قیمت داراییهای دیجیتال را اثبات نمیکند: بیتکوین و سایر داراییهای رمزارزی همزمان به نقدینگی دلار، تحولات ارزی، موقعیتگیری در بازار مشتقات، اخبار مقرراتی و احساس ریسک گستردهتر واکنش نشان میدهند. بنابراین، افزایش بازدهیهای ژاپن بهتر است یکی از چند عامل تشدیدکننده شرایط مالی تلقی شود، نه سیگنالی مستقل برای قیمت.
آزمونهای بعدی بازار اوراق قرضه از دادههای تورم ژاپن، تصمیمهای بودجهای دولت و راهنماییهای سیاستی بانک ژاپن ناشی خواهند شد. اگر بازارها به این نتیجه برسند که افزایش نرخ بهره و گسترش مالی همزمان ادامه خواهند یافت، آستانه 3% ممکن است دیگر صرفاً یک نقطه عطف یکروزه نباشد، بلکه به مرجع جدیدی برای استقراض دولت ژاپن تبدیل شود.
بازدهیهای رو به افزایش دیدگاه کلان شما را تغییر میدهند؟ بررسی کنید چگونه نرخهای بهره، راهبردهای بیتکوین و رمزارزها را تغییر میدهند در محیط جهانیِ در حال تغییر نرخ بهره.
سلب مسئولیت: محتوای این صفحه صرفاً برای اهداف اطلاعرسانی عمومی ارائه شده و بیانگر دیدگاهها یا توصیههای مالی توبیت نیست. ما هیچ تضمینی درباره دقت یا کامل بودن این اطلاعات ارائه نمیکنیم و در قبال هرگونه خطا، حذف یا پیامدهای ناشی از استفاده از آن مسئولیتی نخواهیم داشت. سرمایهگذاری در داراییهای دیجیتال با ریسک همراه است؛ کاربران باید وضعیت مالی خود و ریسکهای مربوطه را بهطور مستقل ارزیابی کنند. برای جزئیات بیشتر، لطفاً به موارد زیر در وبسایت ما مراجعه کنید: شرایط استفاده از خدمات و افشای ریسک.
