مرکز سیاستگذاری هایپرلیکوئید از کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) و کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) خواسته است تا چارچوب نظارتی یکپارچهای برای قراردادهای دائمی وضع کنند و استدلال کرده است که نظارت باید بر اساس طراحی اقتصادی محصول باشد، نه دارایی مورد پیگیری آن.
این گروه در نامهای که روز دوشنبه منتشر شد، گفت که قراردادهای دائمی مرتبط با بیتکوین، سهام، کالاها، ارزها و صندوقهای قابل معامله در بورس (ETFها) میتوانند مکانیزمهای معاملاتی اصلی مشترکی داشته باشند. به گفته این گروه، تفاوتگذاری صرف بر اساس دارایی مرجع زمینهساز عدم قطعیت درباره این میشود که کدام ناظر و چه نوع مکان ثبتشدهای میتواند آنها را لیست کند.
این پیشنهاد، بازارهای دائمی چندداراییِ در حال رشد سریع هایپرلیکوئید را در مرکز یک اختلاف قضایی طولانیمدت در ایالات متحده قرار میدهد. قراردادهای دائمی، که اغلب «پِرپ» نامیده میشوند، ابزارهای مشتقهای هستند که بدون تاریخ انقضا طراحی شدهاند تا دارایی زمینه را ردیابی کنند. این محصولات در بازارهای رمزنگاری خارج از سرزمین اصلی نقش مهمی پیدا کردهاند و اکنون به مراکز نظارتی آمریکا نزدیکتر میشوند.
ساختار یکپارچه برای نظارت SEC و CFTC
مرکز سیاستگذاری به دستهبندی موجود «آتیهای اوراق بهادار» به عنوان الگویی احتمالی اشاره کرد. آتیهای اوراق بهادار محصولاتی هستند که ویژگیهای بازارهای اوراق بهادار و آتی را ترکیب میکنند و هم SEC و هم CFTC را در نظارت بر آنها نقشآفرین میسازند.
بر اساس ساختار فعلی، یک بورس یا واسطه که عمدتاً تحت نظارت یکی از نهادهای نظارتی ثبت شده باشد، میتواند از طریق ثبت اطلاعرسانی، برای ارائه آتیهای اوراق بهادار در نهاد دیگر نیز ثبت شود. این نامه گفت که چنین ترتیبی، مراکز تحت نظارت SEC و CFTC را در یک دستهبندی محصولی واحد قرار میدهد، نه اینکه هر اپراتور بازار را در یک رژیم مبتنی بر دارایی جداگانه قفل کند.
گروه سیاستگذاری هایپرلیکوئید استدلال کرد که رویکردی مشابه میتواند برای قراردادهای دائمی بهروزرسانی شود. یک قرارداد دائمی مرتبط با سهام و یک قرارداد دائمی مرتبط با بیتکوین ممکن است مسائل مختلفی درباره دادههای بازار، نقدینگی زمینه و قیمتگذاری مرجع ایجاد کنند، اما مکانیزمهای اهرم، حاشیهگذاری، تأمین مالی و فرآیندهای تصفیه آنها میتواند بسیار مشابه باشد.
این نامه رژیم آتیهای اوراق بهادار را «سالهاست از نظر تجاری غیرفعال» توصیف کرد، در حالی که اشاره کرد که مراکز آمریکایی امسال تابستان دوباره به این دسته بازگشتهاند. همچنین گفته شد که این چارچوب نیازمند مدرنسازی است تا ساختارهای مشتقه جدیدتری را که بهراحتی در تقسیمبندیهای قدیمی بین اوراق بهادار و کالاها جای نمیگیرند، پشتیبانی کند.
طبقهبندی یکپارچه، خطر این را کاهش میدهد که وضعیت حقوقی یک محصول به هویت دارایی مرجع آن بستگی داشته باشد. همچنین به صرافیها زمینه روشنتری برای توسعه محصولات مشابه در میان کلاسهای مختلف دارایی بدون مواجهه با استانداردهای لیستینگ جداگانه و بالقوه متضاد میدهد.
قراردادهای ابدی فراتر از بازارهای رمزنگاری حرکت میکنند
پیشنهاد هایپرلیکوئید در حالی مطرح شده است که قراردادهای ابدی در حال گسترش به بازارهایی هستند که سنتاً توسط صرافیهای آتی معتبر، کارگزاران اوراق بهادار و سیستمهای تسویه معاملات مشتقات پوشش داده میشوند.
بر اساس نامه، این پلتفرم بازارهای ابدی مرتبط با بیتکوین، اتریوم، نفت، طلا، ارزها، شاخصهای سهام، سهام انفرادی و صندوقهای قابل معامله در بورس (ETF) را لیست کرده است. این تنوع، این مکان را به یک مورد آزمایشی برای این پرسش تبدیل کرده که آیا زیرساختهای معاملاتی بومی رمزنگاری میتواند محصولاتی را پشتیبانی کند که شبیه به مشتقات موجود در بازارهای مالی سنتی هستند یا خیر.
هایپرلیکوئید اعلام کرد که بازارهای HIP-3 آن در ۱۰ ماه از زمان راهاندازی، حجم معاملاتی بیش از ۴۸۰ میلیارد دلار داشتهاند و حدود ۴ میلیارد دلار در علاقهمندی باز (open interest)، یعنی ارزش موقعیتهای مشتقه در حال اجرا، نگه داشتهاند. این نامه همچنین اشاره کرد که هایپرلیکوئید در سال ۲۰۲۵ حجم معاملات اسمی نزدیک به ۳ تریلیون دلار و تاکنون در امسال بیش از ۱٫۵ تریلیون دلار را پردازش کرده است.
حجم اسمی، ارزش اسمی معاملات را اندازهگیری میکند نه مقدار تضمین (کالترال)ی که کاربران ارائه میدهند؛ بنابراین این معیار شاخصی مفید از فعالیت است اما معیار مستقیمی از سرمایه اختصاصیافته به پلتفرم محسوب نمیشود. با این وجود، این ارقام نشان میدهد که چرا این موضوع سیاستی توجه را فراتر از حوزه معاملات رمزنگاری به خود جلب کرده است.
دستهبندی نظارتی که چندین دارایی پایه را دربرمیگیرد، میتواند مکانهای معاملاتی ابدی رویزنجیرهای را در رقابت مستقیمتری با صرافیهای سنتی از نظر سرعت اجرا، نقدینگی، کارمزدها و کیفیت بازار قرار دهد. مرکز سیاست گفت که چارچوب یکپارچه رقابت را به سمت این عوامل سوق میدهد نه به سمت عدم قطعیت حقوقی درباره اینکه کدام مکان مجاز به لیست کردن یک قرارداد خاص است.
صرافیهای سنتی نگرانیهای مربوط به یکپارچگی بازار را مطرح میکنند
این گسترش همچنین مقاومت اپراتورهای مشتقات راسخ را برانگیخته است. گروه CME و بورس بینالمللی (ICE) در گزارشهای خبری نگرانیهایی مبنی بر اینکه پلتفرمهایی مانند هایپرلیکوئید ممکن است برای دستکاری یا تحریف قیمتها استفاده شوند، مطرح کردهاند و خواستار ثبت این پلتفرم در کمیسیون معاملات کالاهای آتی (CFTC) شدهاند.
این نگرانیها چالش اصلی نظارتی را منعکس میکنند: قراردادهای دائمی ممکن است بهصورت مداوم معامله شوند، بر شاخصهای قیمت مرجع متکی باشند و از سیستمهای مایعسازی خودکار استفاده کنند که بهطور چشمگیری با ساختار بازارهای آتی سنتیِ فهرستشده متفاوت است. یک دستهبندی حقوقی مشترک، پرسشهای مربوط به نظارت، حمایت از مشتریان، تسویهحساب، الزامات وجه تضمین یا حکمرانی شاخص قیمت را حل نخواهد کرد. بلکه تعیین میکند که چه مسیرهای نظارتیای قبل از آنکه قوانین محصول به محصول مذاکره شوند، اعمال میشوند.
بر اساس مواد ارائهشده، CME در ژوئن علیه CFTC شکایت کرد، زیرا این سازمان تصمیم گرفته بود که معاملات آتی دائمی را در ایالات متحده مجاز اعلام کند، پس از اینکه اولین محصولات این چنینی را برای Coinbase و Kalshi تأیید کرد. این اختلاف نشان میدهد که چگونه بهسرعت تصویب محصولات میتواند به بحثی درباره اینکه آیا ناظران استانداردهای قابلمقایسهای را برای مکانهای رقیب اعمال میکنند یا خیر، تبدیل شود.
نامه Hyperliquid هشدار داد که بدون یک طبقهبندی روشن، اختلافات درباره اینکه چه ثبتنامکنندگانی میتوانند یک محصول دائمی خاص را فهرست کنند، ممکن است در نهایت از طریق دعاوی قضایی حل و فصل شود. این امر باعث میشود صرافیها، سازندگان بازار و کاربران در شرایط عدم قطعیت قرار گیرند، در حالی که دادگاهها به پرسشهایی رسیدگی میکنند که میتوانستند از طریق وضع مقررات حل شوند.
توجه فدرال فشار را بر این بحث افزایش میدهد
طبق مواد ارائهشده، هفته گذشته دونالد ترامپ، رئیسجمهور، با اشاره به Hyperliquid و اظهار نظر مبنی بر اینکه CFTC در حال تلاش برای ورود این پلتفرم به ایالات متحده به «صورتی کاملاً مطابق با قانون و قانونی» است، به توجه سیاسی پیرامون این موضوع افزود.
این بیانیه بهتنهایی الزامات ثبتنامی که هر پلتفرم یا محصول دائمی با آن مواجه است را تغییر نمیدهد. اما به بحث سیاستیای که در آن SEC و CFTC باید تصمیم بگیرند که آیا دستهبندیهای موجود اوراق بهادار و کالا میتوانند مشتقات چنددارایی و مداومالمعامله را در خود جای دهند یا خیر، بیشتر دیدهشدنی میبخشد.
پیشنهاد Hyperliquid چارچوبی را ترجیح میدهد که ابتدا بر اساس نحوه عملکرد قراردادهای دائمی شکل میگیرد و سپس مکانیزمهای محافظتی مناسب بازارهایی که به آنها ارجاع میدهند را اعمال میکند. این رویکرد به نظارتگران آمریکایی مسیری میدهد تا مشتقات مرتبط با ارز دیجیتال و داراییهای سنتی را در یک ساختار پایه مشترک مدیریت کنند، در حالی که به آنها اجازه میدهد در جاهایی که بازار زمینهای مستلزم آن باشد، الزامات سختگیرانهتری وضع کنند.
برای بینش عمیقتر در مورد نظارت در حال تحول در ایالات متحده، بررسی کنید که تنظیممقررات ارز دیجیتال در ایالات متحده چگونه میتواند توسعه یابد بعدی.
اظهار عدم مسئولیت: محتوای این صفحه تنها برای اهداف اطلاعاتی عمومی ارائه شده است و نظرات یا مشاورههای مالی تووبیت را منعکس نمیکند. ما هیچ تضمینی در مورد دقت یا کامل بودن این اطلاعات ارائه نمیدهیم و در قبال هرگونه خطا، حذف یا نتایج ناشی از استفاده از آن مسئولیتی نخواهیم پذیرفت. سرمایهگذاری در داراییهای دیجیتال با ریسک همراه است؛ کاربران باید وضعیت مالی خود و ریسکهای درگیر را بهصورت مستقل ارزیابی کنند. برای جزئیات بیشتر، لطفاً شرایط استفاده و افشاگری ریسک.
