کوین‌بیس در پی دریافت مجوز برای فهرست‌کردن قراردادهای دائمی سهام

به گفته فریار شیرزاد، مدیر ارشد سیاست‌گذاری، کوین‌بیس با ثبت فرم ثبت اطلاعیه نزد کمیسیون بورس و اوراق بهادار، گام اولیه‌ای برای عرضه قراردادهای آتی پرپچوال مرتبط با سهام و قابل معامله به‌صورت ۲۴ساعته در ایالات متحده برداشته است. این پیشنهاد در یک بازار قانون‌گذاری‌شده آمریکا، «پرپچوال‌های سهام» — قراردادهای آتی دائمی مرتبط با سهام منفرد — ایجاد می‌کند؛ هرچند این شرکت پیش از آغاز معاملات به تأیید کمیسیون معاملات آتی کالا نیز نیاز خواهد داشت.

شیرزاد در پستی در تاریخ ۳ سپتامبر در ایکس گفت این پرونده در اوایل همین هفته ثبت شده است. کوین‌بیس هنوز تاریخ راه‌اندازی، سهام واجد شرایط، الزامات وجه تضمین یا ساختار دقیق قراردادهای پیشنهادی آمریکا را اعلام نکرده است.

این ثبت، کوین‌بیس را در نقطه تلاقی دو بازار قرار می‌دهد که به‌سرعت در حال همگرایی هستند: معاملات سهام سنتی و محصولات آتی پرپچوال که به منبع اصلی فعالیت در پلتفرم‌های ارز دیجیتال برون‌مرزی تبدیل شده‌اند. در صورت تأیید، این قراردادها به معامله‌گران آمریکایی امکان می‌دهند بدون خرید خود سهام، به‌صورت شبانه‌روزی روی قیمت سهام موقعیت‌های اهرمی خرید یا فروش اتخاذ کنند.

تلاش برای آوردن پرپچوال‌های سهام به بازار داخلی

قراردادهای آتی پرپچوال، مشتقاتی هستند که تاریخ انقضای مشخصی ندارند. برخلاف قراردادهای آتی استاندارد که در تاریخی معین در آینده تسویه می‌شوند، قراردادهای پرپچوال تا زمانی باز می‌مانند که معامله‌گران موقعیت‌های خود را حفظ کرده و الزامات وثیقه را رعایت کنند. صرافی‌ها معمولاً از پرداخت‌های دوره‌ای تأمین مالی میان معامله‌گران خرید و فروش استفاده می‌کنند تا قیمت قرارداد را نزدیک به قیمت دارایی پایه نگه دارند.

این محصولات در بازارهای ارز دیجیتال به‌خوبی جا افتاده‌اند؛ جایی که قراردادهای پرپچوال بیت‌کوین و اتریوم اغلب به‌طور پیوسته معامله می‌شوند. اعمال این قالب برای شرکت‌های پذیرفته‌شده در بورس، همین مدل را به سهام گسترش می‌دهد؛ سهامی که بازارهای نقدی پایه آن‌ها معمولاً از ساعات معاملاتی مشخص پیروی می‌کنند.

کوین‌بیس هم‌اکنون خارج از ایالات متحده قراردادهای پرپچوال مرتبط با سهام عرضه می‌کند. این شرکت در ماه مارس این محصولات را برای کاربران بین‌المللی راه‌اندازی کرد؛ قراردادهایی که به شرکت‌هایی از جمله Apple، Microsoft، NVIDIA و Amazon مرتبط هستند. تأیید داخلی، نسخه‌ای از این خدمات را وارد محیط نظارتی محدودکننده‌تر آمریکا می‌کند؛ جایی که نظارت بر اوراق بهادار و مشتقات کالا می‌تواند با یکدیگر هم‌پوشانی داشته باشد.

پرونده ثبت‌شده نزد SEC به‌تنهایی مجوز عرضه این محصول را صادر نمی‌کند. شیرزاد گفت کوین‌بیس همچنین به تأیید CFTC نیاز دارد؛ نهادی که بر بازارهای آتی ایالات متحده نظارت می‌کند. این فرایند دوگانه ممکن است تعیین کند که آیا قراردادهای پرپچوال سهام می‌توانند به‌عنوان جایگزینی داخلی و قانون‌مند برای پلتفرم‌های برون‌مرزی عرضه شوند یا عمدتاً همچنان ویژگی پلتفرم‌های خارجی باقی بمانند.

رگولاتورها پیش‌تر قراردادهای پرپچوال رمزارزی را بررسی کرده‌اند

رگولاتورهای ایالات متحده اخیراً آمادگی خود را برای بررسی قراردادهای پرپچوال در چارچوب‌های موجود مشتقات نشان داده‌اند. طبق اقدامات CFTC در آن زمان، کارکنان این نهاد در ماه مه اجازه دادند قراردادهای آتی پرپچوال بیت‌کوین توسط KalshiEX و کوین‌بیس در ایالات متحده فهرست شوند.

این تصمیم به پرپچوال‌های مرتبط با رمزارز مربوط می‌شد، نه قراردادهایی مبتنی بر شرکت‌های سهامی عام منفرد. بااین‌حال، این تصمیم آزمونی عملی برای سنجش امکان فعالیت محصولی بود که معمولاً با صرافی‌های رمزارزی برون‌مرزی مرتبط است، تحت قوانین بازار ایالات متحده.

CFTC در ماه ژوئن با انتشار درخواست اظهارنظر درباره قراردادهای پرپچوال نفت خام و معاملات شبانه‌روزی ادامه داد. این رایزنی نشان می‌داد که این نهاد در حال بررسی پرسش‌های گسترده‌تری است که قراردادهای آتی بدون سررسید مطرح می‌کنند؛ از جمله اینکه مشتقاتِ معامله‌شونده به‌صورت پیوسته چگونه باید عمل کنند، زمانی که بازار مرجعِ دارایی پایه ممکن است بسته باشد.

قراردادهای پرپچوال سهام این پرسش‌ها را جدی‌تر می‌کنند. سهام اپل یا انویدیا در ساعات مشخص جلسات معاملاتی بورس‌های ایالات متحده معامله می‌شوند، درحالی‌که قرارداد پرپچوالی که به این سهام مرتبط باشد، بالقوه می‌تواند در طول شب و تعطیلات آخر هفته نیز معامله شود. در این بازه‌ها، معامله‌گران اخبار مورد انتظار، گزارش‌های درآمدی، تحولات اقتصاد کلان و حرکت بعدی سهام پایه هنگام بازگشایی بازار را قیمت‌گذاری خواهند کرد.

این موضوع می‌تواند محصولات مذکور را برای پوشش ریسک در خارج از ساعات عادی بازار مفید کند، اما ممکن است در دوره‌های کم‌نقدشوندگی به ایجاد شکاف‌های قیمتی گسترده‌تر نیز منجر شود. طراحی عملیاتی، از جمله قیمت‌گذاری مرجع، محاسبات تأمین مالی، قوانین وثیقه و محدودیت‌های اهرم، نقشی اساسی در عملکرد چنین قراردادهایی در عمل خواهد داشت.

رقابت از سوی بازارهای برون‌مرزی

پیشنهاد کوین‌بیس در زمانی ارائه می‌شود که پلتفرم‌های مبتنی بر معاملات پرپچوال به دنبال راه‌هایی برای ورود به بازار ایالات متحده هستند. هایپرلیکوئید، یک پلتفرم غیرمتمرکز پرپچوال که در بازارهای رمزارزی توجه قابل‌توجهی به خود جلب کرده است، در بحث‌های اخیر درباره انتقال فعالیت مشابه به داخل ایالات متحده مطرح شده است.

رئیس‌جمهور دونالد ترامپ ماه گذشته در کاخ سفید گفت که مایکل سلیگ، رئیس CFTC، در حال تلاش است تا Hyperliquid را به شکلی «کاملاً منطبق با مقررات و قانونی» وارد ایالات متحده کند. اوایل همین هفته، بلومبرگ گزارش داد که Hyperliquid Labs از طریق قراردادی با Payward، شرکت مادر Kraken، در حال بررسی انتقال فعالیت‌های خود به داخل کشور است.

این تحولات نشان‌دهنده فشار فزاینده بر نهادهای نظارتی و پلتفرم‌های معاملاتی ایالات متحده برای تصمیم‌گیری درباره نحوه جای‌گیری محصولات پرپچوال در چارچوب قوانین داخلی است. صرافی‌های برون‌مرزی مدت‌هاست معاملات مشتقه ۲۴ساعته و هفت‌روزه روی دارایی‌های دیجیتال و، به‌طور فزاینده، ابزارهای توکنیزه‌شده یا مرتبط با سهام را ارائه می‌کنند. یک بازار قانون‌گذاری‌شده آمریکایی برای پرپچوال‌های سهام می‌تواند بخشی از این تقاضا را به سمت پلتفرم‌هایی هدایت کند که تحت نظارت فدرال و الزامات تثبیت‌شده حمایت از مشتریان فعالیت می‌کنند.

Ondo به قوانین موجود استناد می‌کند

Ondo Finance در نامه‌ای عمومی که در ۳ سپتامبر منتشر شد، استدلال حقوقی دیگری به این بحث افزود. این شرکت استدلال کرد که یک قانون فدرال مصوب سال ۲۰۰۰، از هم‌اکنون محصولات مشتقه مستمر را مجاز می‌داند و نهادها را موظف می‌کند به‌جای تدوین مجموعه مقرراتی جداگانه برای قراردادهای پرپچوال، از اختیارات قانونی موجود استفاده کنند.

این نامه به تلاش گسترده‌تر صنعت برای معرفی پرپچوال‌ها به‌عنوان گسترشی از بازارهای تثبیت‌شده معاملات آتی می‌افزاید، نه دسته‌ای جدید که به قانون‌گذاری کاملاً تازه نیاز داشته باشد. در نهایت، نهادهای ناظر باید تصمیم بگیرند آیا قراردادهای مرتبط با سهام می‌توانند هنگام معامله مستمر، استانداردهای یکپارچگی بازار، تسویه، نظارت و حفاظت از مشتریان را برآورده کنند یا خیر.

پرونده Coinbase به این پرسش‌ها پاسخ نهایی نمی‌دهد، اما مسیری رسمی برای بررسی مقرراتی این پیشنهاد فراهم می‌کند. تصمیم‌های بعدی SEC و CFTC تعیین خواهد کرد که آیا معامله‌گران آمریکایی می‌توانند از طریق بازارهای داخلی معاملات آتی به پرپچوال‌های سهام دسترسی پیدا کنند، یا نسخه‌های فعال‌تر این محصولات همچنان خارج از کشور متمرکز خواهند ماند.