شکاف ارزش‌گذاری هوش مصنوعی میان آمریکا و هنگ‌کنگ همچنان پابرجاست

شرکت‌های فناوریِ فهرست‌شده در هنگ‌کنگ، در آستانه فصل بعدی گزارش‌های درآمدی، با آزمونی دشوار روبه‌رو هستند: آن‌ها باید نشان دهند که افزایش هزینه‌کرد در حوزه هوش مصنوعی می‌تواند به‌سرعت به رشد خدمات ابری، افزایش درآمد تبلیغاتی و جریان‌های درآمدی جدید تبدیل شود؛ آن‌قدر سریع که ارزش‌گذاری‌هایی را توجیه کند که همچنان بسیار پایین‌تر از ارزش‌گذاری ذی‌نفعان بزرگ هوش مصنوعی در آمریکا هستند.

سهام Tencent، Alibaba و Kuaishou با مضرب‌های درآمدی به‌مراتب پایین‌تری نسبت به Nvidia و Meta معامله می‌شوند؛ این در حالی است که محصولات هوش مصنوعی و عملیات ابری آن‌ها در حال گسترش است. برای Tencent، حدود ۱۴ برابر سود آینده‌نگر سال ۲۰۲۷ ذکر شده، در مقایسه با حدود ۲۰ برابر سود آینده‌نگر برای Meta و ۳۳ برابر سود گذشته‌نگر برای Nvidia. این تخفیف صرفاً بازتاب احساسات منطقه‌ای نیست. این موضوع همچنین ساختار سودی را منعکس می‌کند که در آن، تأمین‌کنندگان تراشه و اپراتورهای ابری بزرگ آمریکا سهم بیشتری از اقتصاد فعلی هوش مصنوعی را به خود اختصاص می‌دهند.

آخرین نتایج Nvidia این تفاوت را نشان می‌دهد. این شرکت درآمد سه‌ماهه نخست FY27 را 81.615 میلیارد دلار و سود خالص را 58.321 میلیارد دلار گزارش کرد که به حاشیه سود خالصی حدود ۷۱.۵٪ منجر شد. ارزش بازار آن در ۱۹ اکتبر، بر مبنای قیمت پایانی هر سهم معادل 217.09 دلار، نزدیک به 5.23 تریلیون دلار بود.

در مقایسه، افشای اطلاعات سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶ Tencent حاکی از حاشیه سود خالصی حدود ۲۸.۹٪ بود، در حالی که ارقام سال مالی Alibaba حاشیه‌ای نزدیک به ۱۰.۲٪ را نشان می‌داد. نتایج سه‌ماهه دوم Kuaishou نیز حاکی از حاشیه سود خالص ۸.۹٪ بود. این شکاف به معنای کنار گذاشته شدن پلتفرم‌های هنگ‌کنگی از توسعه هوش مصنوعی نیست. بلکه آن‌ها را در بخش پایین‌تری از زنجیره ارزش قرار می‌دهد؛ جایی که شرکت‌ها باید ظرفیت محاسباتی را تأمین مالی کنند، مدل‌ها را توسعه دهند و مشتریان یا کاربران را متقاعد کنند برای خدمات مبتنی بر هوش مصنوعی هزینه بپردازند.

هزینه‌کرد ابری در حال بازتعریف معادله سود است

مقیاس هزینه‌کرد ابری در آمریکا به نقطه مرجعی محوری برای ارزش‌گذاری شرکت‌های فناوری آمریکایی و آسیایی تبدیل شده است. مخارج سرمایه‌ای فصلی Microsoft از 14.9 میلیارد دلار در سه‌ماهه نخست FY25 به 35.8 میلیارد دلار در سه‌ماهه چهارم FY26 افزایش یافت و طی هشت فصل بیش از دو برابر شد.

این افزایش از تقاضا برای پردازنده‌های مراکز داده Nvidia و زیرساخت‌های مرتبط پشتیبانی می‌کند و کمک می‌کند توضیح داده شود چرا تأمین‌کنندگان سخت‌افزار می‌توانند در چرخه کنونی سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی، حاشیه سودهایی غیرمعمول بالا گزارش کنند. همچنین این روند، معیار دشواری برای شرکت‌های پلتفرمی ایجاد می‌کند که هم‌زمان با توسعه ظرفیت ابری، به دنبال کسب درآمد از هوش مصنوعی از طریق خدمات سازمانی، ابزارهای تبلیغاتی، پیشنهادهای تجارت الکترونیک و برنامه‌های کاربردی مصرف‌کنندگان هستند.

برای علی‌بابا و تنسنت، رشد درآمد ابری در کنار مخارج سرمایه‌ای و استهلاک به‌دقت زیر نظر خواهد بود. ساخت زیرساخت هوش مصنوعی می‌تواند قابلیت‌های بلندمدت محصولات را تقویت کند، اما اگر درآمد با سرعتی مشابه افزایش نیابد، سرمایه‌گذاری سریع ممکن است بر حاشیه سود کوتاه‌مدت فشار وارد کند. گزارش‌های بعدی تصویر روشن‌تری از این موضوع ارائه خواهند داد که آیا بارهای کاری هوش مصنوعی تقاضای تجاری کافی ایجاد می‌کنند تا این هزینه‌ها را جبران کنند یا خیر.

این موضوع به شرکت‌های نیمه‌رسانای پذیرفته‌شده در هنگ‌کنگ نیز مربوط می‌شود. SMIC و Hua Hong Semiconductor معمولاً بر اساس نرخ‌های بهره‌برداری، روند سفارش‌ها و تقاضای گره‌های بالغ ارزیابی می‌شوند، نه بر مبنای اقتصاد تراشه‌های پیشرفته هوش مصنوعی که به رشد Nvidia دامن زده‌اند. میزان مواجهه آن‌ها با چرخه بازار بیشتر به این بستگی دارد که آیا گسترش سرمایه‌گذاری در مراکز داده به شبکه‌سازی، برق، حافظه، تجهیزات صنعتی و زنجیره تأمین گسترده‌تر فناوری داخلی چین سرایت می‌کند یا خیر.

مسیرهای متفاوت کسب درآمد از هوش مصنوعی

شرکت‌های مرتبط با هوش مصنوعی در هنگ‌کنگ به‌طور کلی در سه گروه قرار می‌گیرند: تأمین‌کنندگان سخت‌افزار محاسباتی، ارائه‌دهندگان خدمات ابری و مدل‌ها، و پلتفرم‌هایی که تلاش می‌کنند قابلیت‌های هوش مصنوعی را به درآمد مستقیم و قابل‌اندازه‌گیری از مصرف‌کنندگان یا شرکت‌ها تبدیل کنند.

علی‌بابا و تنسنت عمدتاً در گروه خدمات ابری و پلتفرم‌ها قرار می‌گیرند. عملکرد آن‌ها بر اساس این ارزیابی خواهد شد که آیا خدمات هوش مصنوعی درآمد ابری را افزایش می‌دهند و آیا هوش مصنوعی اقتصاد کسب‌وکارهای موجود، از جمله تبلیغات، خدمات تجاری، بازی و نرم‌افزارهای سازمانی، را بهبود می‌بخشد یا خیر. مفیدترین اطلاعات افشاشده ممکن است عملیاتی باشند، نه تبلیغاتی: میزان پذیرش توسط مشتریان، رشد درآمد محصولات ابری مرتبط با هوش مصنوعی، و شواهدی مبنی بر اینکه خودکارسازی نرخ تبدیل را بهبود می‌دهد یا هزینه‌های عملیاتی را کاهش می‌دهد.

Kuaishou از طریق Kling، محصول تولید ویدئوی هوش مصنوعی خود، آزمون ملموس‌تری از درآمدزایی مبتنی بر کاربرد ارائه می‌دهد. این شرکت اعلام کرد که Kling در سه‌ماهه دوم 850 میلیون یوان درآمد ایجاد کرده و درآمد تکرارشونده سالانه آن به 500 میلیون دلار نزدیک شده است. بر اساس درآمد سه‌ماهه گزارش‌شده Kuaishou، سهم Kling از کل درآمد حدود 2.4% بوده است.

این رقم همچنان سهم کوچکی از کل کسب‌وکار Kuaishou است، اما معیاری مشخص برای فصل بعد در اختیار بازار قرار می‌دهد. افزایش سهم درآمد یا رقم ARR نشان خواهد داد که ابزارهای تولید محتوای هوش مصنوعی در حال تبدیل شدن به یک خط محصول مهم هستند، نه اینکه صرفاً یک قابلیت افزایش تعامل یا آزمایشی پرهزینه باقی بمانند.

بازده اوراق خزانه‌داری و جریان‌های سرمایه جنوب‌به‌جنوب زمینه معاملات را شکل می‌دهند

مقایسه‌های ارزش‌گذاری همچنین تحت تأثیر هزینه سرمایه قرار گرفته‌اند. بازده اوراق خزانه ۱۰ساله آمریکا در اوایل اکتبر به 5.36٪ رسید و در اواسط ماه نزدیک 5.1٪ معامله شد؛ موضوعی که بر مضرب‌های سهام رشدی فشار وارد کرد. بازده بالاتر اوراق دولتی، بازده قابل‌دستیابی از دارایی‌های کم‌ریسک‌تر را افزایش می‌دهد و می‌تواند ارزش فعلی اختصاص‌یافته به سودهای مورد انتظار در سال‌های آینده را کاهش دهد.

سهام فناوری هنگ‌کنگ در یک جلسه معاملاتی اواخر اکتبر تضعیف شدند. در ۲۰ اکتبر، Alibaba با افت 3.13٪، Tencent با کاهش 1.42٪ و Kuaishou با افت 2.25٪ مواجه شدند. قیمت‌های درون‌روزی Alibaba برابر با HK$105.40، Tencent برابر با HK$412 و Kuaishou برابر با HK$28.64 اعلام شد.

معاملات جنوب‌رو از طریق برنامه Stock Connect تصویر پیچیده‌تری ارائه کرده است. خالص خرید انباشته از ژوئیه تا ۸ اکتبر به حدود HK$134 billion رسید که نشان‌دهنده تقاضای پایدار سرمایه‌گذاران سرزمین اصلی برای سهام هنگ‌کنگ است. بااین‌حال، هفته ۱۲ تا ۱۶ اکتبر خالص فروش HK$6.637 billion را ثبت کرد که شامل HK$5.080 billion خالص فروش در ۱۵ اکتبر بود.

داده‌های هفتگی خالص خرید HK$14.93 billion در AIA، خالص خرید HK$14.34 billion در Tencent و خالص خرید HK$7.34 billion در Alibaba را نشان دادند. در SMIC، خالص فروش HK$30.24 billion ثبت شد، درحالی‌که Yangtze Optical Fibre and Cable خالص فروش HK$24.51 billion و Xiaomi خالص فروش HK$7.56 billion را ثبت کردند. این الگو نشان می‌دهد خریداران به‌جای چرخش یکپارچه به سمت نام‌های مرتبط با هوش مصنوعی، گزینشی عمل کرده‌اند؛ به‌طوری‌که برخی پلتفرم‌های بزرگ را ترجیح داده و هم‌زمان میزان مواجهه خود با سهام مرتبط با تراشه و سخت‌افزار را کاهش داده‌اند.

افشاگری‌های درآمدی، مبنای ارزش‌گذاری را محک خواهند زد

گزارش‌های پیش‌رو احتمالاً توجه‌ها را بر چهار معیار متمرکز خواهند کرد: رشد درآمد Alibaba Cloud و Tencent Cloud؛ سرعت هزینه‌های سرمایه‌ای نسبت به درآمد در Microsoft و Meta؛ میزان پذیرش هوش مصنوعی در سامانه‌های تبلیغاتی و تجارت الکترونیکی؛ و ARR و سهم درآمدی Kling در مقایسه با نقطه شروع فصلی 2.4٪ آن.

این ارقام کمک خواهند کرد مشخص شود که تخفیف ارزش‌گذاری هوش مصنوعی هنگ‌کنگ بازتاب تردید موقتی است یا تفاوتی پایدارتر در تحقق سود. نتایج Nvidia پاداش‌های مالی قابل‌دستیابی برای شرکت‌هایی را نشان می‌دهد که زیرساخت محاسباتی کمیاب می‌فروشند. پلتفرم‌های هنگ‌کنگ اکنون باید نشان دهند که سرمایه‌گذاری‌های ابری و محصولات هوش مصنوعی آن‌ها می‌توانند به بهبودی مشابه، هرچند کم‌چشمگیرتر، در رشد درآمد و حاشیه سود منجر شوند.

بررسی کنید نیروهای کلان اقتصادی چگونه بر ارزش‌گذاری رمزارزها و هوش مصنوعی در سال 2026 اثر می‌گذارند—ببینید نرخ‌های بهره چه ارتباطی با بیت‌کوین دارند.

سلب مسئولیت: محتوای این صفحه صرفاً برای اهداف اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و بیانگر دیدگاه‌ها یا توصیه‌های مالی Toobit نیست. ما هیچ تضمینی درباره دقت یا کامل بودن این اطلاعات ارائه نمی‌دهیم و در قبال هیچ‌گونه خطا، حذف یا پیامد ناشی از استفاده از آن مسئولیتی نداریم. سرمایه‌گذاری در دارایی‌های دیجیتال با ریسک همراه است؛ کاربران باید وضعیت مالی خود و ریسک‌های مربوطه را به‌طور مستقل ارزیابی کنند. برای جزئیات بیشتر، لطفاً به شرایط استفاده از خدمات و افشای ریسک.