Coinbase 尋求批准上市股票永續合約

Coinbase 首席政策官 Faryar Shirzad 表示，Coinbase 已朝著將全天候、與股票掛鉤的永續期貨引入美國邁出初步一步，向證券交易委員會提交了通知註冊表格。該提案將在受監管的美國交易場所建立「股票永續合約」——與個別股票掛鉤的永續期貨合約——但在交易開始前，公司還需要獲得商品期貨交易委員會的批准。

Shirzad 於 9 月 3 日在 X 上發文表示，相關文件已於本週稍早提交。Coinbase 尚未公布上線日期、符合資格的股票、保證金要求，或擬議美國合約的確切結構。

這份文件使 Coinbase 位於兩個快速融合的市場交會點：傳統股票交易，以及已成為離岸加密貨幣平台主要交易來源的永續期貨產品。若獲得批准，這些合約將讓美國交易者能夠全天候對股票價格建立槓桿多頭或空頭部位，而無須實際買入股票。

推動股票永續合約在美國境內推出

永續期貨是沒有固定到期日的衍生品。不同於在明確未來日期結算的標準期貨，永續合約只要交易者維持部位並符合抵押品要求，就能持續開放。交易所通常會讓多頭與空頭交易者之間定期支付資金費用，以協助使合約價格接近標的資產價格。

這類產品在加密貨幣市場已相當成熟，比特幣和以太幣永續合約往往持續交易。將這種模式應用於上市公司，將把同樣的模式延伸至股票；股票的現貨市場通常遵循固定交易時段。

Coinbase 已在美國境外提供與股票掛鉤的永續合約。該公司於 3 月為國際用戶推出這些產品，合約標的包括 Apple、Microsoft、NVIDIA 和 Amazon 等公司。若獲得美國境內批准，這項服務將以另一種形式進入監管更為嚴格的美國環境，在當地，證券與商品衍生品的監管可能有所重疊。

僅提交 SEC 文件並不足以授權該產品。Shirzad 表示，Coinbase 還需要取得負責監管美國期貨市場的 CFTC 批准。這一雙軌流程可能決定股票永續合約能否作為受監管的境內替代方案提供，而不是主要停留在境外平台的功能。

監管機構已經審視過加密貨幣永續合約

美國監管機構近期已展現出在現有衍生品框架內審查永續合約的意願。根據 CFTC 當時採取的行動，5 月，CFTC 工作人員允許 KalshiEX 和 Coinbase 在美國掛牌比特幣永續期貨合約。

該決定針對的是與加密貨幣掛鉤的永續合約，而非以個別上市公司為基礎的合約。然而，這為一項傳統上與境外加密貨幣交易所相關的產品能否依照美國市場規則運作，提供了實際測試。

CFTC 隨後於 6 月就原油永續合約及 7 天 24 小時交易徵求意見。這項諮詢顯示，該機構正在考慮無到期日期貨所引發的更廣泛問題，包括當基礎參考市場可能休市時，持續交易的衍生品應如何運作。

股票永續合約將使這些問題更加突出。Apple 或 NVIDIA 股票在明確界定的美國交易時段內交易，而與這些股票掛鉤的永續合約則可能在隔夜及週末交易。在這些時段，交易者將根據預期中的新聞、財報、總體經濟發展，以及標的股票下一次開盤時的走勢進行定價。

這可能使相關產品有助於在正常交易時段以外對沖曝險，但也可能在流動性不足的時段造成更大的價格缺口。包括參考定價、資金費率計算、抵押品規則及槓桿限制在內的營運設計，將是這類合約在實務中如何表現的關鍵。

來自境外市場的競爭

Coinbase 提出這項方案之際，以永續合約交易為核心的交易平台正尋求進入美國市場的途徑。Hyperliquid 是一個去中心化永續合約平台，已在整個加密貨幣市場受到廣泛關注，近期有討論提到將類似活動帶回境內。

唐納德·特朗普總統上個月在白宮表示，CFTC 主席 Michael Selig 正努力以「完全合規且合法的方式」將 Hyperliquid 引入美國。本週稍早，彭博社報導稱，Hyperliquid Labs 正透過與 Kraken 母公司 Payward 達成交易，探索在美國境內布局。

這些發展顯示，美國監管機構與交易平台面臨的壓力日益增加，必須決定永續產品應如何納入國內監管規則。境外交易所長期以來一直提供數位資產的全天候衍生品交易，且越來越多地提供代幣化或與股票掛鉤的工具。受監管的美國股票永續合約市場，可能將部分需求導向受聯邦監督並遵循既有客戶保護要求的平台。

Ondo 援引現有法律

Ondo Finance 在 9 月 3 日發布的一封公開信中，為這場辯論提出了另一項法律論點。該公司主張，一部於 2000 年制定的聯邦法律已允許持續交易的衍生品，並要求各機構運用現有的法定權限，而非為永續合約制定一套獨立的規則。

這封信加入了業界日益擴大的努力，試圖將永續合約定位為既有期貨市場的延伸，而不是需要全新立法的新類別。監管機構最終必須決定，與股票掛鉤的合約在持續交易的情況下，是否能符合市場完整性、結算、監控及客戶保障等標準。

Coinbase 的申請文件並未解決這些問題，但為該提案提供了正式的監管途徑。SEC 與 CFTC 接下來的決定，將決定美國交易者能否透過境內期貨市場交易股票永續合約，或這些產品最活躍的版本是否仍集中在美國境外。