美國財政部將把其長期名義債券回購操作的最高規模提高一倍，自9月9日起，每次操作對10至20年期和20至30年期證券的購買額將從最多20億美元提升至至少40億美元。此舉是在債券市場長端出現壓力後採取的行動，公告發布前，30年期美國國債收益率一度短暫升至約5.34%。
財政部官員表示，擴大操作規模反映出在較長期債券回購中持續收到「大量且高品質的報價」，目的是改善這些證券的流動性。此次調整距離最新一次季度再融資公告（Quarterly Refunding Announcement）僅約兩週，因此引發關注，因為債務管理操作的變更通常會在該定期融資更新中詳細說明。
該計劃為財政部提供了一個稍大一些的機制，可向市場參與者購回較舊、流動性較差的債券，同時透過常規拍賣發行新債券。該計劃並未設定長期借貸成本的上限，財政部也未宣布任何收益率目標。
回購操作並非量化寬鬆
與超過30兆美元的美國國債市場相比，擴大後的計劃規模仍然有限。每次操作40億美元的上限有助於交易商及其他市場參與者減持特定舊債券部位，但單靠這一規模遠不足以抵消推動長期收益率上行的供給面與總體經濟力量。
財政部的操作與美聯儲的量化寬鬆（QE）有根本區別。在量化寬鬆下，央行購入資產並擴大其資產負債表，向銀行體系注入準備金；而財政部的回購是一種債務管理工具：該部門購回已發行證券，並透過其整體發債計劃為政府融資。
這一區別限制了有關此項操作代表聯邦當局試圖創造貨幣或直接壓低利率的說法。財政部經常利用回購操作來支持市場運作，特別是針對那些交易活躍度可能不如近期發行基準債券的舊債券。
根據所提供的報告，長期國債殖利率在公告後最初確實下跌，但隨後因賣壓再起而再度攀升。這種反應凸顯了市場所面臨的壓力規模。更大規模的贖回可能在邊際上改善交易條件，但殖利率仍與通膨預期、經濟數據、財政借款需求以及國內外買家的意願緊密相關。
期限溢價已成為關鍵壓力點
長期公債市場的一大主要擔憂是期限溢價（term premium），也就是投資人持有長期債務而非不斷展期短期證券時所要求的額外報酬。這反映了市場對未來通膨、利率以及私人市場必須吸收之債務規模的不確定性。
報告中引用的模型估算顯示，10年期美國國債的期限溢價約為80個基點，約為2023年債市拋售高峰時期水準的兩倍。此類估算本質上依賴於模型假設，但較高的期限溢價通常意味著即使市場對聯準會未來政策的預期不變，政府也必須提供更高的殖利率來吸引買家。
持續的聯邦赤字加劇了這一挑戰。大規模的國債拍賣將大量存續期（duration）——即對利率的敏感度——投入市場。承接長期債券的買家需要充足的資產負債表空間，當供給增速超過需求時，他們可能會要求更高的補償。
財政部最新行動並未減少政府整體的借款需求。它僅改變了既有債券的處理方式，可能改善特定到期日債券的流動性，而關於拍賣規模及國庫券、票據與債券組合的決策，才是影響政府融資結構更關鍵的槓桿。
企業借款加劇了對存續期的競爭
國債供給並非信用市場中長期存續期債務的唯一來源。企業也在為人工智慧基礎建設（包括資料中心、運算能力、晶片和電力系統）進行大規模融資，這些項目往往需要發行大量的長期公司債。
當企業和政府借款人都在大量發行長期債務時，它們會爭奪同一群買家和經銷商的資產負債表空間。這並不意味著每筆公司債交易都會直接推高美國國債殖利率，但可能使市場吸收久期的能力變得更有價值、也更昂貴。
外國需求仍是另一個重要變數。日本是美國國債最大的海外持有者之一，其買賣活動在匯率波動期間受到密切關注。日圓疲軟及潛在的外匯干預可能導致日本機構或當局需要美元，進而增加出售美國國債的風險。
所提供的報告將這種可能性視為一種市場風險，而非即將發生拋售的證據。外國持有量受貨幣對沖成本、相對殖利率、國內政策設定及外匯儲備管理決策等多重因素影響，而不僅僅取決於匯率走勢。
市場將根據流動性而非言論來評判該計畫
擴大後的贖回計畫接下來將面臨實際考驗：財政部是否收到強勁報價、較舊的長期債券是否交易更順暢，以及該部門是否再次擴大操作規模。交易員還將關注期限溢價是否從近期水準回落，以及財政部未來是否將新債發行轉向較短期限。
若要轉向收益率曲線控制或大規模央行購債，所需的市場功能惡化或經濟狀況惡化程度，遠比目前每次操作40億美元的計畫所暗示的嚴重得多。目前為止，財政部只是擴大了一項流動性管理工具，而長期利率的整體方向仍由最初推動30年期殖利率突破5%的相同力量所決定。
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