與代幣化股票配對的迷因代幣在鏈上於週末出現劇烈價格飆升，但未引發相關股票的軋空，暴露出去中心化流動性池與公開股票市場之間的結構性分歧。AMC 和 HIMS 股票掛鉤代幣在美股休市期間以大幅溢價交易，隨後在週一市場開盤及新代幣供應進入流通後，價格回落至接近其參考股價。
鏈上流動性池的定價顯示，AMC 股票代幣在週末最高上漲至 $166.86，相較之下，AMC 週五收盤股價為 $2.59。HIMS 代幣一度達到 $132.64，而 Hims & Hers Health 股票週五收於 $28.84。這些價格分別代表 AMC 約 64 倍、HIMS 約 4.6 倍的溢價。
這起事件考驗了這樣的想法：協同買入股票掛鉤代幣及相關迷因幣，可能蔓延至傳統的軋空行情。但結果顯示，供應稀薄的鏈上代幣若需求強勁，可能造成局部價格錯位，卻無法對 Nasdaq 或 NYSE 上市股票帶來同等的買入壓力。
代幣供應稀薄造成週末溢價
這些劇烈波動發生在自動化做市商流動性池中，價格由池內持有資產的比例決定，而非由連接至相關股票交易所的訂單簿決定。當交易者買入有限供應的股票代幣時，流動性池機制便將代幣價格大幅推高。
涉及 HIMS 掛鉤代幣的活動說明了這項限制。據報導，迷因代幣 BONER 累積了可用 HIMS 股票代幣供應量的 53%。然而，該代幣持倉僅相當於 Hims & Hers Health 已發行股票約 0.014%。
這種差距對鏈上投機流向公開市場的途徑形成了硬性限制。交易者可以控制少量代幣流通量中的大部分，同時相對於公司的實際股票基礎，僅持有經濟意義極低的部位。由此產生的代幣稀缺性可能大幅推動自動化流動性池的價格，但無法賦予其對公司的控制權、投票權，或對機構與散戶交易者可取得股票的重大持股比例。
週末市場休市也放大了視覺上的價差。由於參考股票無法交易，鏈上流動性池仍持續開放，並對加密貨幣原生需求作出反應。當美國市場重新開市後，能夠將代幣與即時股價進行比較、對沖並據此創建代幣，便對溢價形成壓力。
鑄造機制限制持續性價差
代幣化股票的供應設計是此次反轉的核心。這些代幣由託管的股票一對一支持，但持有人獲得的是價格曝險，而非直接的股東權利。持有代幣並不會自動使持有人登記在發行人的股東名冊上，也不會賦予投票權，或授予持有普通股所附帶的法律控制權。
當代幣的交易價格大幅高於其對應股票價格時，授權參與者可以買入股票，將其存入以提供支持並鑄造額外代幣。接著，他們可以將新創建的代幣賣入鏈上市場，賺取代幣價格與股票價格之間的差價。
這個過程可能需要買入標的股票，但它與軋空機制有明顯差異。買入已在鏈上流通的代幣本身，不會迫使發行人或託管人取得相應股票。股票購買行為發生在市場參與者選擇創造新的代幣供應時，通常是因為溢價讓這筆交易具備獲利空間。
根據所提供市場數據中描述的活動，在傳統市場於 HIMS 案例開盤後，約有 4,000 枚新鑄造的 HIMS 代幣進入流通。新增供應迅速收窄了鏈上溢價。這一連串 घटन象顯示，代幣稀缺性可能暫時造成爆炸性價格，但一旦傳統市場開放，發行流程會使維持大幅溢價變得越來越困難。
另一種模式賦予鏈上股票法律權利
部分代幣化股票架構旨在將區塊鏈轉移與公司所有權更直接地連結。一種與 Galaxy 和 Superstate 相關、以 Solana 為基礎的安排，採用一套框架，使鏈上代幣代表股票本身，而非旨在追蹤其價格的代幣化請求權。
在該架構下，鏈上 GLXY 對應 Galaxy A 類普通股，並附帶相關的經濟權益與投票權。轉移會在鏈上交易的同時更新股東名冊，將代幣與確立所有權的法律紀錄連結起來。
這種模式採用了更嚴格的控管。GLXY 轉帳只能在獲准錢包之間進行，且尚未開放無許可的自動化做市商交易。這項限制降低了小型流動性池與底層證券價格大幅脫鉤的可能性，但也阻礙了吸引加密原生交易者投入迷因代幣流動性池的無限制可組合性。
這種對比使代幣化股票承擔兩種截然不同的用途。獲法律認可的鏈上股份，可以將受監管的所有權與結算系統延伸至獲批准的區塊鏈使用者。可自由交易、與股票掛鉤的代幣，則能讓去中心化應用程式內取得股票價格曝險，儘管在流動性有限時，其價格可能與所參照的股票大幅偏離。
股票代幣正成為鏈上產品元件
近期的交易活動也顯示，這類資產的用途不僅是試圖設計軋空。代幣化股票正被用作獎勵、交易對、抵押品和應用程式內獎品，這些概念被稱為「RW-Play」，讓金融資產成為類遊戲鏈上產品的一部分。
文中提到的例子包括 COINflip 向獲勝者分發代幣化 Coinbase 股票、SpaceX Invaders 支付代幣化 SpaceX 股票，以及 MSFT Flight Simulator 頒發代幣化 Microsoft 股票。在這些產品中，與股票掛鉤的資產較不像傳統的長期股票持有，更像是鏈上經濟中可轉讓的元件。
這種設計可以吸引市場關注財報發布、股價變動和融券餘額資料，但週末的價格缺口也顯示了將流動性稀薄的代幣池視為底層市場替代品的風險。代幣的價格可能長期追蹤公司的股價，但當流動性、託管創建和市場交易時段彼此失去同步時，仍容易出現突然的溢價或折價。
對交易者而言，實際上的區別在於，代幣究竟賦予法律認可的股權所有權，還是僅提供由託管股票支持的價格掛鉤權益。AMC 和 HIMS 的走勢顯示，答案可能決定一輪上漲是否會影響上市公司的股票市場，還是僅局限於鏈上流動性池內。
如欲深入了解股票掛鉤代幣與 RWA，請參閱 代幣化股票解析 我們的詳細指南。
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