Uniswap 創辦人 Hayden Adams 認為，代幣化的股票最終可能與相關資產（例如產業或整體市場指數）進行更有效率的交易，而不必在每筆交易中都以美元作為預設的對手方。他舉例指出，在鏈上建立一個 Nvidia 股票與 SPY ETF 代幣配對的市場（NVDA/SPY），相比傳統的 NVDA/USD 資金池，可降低流動性提供者的庫存與對沖成本。
這項提議基於自動化做市商（AMM）的一個常見特性：當資金池中的兩種資產傾向同步波動時，流動性效率最高。Adams 認為，公有區塊鏈可將此邏輯從原生加密貨幣市場擴展至股票市場，建立圍繞股票、指數、商品或其他代幣化資產之間相關性的交易池。
這種做法會重塑美元在鏈上交易中的角色，但並不會完全取代它。若交易者希望以現金形式進出系統，仍可使用 SPY/USD 市場；而若交易者要在 Nvidia 與指數之間轉換，則可直接使用 NVDA/SPY 配對。該指數配對可作為高流動性的橋樑，潛在地避免透過美元進行第二次兌換。
相關性配對旨在降低做市成本
Adams 表示，Uniswap 累計交易量已超過 4.6 兆美元。他還提到，去中心化交易平台在現貨加密貨幣交易量中的佔比已從不到 1% 上升至逾 20%，但所提供的資料未說明此比較的時間範圍或獨立衡量標準。
自動化做市商（AMM）允許用戶將兩種資產存入智能合約資金池，並在其他用戶進行兌換時賺取交易費用分成。與依賴做市商逐一報價不同，資金池的價格會根據其資產餘額的變化，依照數學曲線自動調整。
該模式最初在較小的加密貨幣市場中找到最強勁的應用場景，因為專業做市商缺乏投入資金的理由。代幣團隊和早期持有者只需一筆區塊鏈交易即可創建市場，而願意承擔資產風險的參與者則提供初始流動性。
穩定幣池後來成為一個主要類別。Adams 表示，像 USDC/USDT 這樣的池子讓被動流動性策略得以競爭，因為這些資產通常維持相近的美元價值，減少了與波動性較高交易對相關的資本和對沖需求。他指出，隨著低成本被動流動性變得更具競爭力，專業機構隨後減少了在某些穩定幣兌換中的活動。
擬議中的股票指數池也基於同樣的原理。提供流動性的用戶同時持有輝達（Nvidia）股票和標普500指數基金，雖然仍暴露於股票風險，但池中這兩種資產的價格走勢可能比輝達股票與現金更為同步。這有助於減少管理池內資產組合變動所需的對沖規模與頻率。
在傳統股票市場中，做市商通常力求保持「Delta 中性」，也就是透過股票、期貨、期權或其他衍生品來抵銷方向性價格風險。這些對沖操作會產生交易成本、融資成本和營運複雜度。Adams 表示，若參與者本身已願意持有相關性高的資產，就能在無需支付同等程度外部保護費用的情況下提供流動性。
代幣化可將流動性擴展至美元交易對之外
Adams 將傳統股票做市描述為一種垂直整合的業務，結合了資本、交易策略、執行、清算和分銷。他以 Citadel Securities 為例，指出該公司處理了美國股市約 25% 的交易量，去年報告了 122 億美元的淨交易收入，同時使用了約 210 億美元的交易資本。
在公有區塊鏈上，這些功能可以被拆分開來。智能合約執行兌換，區塊鏈網絡記錄結算，用戶則可自行保管資產或選擇託管服務提供商。如此一來，流動性提供便能開放給更廣泛的參與者，包括那些願意承擔資產庫存風險的基礎資產持有者，而這類風險原本是由做市商進行對沖的。
這種結構可能有利於持有特定資產成本最低的參與者。例如，長期持有代幣化輝達股票和代幣化 SPY 的投資者，可能比必須立即對沖每一筆庫存變動的交易公司，更願意向自動化做市商（AMM）同時提供這兩種資產。
該模型也反映了去中心化金融中已可見的模式。亞當斯表示，基於以太坊的代幣通常與 ETH 形成最深的市場，而基於 Solana 的代幣則常與 SOL 配對。穩定幣構成另一大類別，此外還有少量高流動性的「橋接」交易對，用以連接不同的交易集群。
若未來有足夠的發行、託管、合規及贖回基礎設施，代幣化證券也可能產生類似的流動性網絡。例如，一檔科技股可能最活躍地與科技產業代幣或廣基市場 ETF 代幣交易，而該 ETF 代幣則與美元支持的穩定幣維持更深的流動性池。
早期鏈上活動仍有限
亞當斯表示，已有 10 種代幣化股票透過鏈上流動性池與 SPY 進行交易，在最初 12 天內吸引了超過 11,000 名交易者，產生了 3,300 萬美元的交易量。他指出，部分交易發生在美國股市休市期間，且某些兌換直接從一種股票代幣轉換為另一種，無需以美元作為中介資產。
這些數據顯示市場對非美元交易路徑已有初步需求，但相較於美國股市的規模仍顯微小。流動性深度、代幣贖回安排、監管待遇、公司行為處理以及價格餵送的可靠性，都將決定這些流動性池能否支撐更大規模的交易活動。
對流動性提供者而言，經濟效益仍具挑戰性。加密評論員 Cody 利用歷史數據測試了一種 NVDA/SPY 流動性策略，估計三年內的無常損失約為 10.8%。當自動做市商（AMM）池中資產間的價格關係發生變化時，就會產生無常損失，導致提供者持有的資產組合與未參與池子時有所不同。
Cody 計算出，若不考慮手續費複利，該策略每年需約 11.5% 的手續費收入才能彌補這一差距。他補充說，目前鏈上的流動性與手續費水平在實際操作中難以達到這一門檻。
這項發現限制了「相關性高的交易對能自動帶來吸引人的被動收益」這一說法。儘管相關性可降低相對於股票-美元池的風險，但仍無法消除波動性、相對表現的變化、智能合約風險，或交易手續費不足以補償流動性提供者的時期。
AMM 設計正變得更加專門化
亞當斯還提到了 Uniswap v4 的鉤子（hooks）功能，該功能允許開發者在流動性池周圍添加自定義函數。他引用了一個名為 DualPool 的鉤子，該鉤子旨在將閒置的被動 AMM 資金導向借貸策略，以在這些資金未用於交易兌換時加以利用。
此類設計旨在提升資本效率，但借貸收益也帶來了另一套風險，包括借款人違約、協議故障和流動性錯配。因此，更高的收益並不能保證解決無常損失或交易需求疲弱的問題。
代幣化相關性交易對的興起，目的並非取代所有股票-美元市場，而是為具有共同經濟風險敞口的資產創造額外的交易路徑。如果代幣化股票能獲得持續的流動性，股票指數池將使持有者能夠圍繞相對表現進行交易和提供流動性——例如英偉達相對於整體市場的表現——而主要使用美元池進行入場、出場和結算。
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