根據 Hyperdash 共同創辦人 Hanson Birringer 的研究，近 40 萬個透過六款面向消費者的應用程式交易 Hyperliquid 永續期貨的散戶錢包，合計損失 2.8 億美元。其中超過 1.26 億美元是在 2025 年 11 月 10 日之後錄得，當時這些應用程式的使用者數量開始快速攀升。
Birringer 的分析聚焦於透過 Phantom、MetaMask、Rabby、Trust Wallet、Invo 和 fomo 存取 Hyperliquid 的錢包。這些應用程式使用建構者代碼，在 Hyperliquid 收取協議標準交易費之外，將客戶的訂單導向 Hyperliquid 並加收額外的建構者費用。
這些數據詳細呈現了使用簡化錢包和行動介面交易永續期貨的小型交易者所面臨的經濟狀況。損失既與市場表現有關，也與交易成本有關；在歸因於 2025 年 11 月 10 日之後期間的約 1.26 億美元損失中，費用占比超過一半。
高周轉帳戶的費用快速增加
Birringer 發現，透過這六款應用程式下達一筆 100 美元的訂單，總交易成本介於 6.5 美分至 14.5 美分之間，具體取決於所使用的應用程式。該金額包括 Hyperliquid 的基本費用以及應用程式的建構者費用。
單筆費用可能看似很小，但對於反覆建立和平倉的帳戶而言，其影響會大幅增加。永續期貨交易者產生的交易量可能遠高於其存入的資金，因此即使持倉只有小幅獲利或虧損，也會持續承擔交易費用。
Invo 尤其清楚地呈現了這種落差。根據 Birringer 的數據，該應用程式的使用者存入 1,240 萬美元，卻產生累計 58 億美元的交易量。如此高的周轉率意味著，散戶帳戶支付的交易成本可能是其原始存款的許多倍。
在這六款應用程式中，BTC 是交易最活躍的市場，占總交易量近一半，也是損失最大的來源。Birringer 發現，BTC 交易所支付的費用超過使用者平倉時實現的獲利，顯示當交易頻率足夠高時，成本可能超過獲利平倉帶來的收益。
這項分析並不表示每位交易者都虧損，也不表示費用是損失的唯一原因。價格波動和不成功的持倉也占了部分總損失。然而，11 月之後損失中的費用占比，使訂單導流模式成為散戶交易結果的核心因素，而非僅僅將其視為一項小額便利費用。
小額存款主導五個應用程式群組
研究中的大多數錢包都是小型散戶帳戶。六個應用程式中有五個的典型單一錢包存款介於 $30 至 $60 之間，交易者幾乎沒有空間來吸收反覆產生的成本、資金費用和不利的市場波動。
Rabby 是例外。其群組帳戶數較少，但每位使用者的資金較高，而且在六個應用程式中實現淨獲利的可能性最高。Birringer 的數據無法說明 Rabby 使用者表現較佳的原因，但這種差異與較大餘額的優勢一致：資金較充裕的交易者通常可以將固定及按比例計算的交易成本分攤到更大的帳戶基礎上。
結果也因市場類別而異。若將虧損與費用合併計算，BTC 和 ETH 每交易一美元所產生的虧損低於 HIP-3 類別及小型代幣。HIP-3 包含與原油、白銀和黃金等資產相關的市場。
在一月之前，透過這些面向消費者的應用程式進行 HIP-3 市場交易仍相當有限，之後迅速擴大，成為第二大交易類別。這項變化讓散戶使用者接觸到一些產品，而其價格走勢可能不同於他們較熟悉的主要加密貨幣市場。
小型代幣市場每交易一美元的虧損率也高於 BTC 和 ETH。這些市場可能涉及較薄的流動性和更劇烈的價格波動，不過 Birringer 的研究將測得的結果歸因於交易盈虧與費用的綜合影響，而非任何單一市場特徵。
使用者增長速度超過留存率
研究涵蓋期間，這六個應用程式迅速擴張。每月活躍交易者從十一月至翌年九月增加逾一倍，意味著在這段期間結束時，活躍使用者總數已超過起始水準的三倍。
Invo 和 fomo 帶動了增長，在數個月內從幾乎沒有活躍交易者，增加到數萬名使用者。它們的增長為 Hyperliquid 面向散戶的訂單流帶來大量交易量，但 Birringer 的留存數據顯示，其中很大一部分使用者並未長期保持活躍。
這些應用程式的每月活躍交易者中，約有一半是首次使用者。根據該研究的留存衡量方式，新交易者中只有約七分之一在三個月後仍持續交易。
這種模式顯示，其客戶群流動率很高：新帳戶不斷取代停止交易的用戶。在以手續費為基礎的路由模式下，即使個別交易者在相對較短的期間後離開，快速獲客仍可能提高總交易量。
直接存取會改變手續費計算方式
建構者費用與 Hyperliquid 的基本交易費分開計算。透過 Hyperliquid 直接下單，而不是使用第三方應用程式的用戶，可以免除額外的建構者費用，但仍須支付平台的基本交易費，並承擔永續期貨相關的市場風險。
對於使用消費型應用程式的交易者而言，實際問題不在於任何單一費用，而在於總交易額。一個進行許多短線交易的小額帳戶，在計入市場表現前，可能已累積可觀的成本。因此，查看應用程式的費用表、下單所使用的路由，以及計畫進行的交易筆數，可能與選擇市場本身同樣重要。
Birringer 的數據顯示，對大型散戶群體而言，透過應用程式進行永續合約交易的便利性伴隨著可量化的成本。隨著用戶增長加速，較低的初始餘額、高交易頻率與額外的路由費用相互作用，使相當大比例的交易活動走上一條成本可能吞噬獲利或加深虧損的道路。
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