一項針對美國、日本、南韓與香港股票的跨市場研究發現，在全球壓力期間，持有數個國家市場並不能可靠地避免大幅損失，儘管過去十年各市場呈現出明顯不同的報酬與風險特徵。
該研究使用自2016年起經總報酬調整價格的美國上市美元計價ETF，並比較代表美國股票的SPY、日本的EWJ、南韓的EWY與香港的EWH。其核心發現是，投資組合建構與風險控管對回撤的影響，大於單純增加國家市場曝險；尤其在市場震盪期間相關性上升時更是如此。
這些結果對加密貨幣交易者也具有參考價值，因為他們會將地區股票、科技支出、利率與美元狀況作為整體風險偏好的指標。該研究並未證明數位資產將沿著與股票相同的表現路徑發展，但它顯示，當資金同時撤離對風險敏感的資產時，分散投資的效益可能迅速縮減。
美國與南韓股票引領報酬，但風險截然不同
在完整期間內，SPY在四檔ETF中創造了最強的風險調整後成果。根據該研究，美國股票基金的年化報酬率為14.95%，年化波動率為17.73%，最大回撤為33.72%，夏普比率為0.88。
南韓標的EWY的年化報酬率幾乎追平SPY，達到14.87%。但其走勢穩定性遠低於SPY。該ETF的年化波動率為29.42%，最大回撤約為49.73%，夏普比率則較低，為0.62。
這項差距反映了兩個市場不同的組成結構。美國股票受到大型科技公司及與運算基礎設施相關資本支出的支持，而南韓則高度曝險於半導體、全球製造業與出口。這些關聯在科技與貿易擴張期間可能帶來強勁上行空間，但當需求預測轉弱或晶片週期預期下修時，也會使南韓股票承受更大曝險。
日本的EWJ創造了8.77%的年化報酬率，最大回撤為33.14%。該研究將其表現驅動因素與公司治理改革及該國不斷演變的貨幣政策環境連結起來。香港的EWH落後於其他市場，年化報酬率為4.66%，波動率為19.44%，最大回撤為42.71%，夏普比率為0.33。
香港的報酬表現受到與中國相關的獲利前景以及以美元為基礎的金融條件共同影響。由於港幣與美元掛鉤，美國貨幣政策的變化對當地融資條件的直接影響，可能比採用自由浮動貨幣的市場更大。
貨幣與共同因素使國家配置更加複雜
該研究提醒，不應將各國 ETF 視為彼此完全獨立的押注。即使市場處於不同時區、使用不同貨幣交易，也可能共享相同的基本曝險。
例如，美國科技投資與韓國半導體獲利，可能受到相同的全球硬體與運算週期驅動。日本與南韓都高度依賴國際製造業需求。香港股市仍與中國的信貸狀況、房地產前景及內需密切相關。
這些重疊有助於解釋為何相關性通常會在危機期間上升。當流動性收緊、交易員在各個投資組合中降低風險時，國家分散投資所能提供的回撤保護，可能不如市場平靜時有效。
對以美元計價的持有者而言，貨幣換算又增加了另一層影響。如果日圓或韓元兌美元走弱，日本或南韓股市的本地貨幣漲幅可能部分或完全被抵銷。該研究表示，評估海外股票報酬時，應將本地市場表現與外匯影響分開，而不應把美元計價的結果視為公司獲利或市場估值的純粹衡量。
估值比較也需要謹慎。產業結構、資本成本及會計制度的差異，意味著整體估值倍數並不總能清楚辨識不同市場中的低估或高估。
趨勢規則在測試中帶來最小的回撤
該研究將三種系統化配置策略與持有 SPY 不動的策略進行比較。每個模型都在訊號出現後於下一個交易日執行，並假設單向交易成本為 10 個基點。
等權重投資組合每月再平衡，使各市場配置為 25%。反向波動率策略採用過去 60 個交易日的波動率，且任何市場的權重均不得超過 50%。第三種策略在月底根據 10 個月動能進行排名，持有位於其 200 日移動平均線上方且符合條件的兩項資產，其餘配置則保留為現金。
反波動率方法將年化波動率降至16.68%，低於SPY的17.73%，但其年化報酬率也降至11.08%。這一結果說明，機械式降低對波動較大市場的曝險存在取捨：較平穩的表現可能是以錯過部分最強勁漲勢為代價。
趨勢輪動模型的年化報酬率為12.1%，低於SPY在完整期間的14.95%，但將最大回撤降至24.27%。其Calmar比率（比較年化報酬率與最大回撤）達到0.50。該系統的平均年換手率約為491%，在實際應用中，這使交易成本、執行品質與應稅事件成為核心考量。
在2021年之後的樣本期間，趨勢模型產生15.06%的年化報酬率，最大回撤為23.52%。同期SPY的報酬率為14.82%，回撤為24.50%。等權重與反波動率策略表現落後，年化報酬率分別為11.55%與10.66%。
IMF展望呈現不同的區域傳導管道
國際貨幣基金組織於2026年7月預測，全球產出在2026年將成長3%，2027年成長3.4%。其預測顯示，美國2026年的成長率為2.3%，中國則為4.6%。
這些估計描繪出一種背景環境：區域股票市場可能持續受到不同經濟傳導管道的影響，而非遵循單一的全球敘事。美國企業在科技領域的支出，對美國大型股與韓國晶片製造商尤其重要。日本市場則面臨貨幣走勢、國內政策正常化與企業改革交織而成的不同因素。香港市場仍對中國企業利潤與信貸需求的發展特別敏感。
研究中提出的基準配置——美國40%、日本20%、南韓20%與香港20%——包含季度再平衡，並將任何單一市場的比重上限設為50%。該配置也採用動能與移動平均線篩選條件：當某市場跌破其200日均線，且10個月動能呈負值時，將該市場的配置減半。
相較於作為加密貨幣的機械式範本，這套框架更適合用來展示有紀律的風險預算配置。數位資產全天候交易，通常具有更高的波動性，也可能比股票ETF更快對流動性衝擊作出反應。然而，該研究對相關性拋售的證據，再次印證了交易者的一項實務教訓：在上漲期間看似彼此無關的資產，可能在全球融資條件惡化時變得高度連動。
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