Coinbase 在 Base 推出代幣化的美國股票

BTC----COIN----

Coinbase 已在其 Base 區塊鏈上推出 NVIDIA、蘋果、Meta 和 Alphabet 股票的代幣化版本，並在第一天就整合去中心化金融（DeFi）功能，讓符合資格的用戶能夠交易這些代幣、提供流動性，並用作貸款抵押品。此舉為 Base 提供了一次實際測試機會，驗證與股票掛鉤的代幣能否在 DeFi 生態中運作，並具備與穩定幣及其他 ERC-20 資產相同的可組合性。

根據 Coinbase 的說法，這四種代幣——NVDAc、AAPLc、METAc 和 GOOGLc——旨在追蹤各自對應的美國上市股票，並以 1:1 的比例由底層股票作為支援。這些股票由受監管的經紀託管機構 Alpaca 持有，並透過阿布達比全球市場（Abu Dhabi Global Market）規則所管轄的破產隔離結構進行管理。

Base 創辦人 Jesse Pollak 表示，Coinbase 打算逐步將代幣化股票的選擇擴展至「數千種」。一開始選擇交易活躍的科技公司，是因為這些標的具有成熟的參考價格和全球知名度，但這些代幣能否在去中心化市場中高效交易，最終仍取決於鏈上流動性。

由於受到《S 規例》（Regulation S）的限制，該服務目前不對美國用戶開放。Coinbase 表示，其透過應用程式介面限制美國 IP 位址和帳戶，而非直接在代幣合約中嵌入地理限制或白名單。

專為 DeFi 設計的股票代幣

這些股票採用 Base 的 B20 標準，這是為穩定幣和代幣化現實世界資產開發的 ERC-20 擴充標準。其中一個核心功能是鏈上乘數機制，旨在處理股息和股票分割等公司行為，同時無需變更持有者錢包中的代幣數量。

這種設計旨在避免代幣化資產常見的營運問題：股票分割或股息調整可能打亂代幣的會計處理，迫使 DeFi 協議更新餘額或解除持倉。根據 B20 設計，持有者的餘額保持不變，而乘數則調整代幣的經濟風險敞口。

這些代幣還可在錢包之間自由轉移，無需每次轉帳都取得批准，也無需地址層級的白名單。這使得它們一旦上鏈後，在技術上與普通 ERC-20 代幣類似，能被智慧合約和去中心化應用程式直接使用，無需每個協議另行建置權限系統。

合規控制反而集中在用戶訪問Coinbase應用程式的環節。該模式賦予代幣持有者廣泛的鏈上可轉讓性，同時將首次銷售和用戶訪問限制置於介面層。這也意味著，圍繞這些資產構建應用程式的開發者需要考慮訪問限制如何與可在區塊鏈錢包之間自由流通的代幣互動。

Chainlink 價格支援借貸與清算

Coinbase 選擇 Chainlink 作為四種代幣化股票的官方價格預言機。預言機將外部市場數據傳送到區塊鏈，當某種代幣被用作抵押品時，其角色尤為重要。

借貸市場需要可靠的價格來源，以計算借款能力、判斷貸款是否出現抵押不足，並在必要時觸發清算。若缺乏鏈上價格來源，DeFi 平台在接受新發行資產作為抵押品時通常會面臨更高的風險。

Coinbase 表示，Aave 已在 Base 網絡上啟用這些股票代幣作為借貸抵押品。Base 上的去中心化交易所 Aerodrome 在上市首日便推出了針對 USDC 的自動做市商（AMM）資金池。Morpho 和 Euler 被描述為正計劃整合借貸功能，而 0x、1inch、KyberSwap 和 CoW Swap 則透過其聚合系統支援交易路徑。

LI.FI 和 Jumper 也被列為跨鏈轉帳與兌換支援的提供者。這些整合可能允許其他網絡上的用戶將資產橋接到 Base 並兌換為代幣化股票，但橋接本身會帶來智能合約和操作風險。

交易所資金池、借貸市場與預言機價格饋送的結合，使 Coinbase 此次推出的產品有別於主要面向「買入並持有」用途的代幣化股票產品。例如，持有 NVDAc 的用戶可將其作為抵押品存入，借出 USDC，並在不賣出該代幣的情況下將這筆流動性部署到 DeFi 生態的其他地方。

不斷成長但仍規模有限的代幣化股票市場

RWA.xyz 數據顯示，代幣化股票的總市值約為 24.8 億美元，過去 30 天增長了 5.2%。該區塊鏈數據平台記錄到該領域每月轉帳量達 272.8 億美元，持有者超過 210 萬人。

這些數據顯示，儘管該市場的活躍度有所提升，但與價值數兆美元的傳統全球股票市場相比，規模仍然很小。這種差距既帶來機會，也構成限制：代幣化股票可實現全天候結算和程式化使用，但其實用性取決於做市商能否在交易繁忙時期和價格劇烈波動時提供足夠的市場深度。

花旗預測，到2030年，代幣化證券市場規模可能達到5.5兆美元。此類預測涵蓋的範疇遠不止代幣化股票，還包括債券、基金及其他金融工具。就代幣化股票而言，據估計整個市場規模約為30億美元，其中Ondo Finance被引用的風險敞口約為10億美元。

Coinbase選擇從四檔大型科技股開始，反映了該領域目前的結構——需求集中在投資者熟悉的美國股票上。若要擴展至數千檔股票，則需在更廣泛的發行人範圍內，對股息、併購、投票權、股票分割、交易暫停及其他公司行動進行一致且可靠的處理。

流動性與託管仍是實際考驗

1:1支援模式依賴Alpaca對相應股票的託管，以及破產隔離架構相關法律框架的持續運作。代幣持有者所面臨的風險不僅限於輝達（Nvidia）、蘋果（Apple）、Meta或Alphabet的市場表現，還取決於發行人、託管機構、預言機供應商及將鏈上代幣與鏈下股票連結起來的智能合約。

流動性是另一個尚未解決的問題。輝達股票在深度高、流動性強的美國市場交易，而Base鏈上新設的NVDAc資金池可能資本規模小得多。在市場快速波動期間，即使預言機能準確回報傳統市場價格，淺層的自動化做市商（AMM）資金池仍可能與標的股票價格產生偏離。

一旦代幣被用作抵押品，這種價差就會變得更加關鍵。借貸協議必須管理一種風險：在市場混亂波動期間，鏈上代幣可能無法以預言機價格迅速出售。因此，保守的抵押率、借款上限和清算參數，可能會與代幣本身的交易能力一樣，深刻影響其採用程度。

Coinbase 的推出將代幣化股票直接置入 Base 的 DeFi 基礎設施中，而非僅將其視為一種新的交易產品。此模式能否擴展至四檔科技股以外的範疇，將取決於其託管架構的穩固性、流動性池的深度，以及當股票價格變動速度超過鏈上市場可重新平衡的速度時，借貸市場的表現如何。