Thị trường tài sản thực được token hóa trên các blockchain công khai đã đạt $37,29 tỷ, không bao gồm stablecoin, tính đến ngày 3/8, theo RWA.xyz. Tuy nhiên, phép thử tiếp theo của lĩnh vực này là vượt ra ngoài khối lượng phát hành và chứng minh rằng người nắm giữ token có thể thực hiện việc quy đổi, nhận hoặc thực thi quyền đối với các tài sản được đại diện trên chuỗi một cách đáng tin cậy.
Trái phiếu chính phủ và các sản phẩm thị trường tiền tệ chiếm $16,16 tỷ, tương đương 43% thị trường, theo RWA.xyz. Hàng hóa đạt $4,6 tỷ, trong khi cổ phiếu và ETF được token hóa đạt $2,16 tỷ. Những con số này cho thấy token hóa đã tạo được chỗ đứng trong các công cụ có đơn vị lưu ký uy tín, cơ chế định giá rõ ràng và quy trình thanh toán quen thuộc. Đồng thời, chúng cũng khiến mối liên kết pháp lý và vận hành giữa một token blockchain với tài sản cơ sở bị soi xét kỹ hơn.
Một token có thể được chuyển giao trong vài giây, nhưng người nắm giữ thực hiện quyền quy đổi vẫn có thể phải phụ thuộc vào các đơn vị lưu ký, ngân hàng, tổ chức đăng ký, bên phát hành và nhà cung cấp dịch vụ giao nhận hoạt động bên ngoài blockchain. Chất lượng của những mối liên kết này quyết định liệu quyền sở hữu token có thể được chuyển đổi thành tiền mặt, chứng khoán, vàng thỏi hoặc các tài sản được cam kết khác khi người nắm giữ cần thoái vốn hay không.
Quy đổi biến token thành quyền yêu cầu giao nhận tài sản
Meng, người lãnh đạo Matrixdock, mô tả thanh toán là thời điểm hồ sơ trên chuỗi kết nối với các hệ thống ngoài chuỗi chịu trách nhiệm giao nhận. Blockchain có thể ghi lại ai đang nắm giữ một token và thời điểm token được chuyển giao, nhưng bản thân nó không thể giải phóng vàng khỏi kho, chuyển tiền qua ngân hàng hoặc cập nhật sổ đăng ký chứng khoán.
Sản phẩm vàng được token hóa XAUm của Matrixdock đã minh họa cho quy trình này vào tháng 4/2025. Một người nắm giữ đã đốt 32.148 token XAUm và nhận được một thỏi vàng nặng một kilôgam đạt chuẩn của Hiệp hội Thị trường Vàng thỏi London trong vòng T+3, tức ba ngày làm việc sau ngày giao dịch, sau khi gửi yêu cầu quy đổi.
Giao dịch này bao gồm nhiều bước hơn một lần chuyển ví. Trước tiên, người nắm giữ phải sở hữu số token cần thiết và gửi chỉ thị quy đổi. Sau đó, các token bị đốt, làm giảm nguồn cung đang lưu hành, trong khi lượng vàng tương ứng được giải phóng khỏi nơi lưu ký và bàn giao thông qua quy trình giao nhận vật lý.
Mỗi giai đoạn có một mục đích riêng. Việc đốt token ngăn các token đã được quy đổi tiếp tục lưu hành sau khi lượng vàng liên kết rời khỏi kho dự trữ. Các thỏa thuận lưu ký xác định kim loại được giữ ở đâu và có thể được giải phóng theo những điều kiện nào. Quy trình giao nhận quyết định liệu người nắm giữ có thực sự nhận quyền sở hữu tài sản hay chỉ đơn thuần nắm giữ một quyền yêu cầu kỹ thuật số.
Sự khác biệt đó trở nên đặc biệt đáng chú ý trong một thị trường nơi các sản phẩm được token hóa thường được định giá nhờ khả năng chuyển nhượng liên tục. Giao dịch trên thị trường thứ cấp có thể diễn ra suốt ngày đêm, nhưng tài sản cơ sở vẫn có thể phải tuân theo giờ chốt truyền thống, các bước kiểm tra tuân thủ, quy trình kho lưu trữ và lịch hoạt động ngân hàng.
Chứng khoán đặt ra các vấn đề pháp lý và đăng ký
Mối liên kết giữa token và tài sản cơ sở có thể phức tạp hơn đối với chứng khoán được token hóa so với hàng hóa. Việc quy đổi vàng chủ yếu liên quan đến hoạt động lưu ký, phân bổ và giao nhận. Một cổ phiếu hoặc quyền lợi quỹ được token hóa còn có thể đi kèm quyền nhận cổ tức, biểu quyết, chia tách cổ phiếu, chào mua và các hành động doanh nghiệp khác.
Harrison, giám đốc sản phẩm tại AMINA Bank, đã chỉ ra ba câu hỏi quyết định vị thế của người nắm giữ: thực thể nào chịu nghĩa vụ, luật nào điều chỉnh công cụ đó, và những quyền nào gắn liền với token.
Không phải lúc nào cũng có thể trả lời những câu hỏi đó chỉ bằng mã hợp đồng thông minh. Các cấu trúc token hóa rất đa dạng. Trong một số trường hợp, token có thể đại diện cho quyền lợi trực tiếp đối với một chứng khoán cơ sở. Trong những trường hợp khác, token có thể đại diện cho một quyền yêu cầu theo hợp đồng đối với tổ chức phát hành, bên được chỉ định hoặc pháp nhân mục đích đặc biệt đang nắm giữ tài sản cơ sở. Sự khác biệt này ảnh hưởng đến tư cách pháp lý của người nắm giữ khi xảy ra tranh chấp, mất khả năng thanh toán hoặc hành động doanh nghiệp.
Miller, giám đốc vận hành tại Securitize, lưu ý rằng việc đăng ký quyền sở hữu cũng khác nhau giữa các cấu trúc. Một địa chỉ blockchain có thể cho thấy ai kiểm soát token, trong khi chủ sở hữu được pháp luật công nhận có thể được ghi nhận trong một sổ đăng ký cổ đông riêng hoặc thông qua một bên trung gian. Việc đối chiếu các hồ sơ đó là yếu tố then chốt để bảo đảm người nắm giữ token nhận được các quyền được giới thiệu cùng với công cụ này.
Điều này tạo ra một ranh giới thực tế trong lĩnh vực token hóa. Các sản phẩm được bảo chứng bằng tài sản chất lượng cao vẫn có thể tiềm ẩn rủi ro cấu trúc đáng kể nếu quy trình quy đổi, tài liệu điều chỉnh và hồ sơ sở hữu chính thức không khớp với sổ cái blockchain.
Giao dịch suốt ngày đêm gặp giới hạn về giờ thanh toán
Giờ hoạt động của tài chính truyền thống tạo thêm một hạn chế. Việc chuyển giao trên blockchain có thể diễn ra 24 giờ mỗi ngày, bảy ngày mỗi tuần. Ngân hàng, đơn vị lưu ký, đại lý thị trường sơ cấp và các nền tảng phòng hộ nhìn chung thì không thể.
Meng cho biết sự lệch pha này có thể tạo ra khoảng trống giá khi một tài sản được token hóa giao dịch trong lúc thị trường cơ sở đóng cửa. Nếu trái phiếu Kho bạc, cổ phiếu, hàng hóa hoặc quỹ cơ sở không thể được định giá, phòng hộ, phát hành hoặc mua lại ngay lập tức, các nhà cung cấp thanh khoản có thể đối mặt với rủi ro tồn kho và rủi ro cơ sở cho đến khi các thị trường truyền thống mở cửa trở lại.
Rủi ro này thể hiện rõ nhất trong những đợt biến động giá mạnh ngoài giờ giao dịch truyền thống. Một chứng khoán được token hóa có thể tiếp tục được trao đổi trên chuỗi, nhưng các nhà tạo lập thị trường có thể thiếu một phương thức trực tiếp để mua hoặc bán công cụ cơ sở. Điều này có thể dẫn đến chênh lệch giao dịch rộng hơn hoặc mức lệch tạm thời so với giá trị tài sản ròng, đặc biệt khi việc mua lại chỉ giới hạn trong các ngày làm việc.
Điều đó không khiến khả năng chuyển nhượng 24/7 trở nên vô nghĩa. Nó có thể mang lại cho người nắm giữ sự linh hoạt lớn hơn trong việc chuyển tài sản thế chấp hoặc thay đổi mức độ tiếp xúc. Tuy nhiên, giao dịch token liên tục không tự động tạo ra khả năng tiếp cận liên tục với cơ sở hạ tầng tài chính cần thiết để thanh toán tài sản cơ sở theo đúng mệnh giá.
Quy mô làm gia tăng chi phí của thiết kế thanh toán yếu kém
Cơ cấu của thị trường giúp giải thích vì sao kiến trúc thanh toán đã trở thành mối quan tâm trọng yếu. Trái phiếu chính phủ và các sản phẩm thị trường tiền tệ được token hóa nhìn chung hấp dẫn những người nắm giữ tìm kiếm lợi suất, tính hữu dụng làm tài sản thế chấp và khả năng mua lại tương đối dễ dự đoán. Những trường hợp sử dụng này phụ thuộc vào niềm tin rằng token có thể được chuyển đổi trở lại thành mức tiếp xúc với tài sản cơ sở theo các điều khoản đã công bố.
Theo các số liệu được cung cấp, quỹ ngân quỹ kỹ thuật số của BlackRock đạt tổng giá trị $2.8 billion vào cuối tháng 8, trong khi Franklin Templeton nắm giữ một phần đáng kể trong phân khúc nợ chính phủ được token hóa trị giá $15.1 billion. Sự phát triển của các sản phẩm quỹ quy mô lớn đã tập trung sự chú ý vào những biện pháp bảo vệ tài chính quen thuộc: phân tách tài sản, cơ chế lưu ký, hạn chế chuyển nhượng, thời hạn mua lại và địa vị pháp lý của người nắm giữ.
Hợp đồng thông minh có thể tự động hóa việc phát hành, chuyển nhượng và hủy token, nhưng không loại bỏ sự phụ thuộc vào các tổ chức ngoài chuỗi đang nắm giữ tiền mặt, chứng khoán hoặc hàng hóa vật chất. Nếu bên lưu ký, tổ chức phát hành hoặc bên trung gian không thể thực hiện nghĩa vụ của mình, hồ sơ blockchain vẫn có thể nguyên vẹn trong khi con đường mua lại trở nên bị cản trở.
Khi tài sản được token hóa ngày càng phát triển, những người tham gia thị trường có thể sẽ đánh giá sản phẩm ít dựa trên việc chúng có thể được đưa lên blockchain công khai hay không, mà nhiều hơn dựa trên việc quy trình quy đổi của chúng có hoạt động trong điều kiện thông thường và khi thị trường căng thẳng hay không. Những cấu trúc vững chắc nhất sẽ là những cấu trúc trong đó nguồn cung token, tài sản dự trữ cơ sở, quyền pháp lý và quy trình giao nhận vẫn được đảm bảo đồng bộ khi người nắm giữ quyết định thực hiện quyền yêu cầu của mình.
Tò mò muốn biết những RWA này phù hợp với bức tranh lớn hơn như thế nào? Hãy khám phá vì sao tài sản thực được token hóa lại quan trọng đối với các nhà giao dịch hiện nay.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung trên trang này chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin chung và không thể hiện quan điểm hay lời khuyên tài chính của Toobit. Chúng tôi không đảm bảo về tính chính xác hoặc đầy đủ của thông tin này và không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ sai sót, thiếu sót hoặc hậu quả nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin. Đầu tư vào tài sản kỹ thuật số tiềm ẩn rủi ro; người dùng nên tự đánh giá tình hình tài chính của mình và những rủi ro liên quan. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo Điều khoản dịch vụ và Công bố rủi ro.
