Một sự gia tăng bền vững trong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm lên khoảng 5,25% đến 5,85% có thể buộc Washington phải can thiệp mạnh mẽ hơn vào thị trường nợ, có khả năng chuyển áp lực từ chi phí vay của chính phủ sang đồng đô la, theo Matt Cole, giám đốc điều hành của công ty quản lý tài sản Strive.
Lập luận của Cole đặt thị trường trái phiếu kho bạc, thay vì hành động giá ngắn hạn của Bitcoin, vào trung tâm của thử thách kinh tế vĩ mô lớn tiếp theo cho tài sản kỹ thuật số. Với thâm hụt liên bang đang chạy gần 1,8 nghìn tỷ đô la, hoặc khoảng 6% tổng sản phẩm quốc nội trong khuôn khổ ông mô tả, lãi suất dài hạn cao hơn sẽ làm tăng chi phí thế chấp, chi phí lãi suất liên bang và áp lực tài chính trên toàn nền kinh tế.
Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm được trích dẫn ở mức khoảng 4,64%, đã cao hơn nhiều so với phạm vi chiếm ưu thế trong phần lớn thời kỳ sau năm 2008. Cole không mô tả 5,25% là một kích hoạt tự động cho can thiệp. Thay vào đó, ông thấy phạm vi 5,25%–5,85% là điểm mà hậu quả chính trị và tài chính của lợi suất cao hơn có thể trở nên khó chịu đối với các nhà hoạch định chính sách.
Kịch bản đó sẽ để lại cho các quan chức một lựa chọn không thoải mái: chấp nhận chi phí vay dài hạn cao hơn giữa lúc thâm hụt dai dẳng, hoặc thực hiện các bước nhằm hấp thụ nguồn cung trái phiếu kho bạc và kiềm chế lợi suất. Cole dự đoán con đường sau có thể liên quan đến một đồng đô la yếu hơn nếu chính sách tài khóa vẫn chủ yếu không thay đổi.
Thâm hụt vẫn ở mức cao mặc dù nền kinh tế mạnh mẽ
Stanley Druckenmiller, nhà quản lý quỹ đầu cơ và chủ tịch kiêm giám đốc điều hành của Duquesne Family Office, đã đưa ra một lập luận tương tự về quỹ đạo tài chính của chính phủ Mỹ. Druckenmiller đã lập luận rằng vị trí tài khóa là không bền vững vì thâm hụt vẫn còn lớn bất thường trong khi điều kiện việc làm tương đối mạnh và lạm phát chưa hoàn toàn trở lại mục tiêu của Cục Dự trữ Liên bang.
Theo quan điểm của ông, thâm hụt lớn trong các giai đoạn căng thẳng kinh tế dễ giải thích hơn so với thâm hụt ở quy mô này trong thời kỳ gần như toàn dụng lao động. Mối lo ngại là chính phủ sẽ bước vào cuộc suy thoái, khủng hoảng hoặc cú sốc chi tiêu lớn tiếp theo với ít khả năng tài khóa hơn so với các chu kỳ trước đó.
Druckenmiller cũng đã chỉ ra chi tiêu cho các chương trình phúc lợi, bao gồm An sinh Xã hội và chăm sóc sức khỏe, là một nguồn áp lực ngân sách lớn trong tương lai. Những chương trình này có sự ủng hộ chính trị rộng rãi, khiến cho việc thay đổi cấu trúc chi tiêu trở nên khó khăn cho bất kỳ đảng chính trị lớn nào để ủng hộ trong một chiến dịch bầu cử.
Cole đã đóng khung trở ngại này theo các thuật ngữ chính trị tương tự. Ông nói rằng không bên nào đã làm cho cải cách quyền lợi trở thành một vấn đề trung tâm trong cuộc bầu cử, để lại các hoạt động tài trợ của Bộ Tài chính và chính sách của Cục Dự trữ Liên bang như những công cụ tức thời hơn để quản lý áp lực gia tăng trên thị trường trái phiếu.
Ông cũng trích dẫn Bộ Hiệu quả Chính phủ, được biết đến với tên gọi DOGE, như là bằng chứng về giới hạn của các sáng kiến cắt giảm chi tiêu. Đánh giá của Cole là nỗ lực này không thay đổi đáng kể hướng đi của việc vay mượn liên bang và thâm hụt tiếp tục mở rộng.
Phần cuối dài hạn của thị trường Kho bạc đối mặt với áp lực đặc biệt
Mối quan tâm tập trung vào các trái phiếu Kho bạc có kỳ hạn dài hơn, nơi mà lợi suất phản ánh kỳ vọng về lạm phát, thâm hụt tài chính, vay mượn trong tương lai và sự bồi thường mà các nhà giao dịch yêu cầu để giữ nợ trong nhiều năm.
Cole lưu ý rằng Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ khoảng 1,6 nghìn tỷ USD chứng khoán Kho bạc với hơn 10 năm còn lại cho đến khi đáo hạn. Ông đặt con số đó vào khoảng 28% thị trường Kho bạc đang lưu hành trong phạm vi kỳ hạn đó. Một vị trí lớn của khu vực chính thức như vậy có nghĩa là các quyết định của ngân hàng trung ương về tái đầu tư, giảm bảng cân đối hoặc mua lại có thể ảnh hưởng đến một phần thị trường tương đối hạn chế.
Bộ Tài chính Hoa Kỳ cũng đã tăng cường kế hoạch mua lại nợ từ 10 đến 30 năm, gấp đôi quy mô của các hoạt động đó trong khi nói rằng chương trình có thể được mở rộng. Mua lại Kho bạc liên quan đến việc chính phủ mua lại chứng khoán hiện có, điều này có thể cải thiện tính thanh khoản của thị trường và thay đổi nguồn cung có sẵn của các kỳ hạn cụ thể.
Cole lập luận rằng sự gia tăng cho thấy sự nhạy cảm chính thức đối với lợi suất dài hạn đang tăng, mặc dù ông nói rằng quy mô của chương trình không đủ lớn để đảo ngược xu hướng rộng hơn một cách độc lập. Mua lại có thể làm trơn tru hoạt động của thị trường, nhưng chúng không loại bỏ nhu cầu cơ bản của chính phủ để phát hành nợ mới để tài trợ cho thâm hụt.
Một phản ứng mạnh mẽ hơn, trong kịch bản của Cole, có thể bao gồm các đợt mua lại lớn hơn, phát hành nhiều hơn các hóa đơn Kho bạc ngắn hạn thay vì các ghi chú và trái phiếu dài hạn, sử dụng Tài khoản Tổng quát của Bộ Tài chính, hoặc mở rộng bảng cân đối của Cục Dự trữ Liên bang. Điều này sẽ liên quan đến việc Fed mua tài sản, có thể bao gồm cả Kho bạc, với các dự trữ ngân hàng trung ương mới được tạo ra.
Các chính sách như vậy có thể giảm áp lực tăng lên lợi suất dài hạn, mặc dù chúng cũng sẽ đặt ra câu hỏi về việc liệu chính sách tiền tệ có đang được sử dụng để đáp ứng thâm hụt tài khóa hay không. Cục Dự trữ Liên bang truyền thống duy trì rằng việc mua tài sản của họ nhằm hỗ trợ các mục tiêu chính sách tiền tệ và hoạt động thị trường hơn là tài trợ trực tiếp cho chi tiêu của chính phủ.
Một đồng đô la yếu hơn là trung tâm của kịch bản của Cole
Luận điểm của Cole là kiềm chế lợi suất dài hạn mà không giải quyết thâm hụt sẽ chuyển một số điều chỉnh vào tiền tệ. Nếu thị trường kết luận rằng lợi suất trái phiếu kho bạc danh nghĩa đang bị giữ dưới mức cần thiết để bù đắp cho lạm phát và rủi ro tài khóa, đồng đô la có thể đối mặt với áp lực bán.
Ông nói rằng một động thái trong Chỉ số Đô la Mỹ vào khoảng 60 đến 70 là có thể, một mức độ sẽ tiếp cận mức thấp đã thấy trong lịch sử hiện đại của chỉ số. Chỉ số Đô la được trích dẫn gần 98,9 trong tài liệu nền tảng cho lập luận của ông, cao hơn nhiều so với phạm vi đề xuất đó nhưng thấp hơn các đỉnh trước đó.
Dự báo tiền tệ vốn dĩ không chắc chắn, đặc biệt vì giá trị của đồng đô la phụ thuộc vào điều kiện tương đối ở Châu Âu, Nhật Bản, Trung Quốc và các nền kinh tế lớn khác cũng như chính sách của Mỹ. Trường hợp của Cole dựa trên một sự kết hợp cụ thể của các sự kiện: mất cân đối tài khóa kéo dài, lợi suất dài hạn tăng mạnh, và các nhà hoạch định chính sách phản ứng bằng cách giới hạn những lợi suất đó thay vì theo đuổi việc cắt giảm chi tiêu rộng rãi hoặc thay đổi doanh thu.
Bitcoin nổi bật trong kịch bản đó vì lịch trình phát hành của nó không thay đổi để đáp ứng với điều kiện tài khóa. Cole lập luận rằng một giai đoạn kéo dài của sự yếu kém của đồng đô la kết hợp với quản lý lợi suất có thể làm tăng sự quan tâm đến các tài sản khan hiếm, bao gồm cả Bitcoin.
Ông cũng so sánh nguồn cung cố định của Bitcoin với các lĩnh vực được định hình bởi những tiến bộ nhanh chóng trong trí tuệ nhân tạo. AI có thể tăng nguồn cung của một số sản phẩm và dịch vụ hoặc làm xói mòn lợi thế của doanh nghiệp trong một số phần của ngành công nghệ, Cole nói, trong khi nguồn cung tối đa của Bitcoin vẫn không thay đổi.
Căng thẳng thị trường trái phiếu sẽ định hình thời điểm
Lời kêu gọi của Druckenmiller để “để thị trường trái phiếu lên tiếng” khác với cách tiếp cận chính sách xây dựng xung quanh việc kìm hãm lợi suất. Để lợi suất tăng có thể áp đặt kỷ luật lên chính sách tài khóa bằng cách làm cho việc vay mượn trở nên đắt đỏ hơn rõ rệt, nhưng nó cũng có thể lan rộng nhanh chóng qua các khoản thế chấp, tài trợ doanh nghiệp, định giá cổ phiếu và chi phí lãi suất của chính phủ.
Cole dự đoán rằng những tác động lan tỏa đó sẽ trở nên nghiêm trọng hơn nếu lợi suất 10 năm vào vùng 5,25%–5,85% của ông. Một động thái lợi suất ở mức đó sẽ không đảm bảo sự can thiệp, và bất kỳ phản ứng chính thức nào cũng sẽ phụ thuộc vào lạm phát, tăng trưởng, thanh khoản thị trường Kho bạc và chính sách của Cục Dự trữ Liên bang vào thời điểm đó.
Lập luận cho rằng việc giới hạn lãi suất sẽ tự động yêu cầu tạo ra tiền quy mô lớn là quá tuyệt đối. Mua lại Kho bạc, thay đổi trong phát hành nợ và các hoạt động quản lý tiền mặt có thể ảnh hưởng đến điều kiện thị trường mà không nhất thiết phải mua trái phiếu của Cục Dự trữ Liên bang. Việc mở rộng bảng cân đối của Fed sẽ là một phản ứng tiền tệ trực tiếp hơn, nhưng nó sẽ vẫn là một quyết định chính sách thay vì là hệ quả tự động của lợi suất 10 năm cao hơn.
Đối với thị trường tiền điện tử, điều cần rút ra thực tế không phải là tín hiệu giao dịch ngắn hạn mà là ngưỡng kinh tế vĩ mô đáng chú ý. Lợi suất Kho bạc dài hạn tăng sẽ kiểm tra xem các nhà hoạch định chính sách Hoa Kỳ chấp nhận điều kiện tài chính thắt chặt hơn hay tìm cách kiểm soát chúng thông qua quản lý nợ và công cụ ngân hàng trung ương. Vai trò của Bitcoin trong khung của Cole phụ thuộc vào con đường họ chọn, và liệu phản ứng có đi kèm với áp lực kéo dài lên đồng đô la hay không.
Để có cái nhìn sâu hơn về chính sách, nợ và tiền điện tử, hãy khám phá cách chính sách tài khóa hoạt động và định hình triển vọng kinh tế vĩ mô của bitcoin.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung trên trang này được cung cấp cho mục đích thông tin chung và không đại diện cho quan điểm hoặc lời khuyên tài chính của Toobit. Chúng tôi không đảm bảo về độ chính xác hoặc đầy đủ của thông tin này và sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ lỗi, thiếu sót hoặc kết quả nào từ việc sử dụng nó. Đầu tư vào tài sản kỹ thuật số có rủi ro; người dùng nên tự đánh giá tình hình tài chính của họ và các rủi ro liên quan. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo Điều khoản Dịch vụ và Tiết lộ Rủi ro.
