Theo nghiên cứu của đồng sáng lập Hyperdash Hanson Birringer, gần 400.000 ví bán lẻ giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu Hyperliquid thông qua sáu ứng dụng hướng đến người dùng phổ thông đã chịu khoản lỗ tổng cộng 280 triệu USD. Hơn 126 triệu USD trong số đó được ghi nhận sau ngày 10 tháng 11 năm 2025, thời điểm số người dùng trên các ứng dụng bắt đầu tăng nhanh.
Phân tích của Birringer tập trung vào các ví truy cập Hyperliquid thông qua Phantom, MetaMask, Rabby, Trust Wallet, Invo và fomo. Các ứng dụng này sử dụng mã builder, chuyển lệnh của khách hàng đến Hyperliquid đồng thời cộng thêm một khoản phí builder riêng ngoài phí giao dịch tiêu chuẩn của giao thức.
Dữ liệu cho thấy chi tiết về hiệu quả kinh tế mà các nhà giao dịch nhỏ lẻ sử dụng giao diện ví và di động đơn giản phải đối mặt khi giao dịch hợp đồng vĩnh cửu. Khoản lỗ gắn liền cả với diễn biến thị trường và chi phí giao dịch, trong đó phí chiếm hơn một nửa trong khoảng 126 triệu USD tiền lỗ được quy cho giai đoạn sau ngày 10 tháng 11 năm 2025.
Phí tăng nhanh đối với các tài khoản giao dịch với tần suất cao
Theo phát hiện của Birringer, một lệnh trị giá 100 USD được đặt thông qua sáu ứng dụng này phải chịu tổng chi phí giao dịch từ 6,5 đến 14,5 cent, tùy ứng dụng. Khoản này bao gồm phí cơ bản của Hyperliquid cùng phí builder của ứng dụng.
Khoản phí riêng lẻ có thể trông nhỏ, nhưng tác động của nó tăng mạnh đối với các tài khoản liên tục mở và đóng vị thế. Các nhà giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu có thể tạo ra khối lượng giao dịch cao hơn nhiều lần số vốn họ nạp vào, khiến họ phải chịu các khoản phí lặp lại ngay cả khi vị thế chỉ có lãi hoặc lỗ khiêm tốn.
Invo đặc biệt minh họa rõ khoảng cách này. Theo số liệu của Birringer, người dùng ứng dụng đã nạp 12,4 triệu USD nhưng tạo ra khối lượng giao dịch lũy kế 5,8 tỷ USD. Mức độ luân chuyển như vậy đồng nghĩa một tài khoản bán lẻ có thể phải trả chi phí giao dịch cao hơn nhiều lần so với khoản tiền nạp ban đầu.
BTC là thị trường được giao dịch nhiều nhất trên sáu ứng dụng, chiếm gần một nửa tổng khối lượng. Đây cũng là nguồn gây thua lỗ lớn nhất. Birringer phát hiện rằng phí trả cho các giao dịch BTC vượt quá khoản lãi thực tế người dùng đạt được khi đóng vị thế, cho thấy chi phí có thể lớn hơn lợi nhuận khi hoạt động giao dịch đủ thường xuyên.
Phân tích này không cho thấy mọi nhà giao dịch đều thua lỗ hay phí là nguyên nhân duy nhất của các khoản lỗ. Biến động giá và những vị thế thất bại cũng chiếm một phần trong tổng số. Tuy nhiên, tỷ trọng phí trong các khoản lỗ sau tháng 11 đặt mô hình định tuyến vào vị trí trung tâm trong kết quả giao dịch bán lẻ, thay vì xem đây chỉ là một khoản phí tiện ích nhỏ.
Các khoản tiền gửi nhỏ chiếm ưu thế trong năm nhóm ứng dụng
Phần lớn các ví được nghiên cứu là tài khoản bán lẻ nhỏ. Năm trong số sáu ứng dụng có mức tiền gửi điển hình trên mỗi ví dao động từ $30 đến $60, khiến các nhà giao dịch có rất ít dư địa để hấp thụ các chi phí lặp lại, khoản thanh toán funding và những biến động bất lợi của thị trường.
Rabby là trường hợp ngoại lệ. Nhóm người dùng của ứng dụng này có ít tài khoản hơn, lượng vốn trên mỗi người dùng cao hơn và khả năng sinh lời ròng cao nhất trong sáu ứng dụng. Dữ liệu của Birringer không xác định lý do người dùng Rabby đạt kết quả tốt hơn, nhưng sự khác biệt này phù hợp với lợi thế của số dư lớn: các nhà giao dịch có nhiều vốn hơn nhìn chung có thể phân bổ các chi phí giao dịch cố định và theo tỷ lệ phần trăm trên một cơ sở tài khoản lớn hơn.
Kết quả cũng khác nhau tùy theo nhóm thị trường. BTC và ETH tạo ra mức lỗ trên mỗi đô la giao dịch thấp hơn so với nhóm HIP-3 và các token vốn hóa nhỏ khi tính gộp cả khoản lỗ và phí. HIP-3 bao gồm các thị trường liên kết với những tài sản như dầu thô, bạc và vàng.
Hoạt động giao dịch trên các thị trường HIP-3 qua những ứng dụng dành cho người dùng phổ thông này còn hạn chế trước tháng 1, sau đó mở rộng nhanh chóng và trở thành nhóm giao dịch lớn thứ hai. Sự thay đổi này đưa người dùng bán lẻ vào các sản phẩm có diễn biến giá có thể khác với những thị trường tiền mã hóa lớn mà họ đã quen giao dịch hơn.
Các thị trường token vốn hóa nhỏ cũng cho thấy tỷ lệ lỗ trên mỗi đô la giao dịch cao hơn BTC và ETH. Những thị trường này có thể có thanh khoản mỏng hơn và biến động giá mạnh hơn, mặc dù nghiên cứu của Birringer quy các kết quả đo được cho tác động tổng hợp của lãi lỗ giao dịch và phí, thay vì cho bất kỳ đặc điểm riêng lẻ nào của thị trường.
Tăng trưởng người dùng vượt xa khả năng duy trì
Sáu ứng dụng đã mở rộng nhanh chóng trong giai đoạn được nghiên cứu. Số nhà giao dịch hoạt động hằng tháng đã tăng hơn gấp đôi từ tháng 11 đến tháng 9 năm sau, nghĩa là tổng số người dùng hoạt động đã vượt quá ba lần mức ban đầu vào cuối giai đoạn đó.
Invo và fomo dẫn đầu đà tăng, từ gần như không có nhà giao dịch hoạt động lên hàng chục nghìn người dùng chỉ trong vài tháng. Sự tăng trưởng của họ bổ sung khối lượng đáng kể vào dòng lệnh hướng tới người dùng bán lẻ của Hyperliquid, nhưng dữ liệu về khả năng duy trì người dùng của Birringer cho thấy một tỷ lệ lớn trong số đó không tiếp tục hoạt động lâu.
Khoảng một nửa số nhà giao dịch hoạt động hằng tháng trên các ứng dụng là người dùng lần đầu. Dựa trên thước đo duy trì người dùng của nghiên cứu, chỉ khoảng một phần bảy số nhà giao dịch mới vẫn tiếp tục giao dịch sau ba tháng.
Mô hình đó cho thấy một nhóm khách hàng có tỷ lệ thay đổi cao, trong đó các tài khoản mới liên tục thay thế những người dùng ngừng giao dịch. Trong mô hình định tuyến dựa trên phí, việc thu hút người dùng nhanh chóng có thể làm tăng tổng khối lượng giao dịch, ngay cả khi từng nhà giao dịch rời đi sau khoảng thời gian tương đối ngắn.
Truy cập trực tiếp làm thay đổi cách tính phí
Phí builder tách biệt với phí giao dịch cơ bản của Hyperliquid. Người dùng đặt lệnh trực tiếp thông qua Hyperliquid thay vì thông qua ứng dụng bên thứ ba sẽ không phải trả thêm phí builder, mặc dù họ vẫn phải chịu phí giao dịch cơ bản của nền tảng và các rủi ro thị trường liên quan đến hợp đồng tương lai vĩnh cửu.
Đối với các nhà giao dịch sử dụng ứng dụng dành cho người tiêu dùng, vấn đề thực tế không chỉ nằm ở bất kỳ khoản phí riêng lẻ nào mà còn ở tổng giá trị giao dịch. Một tài khoản nhỏ thực hiện nhiều giao dịch ngắn hạn có thể tích lũy chi phí đáng kể trước khi tính đến hiệu suất thị trường. Vì vậy, việc xem xét biểu phí của ứng dụng, phương thức được sử dụng để đặt lệnh và số lượng giao dịch dự kiến có thể quan trọng không kém việc lựa chọn chính thị trường đó.
Các số liệu của Birringer cho thấy sự tiện lợi của giao dịch hợp đồng vĩnh cửu qua ứng dụng đi kèm với một khoản chi phí có thể đo lường đối với một nhóm lớn nhà đầu tư cá nhân. Khi lượng người dùng tăng tốc, sự kết hợp giữa số dư ban đầu nhỏ, tần suất giao dịch cao và phí định tuyến bổ sung đã khiến một phần đáng kể hoạt động giao dịch đi theo hướng mà chi phí có thể bào mòn lợi nhuận hoặc làm khoản lỗ thêm nghiêm trọng.
Lo lắng về thua lỗ hợp đồng tương lai do phí? Hãy tìm hiểu các chiến lược giao dịch hợp đồng vĩnh cửu an toàn hơn trước khi mạo hiểm vốn trên các ứng dụng bán lẻ có chi phí cao.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung trên trang này chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin chung và không thể hiện quan điểm hoặc lời khuyên tài chính của Toobit. Chúng tôi không đảm bảo về tính chính xác hoặc đầy đủ của thông tin này và không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ sai sót, thiếu sót hoặc kết quả nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin. Đầu tư vào tài sản kỹ thuật số tiềm ẩn rủi ro; người dùng nên tự đánh giá tình hình tài chính của mình và các rủi ro liên quan. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo Điều khoản dịch vụ và Công bố rủi ro.
