Доходность казначейских облигаций США резко выросла в сентябре, поскольку рынки пересмотрели требуемую доходность за владение долгосрочным государственным долгом: по данным QuantStreet Capital, доходность 10-летних облигаций поднялась на 54 базисных пункта, до 5,29%. Движение было в подавляющей степени обусловлено ростом реальной доходности, а не ухудшением инфляционных ожиданий, что создало сложный фон для чувствительных к ставкам акций, тогда как компании полупроводникового сектора, связанные с инфраструктурой искусственного интеллекта, вошли в число наиболее успешных бумаг рынка.
QuantStreet Capital сообщила, что в течение месяца доходность 10-летних казначейских облигаций выросла с 4,75%, способствуя потерям в диапазоне от 2,3% до 5% в отдельных сегментах рынка облигаций США. В начале октября доходность продолжила расти и ненадолго достигла 5,35% — уровня, который последний раз наблюдался примерно 24 года назад.
Масштаб и состав распродажи имеют значение для финансовых рынков, поскольку реальная доходность повышает эффективную стоимость капитала во всей экономике. Компании, домохозяйства и правительства сталкиваются с более высокими затратами по займам, когда растёт скорректированная на инфляцию доходность казначейских облигаций, даже если рынки существенно не повышают свои прогнозы инфляции.
Реальная доходность определила основную часть сентябрьского движения казначейских облигаций
По данным QuantStreet Capital, реальная доходность 10-летних казначейских облигаций, измеряемая через защищённые от инфляции казначейские облигации, в сентябре выросла с 2,44% до 2,93%, увеличившись на 49 базисных пунктов. За тот же период безубыточный уровень инфляции для 10-летних облигаций — рыночный показатель, рассчитанный на основе разницы между номинальной и защищённой от инфляции доходностью казначейских облигаций, — повысился лишь на 5 базисных пунктов, до 2,36%.
Это означает, что более девяти десятых роста номинальной доходности 10-летних облигаций отражали реальную составляющую доходности, а не компенсацию за инфляцию.
Это различие указывает на то, что сентябрьское движение было скорее переоценкой перспектив роста, спроса на финансирование и компенсации за риск, чем простой реакцией на инфляционные опасения. Рост реальной доходности может отражать ожидания более сильного долгосрочного экономического роста, но также включать повышенную премию, которую держатели облигаций требуют за риск дюрации, неопределённость в бюджетной сфере и нестабильное предложение казначейских облигаций.
7 октября Reuters сообщило, что премия за срок владения 10-летними казначейскими облигациями — дополнительная доходность, требуемая за владение долгосрочными облигациями вместо постоянного рефинансирования краткосрочного долга, — выросла примерно до максимума за 12 лет. Это допускает, что часть увеличения измеряемой реальной доходности отражала требование инвесторов о большей компенсации за неопределённость, связанную с владением долгосрочными облигациями, а не чистое улучшение экономических перспектив.
Соединенные Штаты также сталкиваются со значительными потребностями в заимствованиях. Увеличение выпуска казначейских облигаций может оказывать давление на долгосрочные ценные бумаги, когда предложение облигаций растет быстрее, чем спрос со стороны покупателей, готовых держать их при действующих доходностях. Прогнозируемый федеральный дефицит в размере $1,9 трлн и высокие цены на энергоносители усилили обеспокоенность рынка фискальными перспективами и инфляцией, хотя сентябрьские данные по безубыточной инфляции показывают, что сами инфляционные ожидания за месяц изменились относительно незначительно.
Расходы на ИИ дают одно из объяснений, но доказательства остаются неполными
Ежемесячное обсуждение QuantStreet Capital указало на второй фактор: растущий спрос на капитал, связанный с инфраструктурой ИИ. Центры обработки данных, графические процессоры, сетевое оборудование и энергосистемы требуют крупных первоначальных инвестиций, которые часто финансируются на длительные сроки. Если компании стремятся привлечь больше долгосрочного финансирования, а предложение долгосрочных сбережений не увеличивается сопоставимыми темпами, стоимость заимствований может вырасти.
Аналитики ING аналогичным образом утверждали, что ИИ может влиять на доходности через несколько каналов, включая корпоративные капитальные расходы, перспективы роста производительности и долгосрочные ожидания роста. Более сильные перспективы роста обычно повышают реальные доходности, увеличивая ожидаемую отдачу от продуктивных инвестиций.
Согласно обсуждению, на которое ссылалась QuantStreet, в сентябре доллар США укрепился — результат, который не вполне соответствует широкому оттоку из долларовых активов. Такая динамика оставляет место для интерпретации, основанной на внутреннем росте и спросе на капитал, наряду с обеспокоенностью предложением казначейских облигаций и срочной премией.
Одно объяснение не исключает другое. Доходности TIPS сами могут включать реальную срочную премию, поэтому рост реальной доходности 10-летних облигаций на 49 базисных пунктов нельзя рассматривать как точный показатель улучшения ожиданий роста. Рынки могут учитывать сочетание более сильного спроса на капитал, масштабных государственных заимствований и большей неопределенности вокруг долгосрочных процентных ставок.
Акции полупроводников отделились от более широкого фондового рынка
Рост доходностей резко разделил американские акции. ETF VanEck Semiconductor, торгующийся под тикером SMH, вырос примерно на 9,4% в сентябре, тогда как равновзвешенный индекс S&P 500 снизился примерно на 4,8%, согласно данным QuantStreet Capital. Nasdaq сохранил положительную динамику за месяц благодаря высокой доле крупных технологических компаний.
Акции компаний малой капитализации, инвестиционные фонды недвижимости, коммунальные предприятия и финансовые акции ослабли на фоне роста доходности. Эти сектора, как правило, сильнее зависят от стоимости рефинансирования, оценок, чувствительных к процентным ставкам, и изменений формы кривой доходности.
Это расхождение также показало, насколько узким стало оптимистичное отношение рынка к прибыли. QuantStreet отнесла AMD, Micron, Intel, Cisco и Applied Materials к числу компаний, участвующих в сделке на основе импульса вокруг инфраструктуры ИИ. Производители микросхем и поставщики оборудования могут рано выиграть, когда компании принимают решение о наращивании вычислительных мощностей, поскольку их продажи напрямую связаны с инвестиционным циклом.
Фирма назвала оставшуюся часть корпоративного сектора, за исключением этих аппаратно-ориентированных лидеров, «ROCS». По её мнению, многие компании последующих звеньев, финансирующие проекты в области ИИ, ещё не продемонстрировали широкого улучшения прибыли, соответствующего масштабу расходов на микросхемы, центры обработки данных и сопутствующее оборудование.
Этот разрыв создаёт давление на экономику развития ИИ. Рост реальной доходности повышает стоимость финансирования как раз в тот момент, когда многие компании направляют капитал в проекты с более длительным сроком окупаемости. Если рост производительности и выручки будет медленным, доходность этих инвестиций может снизиться, даже несмотря на продолжающиеся сообщения поставщиков верхнего звена о высоком спросе.
Данные Бюро статистики труда США показывают, что рост производительности труда ускорился по сравнению со средними темпами после 2010 года. Эти данные не выделяют вклад ИИ и не подтверждают, что прирост производительности уже стал достаточно большим, чтобы компенсировать стоимость текущего инвестиционного цикла.
Волатильность облигаций осложняет инвестиционную идею долгосрочного риска
QuantStreet сообщила, что начала постепенно увеличивать дюрацию в портфелях с пониженным риском после приближения доходности 10-летних облигаций к 5,25%, сохраняя при этом общую дюрацию ниже эталонного показателя. Этот шаг свидетельствует о том, что фирма считает доходность более привлекательной, но не настолько, чтобы отказаться от осторожности, пока премия за срок и фискальное давление остаются высокими.
Для рынков криптовалют действия Казначейства дают менее прямой сигнал, чем для облигаций или акций, особенно чувствительных к ставкам. В представленных материалах упоминалась 90-дневная скользящая корреляция Bitcoin с доходностью 10-летних казначейских облигаций на уровне минус 0,17 в сентябре, что указывает на слабую устойчивую краткосрочную связь между этими показателями.
Снижение биткоина примерно до $81 162 в ходе недавнего пересмотра рыночных оценок тем не менее показало, что резкие изменения глобальных условий финансирования могут совпадать с напряжённостью на рынках рисковых активов. Сообщаемая корреляция с золотом также выросла до 0,59 — самого высокого уровня за шесть лет, хотя корреляции могут быстро меняться и не свидетельствуют о долговременном изменении торгового поведения.
Непосредственный вопрос для рынков заключается в том, начнут ли более высокие доходности замедлять расходы за пределами наиболее прибыльных поставщиков ИИ. Устойчивый рост реальных ставок усилит внимание к компаниям с высокой долговой нагрузкой, рынкам недвижимости и компаниям, осуществляющим крупные технологические инвестиции, финансовая отдача от которых ожидается лишь через несколько лет.
Узнайте, как растущая доходность пересекается с криптовалютными рынками и токенизированными казначейскими облигациями, в нашем руководстве по TradFi и его механике уже сегодня.
Отказ от ответственности: Содержимое этой страницы предоставлено исключительно в общих информационных целях и не отражает взгляды или финансовые рекомендации Toobit. Мы не гарантируем точность или полноту этой информации и не несём ответственности за какие-либо ошибки, пропуски или последствия, возникшие в результате её использования. Инвестирование в цифровые активы связано с риском; пользователям следует самостоятельно оценить своё финансовое положение и связанные с этим риски. Для получения дополнительной информации ознакомьтесь с нашими Условиями обслуживания и Раскрытием информации о рисках.
