Кошелёк 0x2025...840e вывел из Papertrade около $1,28 млн в течение нескольких часов после запуска платформы бессрочных контрактов в субботу, совершая сделки на рынке ETH в Hyperliquid, которые, по-видимому, двигали цену, использовавшуюся для позиций с высоким кредитным плечом в Papertrade.
Эта активность выявила структурный риск в конфигурации запуска Papertrade: площадка рассчитывала цены сделок на основе лучшей заявки на покупку и продажу в Hyperliquid, одновременно позволяя открывать позиции с кредитным плечом до 1 000x. Поэтому небольшие движения на эталонном рынке могли приводить к непропорционально большим прибылям или убыткам в общем пуле ликвидности Papertrade.
В воскресенье Papertrade сообщила, что начала ужесточать лимиты открытого интереса после обнаружения того, что она назвала ночными попытками манипулировать ценовым потоком на основе Hyperliquid. Эти меры включают ограничения, реализованные как ончейн, так и через релейер платформы, который помогает обрабатывать торговые заявки.
Платформа запустилась в субботу в 10:00 по восточному времени на HyperEVM — уровне смарт-контрактов Hyperliquid. Она занимает противоположную сторону в бессрочных позициях пользователей через общий резерв USDC, финансируемый убытками трейдеров. Согласно модели платформы, трейдеры, чьи позиции несут убытки, также получают токены PAPER.
Сделки с ETH совпали с изменениями позиций в Papertrade
Данные блокчейна и аккаунта показывают, что 0x2025...840e неоднократно открывал крупные позиции по ETH в Papertrade, прежде чем торговать тысячами ETH в Hyperliquid, где вызванные этим изменения цены повлияли на эталонную цену Papertrade.
С 18:01 до 18:02 по восточному времени в субботу кошелёк купил в Hyperliquid около 6 060 ETH, пока ETH вырос примерно на $3, или 0,12%. В 18:03 он продал около 5 210 ETH, когда цена упала примерно на $3,50.
При кредитном плече 1 000x движение цены на 0,1% может полностью уничтожить маржу, внесённую под позицию. Поэтому трейдер, способный влиять на эталонный рынок, получал необычно прямой способ изменять стоимость гораздо более крупных позиций в Papertrade.
Согласно истории транзакций, в ходе субботней вечерней активности кошелёк наторговал ETH в Hyperliquid примерно на $231 млн и заплатил около $52 000 комиссий. На странице аккаунта Papertrade для этого адреса отображались торговый объём $3,18 млрд и прибыль около $1,28 млн.
В течение дня адрес внёс в Papertrade около $1,2 млн и вывел около $2,48 млн, включая вывод $1,54 млн, зафиксированный в 18:06 по восточному времени. Согласно отображаемым платформой данным, чистый объём выводов оставался примерно на $1,28 млн выше суммы депозитов.
Позднее короткая позиция завершилась ликвидацией
Кошелёк выигрывал не в каждой сделке. В 19:13 по восточному времени он открыл 30 коротких позиций по ETH с кредитным плечом 660x, с совокупным номинальным объёмом около $297 млн. Затем в течение следующих трёх минут он продал на Hyperliquid примерно 6 590 ETH, пока ETH падал до $2 504,40.
Эти короткие позиции оставались открытыми более трёх часов, прежде чем были ликвидированы в 22:31 по восточному времени, когда ETH торговался по $2 509,95. Интерфейс Papertrade зафиксировал убыток около $450 000 и выпуск примерно 17,6 млн токенов PAPER на кошелёк.
Убыточная сделка демонстрирует особенность модели Papertrade, которая усложнила ситуацию на выходных. Трейдер мог получать прибыль в USDC от успешных позиций и одновременно получать токены PAPER от убыточных позиций. Точная экономическая стоимость этих токенов зависит от состояния рынка и протокола, однако этот механизм означает, что убытки не обязательно оставляют трейдера без какого-либо остаточного актива.
Пользователи впервые забили тревогу в X вечером в субботу. Аккаунт под названием Boblob написал, что два кошелька совершали сделки с ETH на Hyperliquid примерно на $20 млн. Позже другой пользователь, butler, опубликовал адрес 0x2025 и представил подробный разбор его активности по каждой транзакции.
Ограничения при запуске оставили возможность для крупных позиций
Papertrade заявила, что попытки манипулировать BTC и ETH стали возможны из-за того, что первоначальные лимиты открытого интереса были установлены достаточно свободно, чтобы удовлетворить спрос во время запуска. Платформа также добавила, что очередь на запуск сделала точное время открытия и закрытия позиций менее предсказуемым, представив это как фактор, ограничивающий способность злоумышленника выполнять операции с высокой точностью.
Ли, чьи слова были приведены в материалах, сопровождавших ответ платформы, заявил, что первоначальные правила Papertrade разрешали открытый интерес объёмом до $1 млрд с каждой стороны рынка, тогда как размер отдельных позиций ограничивался $10 млн. Возможно, такие лимиты были введены, чтобы не отпугнуть первых пользователей, однако они создали значительный потенциальный разрыв между размером позиции на Papertrade и затратами на изменение внешнего рынка, использовавшегося для её оценки.
Papertrade заявила, что её пул ликвидности содержал $5 млн и выплатил стейкерам PAPER $25 млн. На опубликованной платформой диаграмме было показано, что объём пула снизился примерно с $5 млн до около $2,4 млн, а затем восстановился. Компания также сообщила, что некоторые пользователи согласились отменить манипулированные сделки в обмен на сохранение своих распределений PAPER.
Конструкция помещает пул в привычное для платформ с бессрочными фьючерсами ончейн-положение: он становится контрагентом, когда пользователей невозможно сопоставить друг с другом. Если цена формируется на рынке, который можно сдвинуть относительно небольшим ордером, трейдер может получить возможность переложить убытки на пул, а не просто торговать против других участников рынка.
Hyperliquid уже сталкивалась с убытками пулов
Собственный пул ликвидности Hyperliquid уже поглощал убытки, связанные с концентрированными позициями с кредитным плечом. В марте 2025 года пул HLP потерял около 4 миллионов долларов после ликвидации позиции по ETH с кредитным плечом. В ноябре 2025 года пул потерял примерно 4,9 миллиона долларов в результате события, связанного с POPCAT, что привело к временному приостановлению ввода и вывода средств.
Кошелёк 0x2025 уже активно торговал на Hyperliquid до запуска Papertrade. Согласно данным Hyperliquid, этот адрес сформировал около 14,2 миллиарда долларов совокупного объёма торгов и примерно 13,1 миллиона долларов прибыли. Он начал торговать на платформе в феврале 2025 года после внесения около 2 миллионов долларов и совершал сделки ежедневно в течение недели перед запуском Papertrade, включая ETH, ZEC, NEAR, а также бессрочные фьючерсы, связанные с CrowdStrike и Intel.
Согласно данным отраслевого мониторинга, приведённым в предоставленных материалах, сейчас Papertrade располагает общей заблокированной стоимостью около 79,46 миллиона долларов на 13 221 активном ежедневном адресе. На начальном этапе запуска 11 473 аккаунта внесли около 137 миллионов долларов в базовую сеть.
Снижение лимитов открытого интереса может уменьшить потенциальную прибыль от краткосрочных движений справочной цены, однако не устраняет базовую зависимость от книги ордеров Hyperliquid. Ранний торговый эпизод вынуждает Papertrade доказать, что пересмотренные лимиты способны защитить общий пул, когда волатильные рынки и позиции с высоким кредитным плечом сталкиваются с низкой ликвидностью или быстро меняющейся справочной ценой.
Торгуете бессрочными фьючерсами с экстремальным кредитным плечом? Узнайте, как они на самом деле работают, из этого подробного руководства прежде чем рисковать капиталом.
Отказ от ответственности: Содержимое этой страницы предоставлено исключительно в общих информационных целях и не отражает точку зрения или финансовые рекомендации Toobit. Мы не гарантируем точность или полноту этой информации и не несём ответственности за какие-либо ошибки, пропуски или последствия, возникшие в результате её использования. Инвестирование в цифровые активы сопряжено с риском; пользователям следует самостоятельно оценить своё финансовое положение и связанные с этим риски. Для получения дополнительной информации ознакомьтесь с нашими Условиями обслуживания и раскрытием информации о рисках.
