Рынок токенизированных реальных активов на публичных блокчейнах достиг $37,29 млрд без учета стейблкоинов по состоянию на 3 августа, согласно RWA.xyz, однако следующим испытанием для сектора станет выход за рамки объемов выпуска и доказательство того, что держатели токенов могут надежно погашать их, получать или взыскивать активы, представленные в блокчейне.
Государственные облигации и инструменты денежного рынка составляли $16,16 млрд, или 43% рынка, согласно RWA.xyz. На сырьевые товары приходилось $4,6 млрд, а токенизированные акции и ETF составляли $2,16 млрд. Эти цифры показывают, что токенизация укрепилась в инструментах с устоявшейся системой хранения, прозрачным ценообразованием и привычными процедурами расчетов. Они также усиливают внимание к юридическим и операционным связям между блокчейн-токеном и базовым активом.
Токен можно перевести за считаные секунды, однако держатель, реализующий право на погашение, по-прежнему может зависеть от кастодианов, банков, регистраторов, эмитентов и поставщиков услуг доставки, работающих за пределами блокчейна. От качества этих связей зависит, можно ли конвертировать владение токеном в деньги, ценные бумаги, слитки или другие обещанные активы, когда держателю потребуется выйти из позиции.
Погашение превращает токен в требование о поставке
Мэн, возглавляющий Matrixdock, описал расчеты как момент, когда запись в блокчейне соприкасается с офчейн-системами, отвечающими за поставку. Блокчейн может зафиксировать, кто владеет токеном и когда он переходит к другому владельцу, но сам по себе не может выдать золото из хранилища, перевести деньги через банк или обновить реестр ценных бумаг.
Токенизированный золотой продукт Matrixdock, XAUm, продемонстрировал этот процесс в апреле 2025 года. Держатель сжег 32.148 токенов XAUm и получил золотой слиток Лондонской ассоциации рынка драгоценных металлов весом один килограмм в течение T+3, то есть трех рабочих дней после даты сделки, после подачи заявки на погашение.
В этой операции было задействовано нечто большее, чем перевод с одного кошелька на другой. Сначала держатель должен был владеть необходимым количеством токенов и подать инструкцию на погашение. Затем токены были сожжены, что уменьшило их общее количество в обращении, а соответствующее золото было высвобождено из-под хранения и передано в рамках процедуры физической поставки.
Каждый этап выполняет отдельную функцию. Сжигание не позволяет погашенным токенам продолжать обращаться после того, как связанное с ними золото покидает резерв. Условия хранения определяют, где находится металл и при каких обстоятельствах он может быть выдан. Процедуры поставки определяют, сможет ли держатель действительно получить актив во владение, а не просто обладать цифровым требованием.
Это различие становится особенно важным на рынке, где токенизированные продукты часто ценятся за возможность непрерывной передачи прав. Торговля на вторичном рынке может быть доступна круглосуточно, однако базовый актив по-прежнему может зависеть от традиционного времени отсечения операций, проверок соблюдения требований, процедур хранения в хранилище и банковских графиков.
Ценные бумаги добавляют юридические вопросы и вопросы регистрации
Связь между токеном и базовым активом может быть более сложной для токенизированных ценных бумаг, чем для сырьевых активов. Погашение золота в основном связано с хранением, распределением и поставкой. Токенизированная акция или доля в фонде также может предоставлять права на дивиденды, голосование, дробление акций, тендерные предложения и другие корпоративные действия.
Харрисон, директор по продуктам в AMINA Bank, выделил три вопроса, определяющих положение держателя: какая организация несёт обязательство, какое право регулирует инструмент и какие права связаны с токеном.
На эти вопросы не всегда можно ответить, основываясь только на коде смарт-контракта. Структуры токенизации различаются. В некоторых случаях токен представляет прямую долю в базовой ценной бумаге. В других он может представлять договорное требование к эмитенту, номинальному держателю или компании специального назначения, владеющей базовым активом. Это различие влияет на правовой статус держателя в случае спора, неплатёжеспособности или корпоративного действия.
Миллер, операционный директор Securitize, отметил, что регистрация права собственности также различается в зависимости от структуры. Блокчейн-адрес может показывать, кто контролирует токен, тогда как юридически признанный владелец может быть указан в отдельном реестре акционеров или зарегистрирован через посредника. Согласование этих записей имеет ключевое значение для обеспечения держателям токенов прав, заявленных при продвижении инструмента.
Это создаёт практическую границу внутри токенизации. Продукты, обеспеченные высококачественными активами, всё равно могут нести существенный структурный риск, если процесс погашения, регулирующая документация и официальные записи о праве собственности не соответствуют реестру блокчейна.
Круглосуточная торговля сталкивается с ограниченными часами расчётов
Часы работы традиционной финансовой системы создают ещё одно ограничение. Переводы в блокчейне могут осуществляться 24 часа в сутки, семь дней в неделю. Банки, кастодианы, агенты первичного рынка и площадки хеджирования, как правило, не могут работать в таком режиме.
Мэнг заявил, что это несоответствие может создавать ценовые разрывы, когда токенизированный актив торгуется в период закрытия базового рынка. Если стоимость базового казначейского инструмента, акции, товара или фонда невозможно немедленно определить, захеджировать, выпустить или погасить, поставщики ликвидности могут подвергаться инвентарному и базисному риску до открытия традиционных рынков.
Риск наиболее заметен во время резких движений цен за пределами традиционных торговых часов. Токенизированная ценная бумага может продолжать переходить из рук в руки в блокчейне, однако маркет-мейкерам может не хватать прямого способа купить или продать базовый инструмент. Это может привести к расширению торговых спредов или временному отклонению от чистой стоимости активов, особенно если погашение ограничено рабочими днями.
Это не делает возможность переводов 24/7 несущественной. Она может предоставить держателям большую гибкость при перемещении залога или изменении своей позиции. Однако непрерывная торговля токенами автоматически не обеспечивает постоянного доступа к финансовой инфраструктуре, необходимой для расчётов по базовому активу по номиналу.
Масштаб повышает стоимость неэффективной расчётной архитектуры
Структура рынка помогает понять, почему расчётная архитектура стала одним из ключевых вопросов. Токенизированный государственный долг и инструменты денежного рынка обычно привлекают держателей, заинтересованных в доходности, использовании в качестве залога и относительно предсказуемом погашении. Эти варианты использования зависят от уверенности в том, что токены можно конвертировать обратно в базовый актив на раскрытых условиях.
Согласно предоставленным данным, общая стоимость цифрового казначейского фонда BlackRock достигла $2,8 млрд в конце августа, тогда как Franklin Templeton владела значительной долей сегмента токенизированного государственного долга объёмом $15,1 млрд. Рост крупных фондовых продуктов привлёк внимание к знакомым финансовым гарантиям: обособлению активов, механизмам хранения, ограничениям на переводы, периодам погашения и правовому статусу держателей.
Смарт-контракты могут автоматизировать выпуск, переводы и уничтожение токенов, однако они не устраняют зависимость от внеблокчейновых учреждений, хранящих денежные средства, ценные бумаги или физические товары. Если хранитель, эмитент или посредник не может выполнить свои обязательства, запись в блокчейне может остаться неизменной, тогда как путь к погашению окажется нарушен.
По мере распространения токенизированных активов участники рынка, вероятно, будут оценивать продукты не столько по тому, можно ли разместить их в публичном блокчейне, сколько по тому, насколько эффективно работает процесс их погашения в обычных условиях и в периоды рыночного стресса. Наиболее устойчивыми будут структуры, в которых предложение токенов, базовые резервы, юридические права и процедуры поставки остаются согласованными, когда держатели решают реализовать свои требования.
Хотите узнать, как эти RWA вписываются в общую картину? Узнайте почему токенизированные реальные активы важны для трейдеров сегодня.
Отказ от ответственности: Содержимое этой страницы предоставляется исключительно в общих информационных целях и не отражает взгляды или финансовые рекомендации Toobit. Мы не гарантируем точность или полноту этой информации и не несём ответственности за какие-либо ошибки, упущения или последствия, возникшие в результате её использования. Инвестирование в цифровые активы сопряжено с риском; пользователям следует самостоятельно оценить своё финансовое положение и связанные с этим риски. Для получения дополнительной информации ознакомьтесь с нашими Условиями обслуживания и Раскрытием информации о рисках.
