Почти 400 000 розничных кошельков, торговавших бессрочными фьючерсами на Hyperliquid через шесть приложений для частных пользователей, совокупно потеряли $280 млн, согласно исследованию сооснователя Hyperdash Хэнсона Биррингера. Более $126 млн из этой суммы пришлось на период после 10 ноября 2025 года, когда число пользователей этих приложений начало стремительно расти.
Анализ Биррингера посвящён кошелькам, которые получали доступ к Hyperliquid через Phantom, MetaMask, Rabby, Trust Wallet, Invo и fomo. Эти приложения используют коды билдера, направляя ордера клиентов в Hyperliquid и добавляя отдельную комиссию билдера к стандартной торговой комиссии протокола.
Эти данные дают подробное представление об экономике, с которой сталкиваются мелкие трейдеры, использующие упрощённые интерфейсы кошельков и мобильных приложений для торговли бессрочными фьючерсами. Убытки были связаны как с динамикой рынка, так и с транзакционными издержками: на комиссии пришлось более половины примерно $126 млн убытков, относящихся к периоду после 10 ноября 2025 года.
Комиссии быстро росли у счетов с высокой оборачиваемостью
Ордер на $100, размещённый через одно из шести приложений, в зависимости от приложения влек за собой общие торговые издержки от 6,5 до 14,5 цента, выяснил Биррингер. В эту сумму входят базовая комиссия Hyperliquid и комиссия билдера приложения.
Отдельная комиссия может показаться небольшой, но её влияние резко возрастает для счетов, на которых позиции неоднократно открываются и закрываются. Трейдеры бессрочными фьючерсами могут создавать объёмы, значительно превышающие внесённый ими капитал, подвергаясь повторяющимся комиссиям даже в случаях, когда их позиции приносят лишь небольшую прибыль или убыток.
Invo особенно наглядно продемонстрировало этот разрыв. По данным Биррингера, пользователи приложения внесли $12,4 млн, сформировав совокупный торговый объём в $5,8 млрд. Такой оборот означает, что розничный счёт может многократно переплачивать за торговые издержки по сравнению с первоначальным депозитом.
BTC был наиболее активно торгуемым рынком среди шести приложений, составив почти половину общего объёма. Он также стал крупнейшим источником убытков. Биррингер выяснил, что комиссии, уплаченные по сделкам с BTC, превысили реализованную прибыль пользователей от закрытия позиций, показывая, как издержки могут перевешивать прибыльные выходы при достаточно частой торговле.
Анализ не утверждает, что каждый трейдер понёс убытки или что комиссии были единственной причиной потерь. На часть общей суммы пришлись изменения цен и неудачные позиции. Однако доля комиссий в убытках после ноября ставит модель маршрутизации в центр результатов розничной торговли, а не рассматривает её как незначительную плату за удобство.
Небольшие депозиты преобладали в пяти когортах приложений
Большинство изученных кошельков принадлежали небольшим розничным счетам. В пяти из шести приложений типичный депозит на один кошелек составлял от $30 до $60, оставляя трейдерам мало возможностей компенсировать повторяющиеся издержки, выплаты по финансированию и неблагоприятные движения рынка.
Rabby был исключением. В его когорте было меньше счетов, больше капитала на пользователя и самая высокая среди шести приложений вероятность чистой прибыльности. Данные Биррингера не объясняют, почему пользователи Rabby показывали лучшие результаты, но разница согласуется с преимуществом более крупных балансов: трейдеры с большим капиталом обычно могут распределить фиксированные и процентные торговые издержки на более крупную базу счета.
Результаты также различались в зависимости от категории рынка. BTC и ETH приносили меньшие потери на каждый проторгованный доллар, чем категория HIP-3 и токены с малой капитализацией, если учитывать совокупно убытки и комиссии. HIP-3 включает рынки, связанные с такими активами, как сырая нефть, серебро и золото.
До января торговля на рынках HIP-3 через эти потребительские приложения была ограниченной, но затем быстро расширилась и стала второй по величине торговой категорией. Это изменение привело розничных пользователей к продуктам, поведение цен которых может отличаться от основных криптовалютных рынков, на которых они привыкли торговать.
На рынках токенов с малой капитализацией также наблюдался более высокий уровень потерь на каждый проторгованный доллар, чем у BTC и ETH. Для таких рынков могут быть характерны меньшая ликвидность и более резкие колебания цен, хотя исследование Биррингера связывает измеренные результаты с совокупным эффектом торговых прибылей, убытков и комиссий, а не с какой-либо одной особенностью рынка.
Рост числа пользователей опережал их удержание
За охваченный исследованием период шесть приложений быстро расширялись. Число активных трейдеров в месяц более чем удвоилось с ноября по следующий сентябрь, то есть к концу этого периода общая активная база превысила исходный уровень более чем втрое.
Invo и fomo обеспечили основной прирост: за несколько месяцев число их активных трейдеров выросло почти с нуля до десятков тысяч пользователей. Их рост существенно увеличил розничный ордерный поток на Hyperliquid, но данные Биррингера об удержании показывают, что значительная доля этих пользователей оставалась активной недолго.
Около половины ежемесячных активных трейдеров во всех приложениях были новичками. Согласно показателю удержания, использованному в исследовании, лишь примерно каждый седьмой новый трейдер продолжал торговать три месяца спустя.
Такая закономерность указывает на клиентскую базу с высокой текучестью, в которой новые аккаунты постоянно заменяют пользователей, прекращающих торговлю. В модели маршрутизации на основе комиссий быстрый приток клиентов может увеличивать совокупный объём торгов, даже если отдельные трейдеры уходят спустя относительно короткий период.
Прямой доступ меняет расчёт комиссии
Комиссия билдеру взимается отдельно от базовой торговой комиссии Hyperliquid. Пользователи, размещающие ордера напрямую через Hyperliquid, а не через стороннее приложение, могут избежать дополнительной комиссии билдеру, однако им всё равно придётся платить базовые торговые комиссии платформы и учитывать рыночные риски, связанные с бессрочными фьючерсами.
Для трейдеров, использующих потребительские приложения, практический вопрос заключается не столько в размере какой-либо отдельной комиссии, сколько в общем обороте. Небольшой аккаунт, совершающий множество краткосрочных сделок, может накопить существенные расходы ещё до учёта результатов торговли. Поэтому изучение тарифов приложения, способа размещения ордеров и планируемого количества транзакций может быть столь же важным, как и выбор самого рынка.
Данные Биррингера показывают, что удобство торговли бессрочными контрактами через приложения обернулось измеримыми издержками для большой группы розничных клиентов. По мере ускорения роста числа пользователей сочетание небольших начальных балансов, высокой частоты торгов и дополнительных комиссий за маршрутизацию направило значительную долю торговой активности по пути, на котором издержки могли поглощать прибыль или увеличивать убытки.
Беспокоят убытки по фьючерсам из-за комиссий? Узнайте о более безопасных стратегиях торговли бессрочными контрактами прежде чем рисковать капиталом в розничных приложениях с высокими издержками.
Отказ от ответственности: Содержание этой страницы предоставляется исключительно в общих информационных целях и не отражает взгляды или финансовые рекомендации Toobit. Мы не гарантируем точность или полноту этой информации и не несём ответственности за какие-либо ошибки, упущения или последствия, возникшие в результате её использования. Инвестирование в цифровые активы сопряжено с риском; пользователям следует самостоятельно оценить своё финансовое положение и связанные с этим риски. Для получения дополнительной информации ознакомьтесь с нашими Условиями обслуживания и Раскрытием информации о рисках.
