PaperTrade, ончейн-проект по торговле бессрочными контрактами с кредитным плечом до 1000x, сообщил о номинальном объёме торгов в $678 млрд за первые 24 часа после запуска — после $14,4 млрд за первые 10 минут. Согласно публичным записям, приведённым для этого проекта, за такой активностью стоит гораздо меньшая финансовая база: к 12 октября депозиты составляли $118 млн, а пул ликвидности в $54 млн поддерживал около $11 млрд открытых позиций.
Разрыв между заявленной торговой активностью, открытой экспозицией и доступным капиталом пула ставит модель рисков PaperTrade под немедленное пристальное внимание. Номинальный объём измеряет общую стоимость проторгованных позиций, а не внесённые денежные средства, поэтому экстремальное кредитное плечо может создавать огромные заголовочные показатели при сравнительно небольших депозитах. Однако пул, предназначенный для покрытия выплат трейдерам, получившим прибыль, может столкнуться с острой нагрузкой при резких движениях рынка или сбоях цен, используемых контрактами.
Всего через несколько часов после запуска один кошелёк, предположительно, манипулировал внешним ценовым потоком и вывел из системы $1,28 млн, согласно предоставленным записям. За выходные были ликвидированы 30 коротких позиций, что за несколько часов привело к совокупным убыткам в $450 000. Эти эпизоды стали ранним испытанием конструкции, которая опирается на убытки от неудачных сделок для формирования ликвидности прибыльных сделок.
Торговый пул, финансируемый за счёт убытков
Основатель PaperTrade Jez представил продукт как альтернативу централизованным платформам для спекуляций с чрезвычайно высоким кредитным плечом. Вместо сведения покупателей и продавцов через традиционный биржевой стакан протокол использует смарт-контракты для открытия и закрытия позиций через механизм ликвидности.
Модель построена вокруг неприятной, но хорошо знакомой особенности рынков с кредитным плечом: большинство позиций с высоким плечом в конечном итоге приносит убытки. Jez заявил, что PaperTrade призван аккумулировать эти убытки в пуле, одновременно принимая на себя обязательства перед трейдерами, чьи позиции закрываются с прибылью. В документе о механизме, написанном примерно два года назад, он описал задачу как запуск пула с нулевого уровня при создании обязательств перед первыми получателями прибыли и опоре на ожидания, что по мере роста активности система станет платёжеспособной.
Такая конструкция больше напоминает торговую площадку, работающую за счёт собственного капитала, чем нейтральный рынок, где каждой длинной позиции соответствует короткая. Баланс протокола зависит от совокупных результатов трейдеров. Если убытки участников превышают их прибыль, пул растёт; если волна трейдеров одновременно оказывается в выигрыше, пул должен обеспечить эти выплаты.
Первые показатели PaperTrade иллюстрируют, как кредитное плечо увеличивает такую уязвимость. Трейдер, внесший $1,000 в качестве маржи, может контролировать позицию на $1 million при плече 1000x. Поэтому большой номинальный оборот не обязательно означает, что платформа получила эквивалентное денежное обеспечение или способна покрыть эквивалентные убытки.
Пул в размере $54 million, о котором сообщалось одновременно с открытыми позициями на $11 billion, оставлял бы мало пространства для ошибок при быстрых коррелированных движениях цен. Бессрочные позиции могут быстро ликвидироваться, когда обеспечение опускается ниже требуемых порогов, а концентрация позиций способна привести к крупным выплатам или принудительному закрытию за короткий период.
Данные Hyperliquid лежат в основе ценообразования
PaperTrade использует инфраструктуру Hyperliquid, включая предварительно скомпилированные контракты HyperEVM, которые могут считывать лучшую цену покупки и продажи, или BBO, с рынков Hyperliquid. По словам Jez, контракты могут получать эти данные раз в секунду без затрат на газ.
Лучшая цена покупки — это максимальная текущая цена, предлагаемая покупателем, а лучшая цена продажи — минимальная цена, которую запрашивает продавец. Вместе они дают представление о доступной рыночной цене. Jez утверждал, что глубина рынка Hyperliquid делает манипуляции дорогими, поддерживая модель исполнения PaperTrade с нулевым проскальзыванием.
По словам Jez, проект не использует традиционную книгу лимитных ордеров и не требует от пользователей управлять API-ключами биржи. Предполагается, что позиции будут обрабатываться посредством вызовов смарт-контрактов, а подтверждения транзакций и журналы событий будут записываться в блокчейн.
Такая структура может сделать торговую активность более прозрачной, чем на централизованной платформе с внутренним исполнением, но одновременно усиливает операционную зависимость от эталонного рынка и логики контрактов, преобразующей данные BBO в цены исполнения и ликвидации. Сообщённый инцидент с ценовым фидом на $1.28 million показывает, почему этому процессу будет уделяться пристальное внимание по мере роста пула и объёма открытых позиций платформы.
Комиссии заменяют стандартный торговый спред
Второе существенное отличие PaperTrade от традиционных площадок для бессрочных контрактов — модель комиссий. По словам Jez, обычные комиссии тейкера и спреды между ценами покупки и продажи становятся непомерными при экстремальном кредитном плече. Комиссия тейкера в 5 базисных пунктов, равная 0,05%, поглотила бы 50% внесённой маржи по позиции с плечом 1000x ещё до любого движения рынка, отметил он.
Вместо стандартной комиссии за каждую сделку PaperTrade использует то, что Jez называет асимметричной комиссией. Убыточные позиции не облагаются дополнительной комиссией, тогда как прибыльные позиции передают протоколу часть дохода. По словам Jez, когда движение цены достигает примерно 50 базисных пунктов — 1%, кривая выравнивается: пользователям остаётся около 90% прибыли, а 10% направляется протоколу.
Такая модель даёт PaperTrade прямое право на долю прибыльных результатов и одновременно позволяет избежать первоначальных затрат, которые могли бы сделать краткосрочные сделки с высоким кредитным плечом нежизнеспособными. Она также призвана препятствовать стратегиям фарминга токенов, основанным на открытии компенсирующих позиций. По словам Jez, трейдер мог бы попытаться открыть дельта-нейтральные сделки, закрыть убыточную часть до ликвидации и сохранить прибыльную, однако комиссия с прибыли снижает выгоду такого подхода, особенно при небольших движениях цены.
Такой подход может повысить способность протокола получать доход во время прибыльных сделок, но не устраняет фундаментальный дисбаланс, возникающий, когда многие позиции одновременно становятся прибыльными. Комиссия, забирающая 10% прибыли, всё равно оставляет пулу ответственность за остальные 90%.
Экстремальное кредитное плечо оставляет мало запаса для волатильности
Jez утверждал, что кредитное плечо выше 8x может давать отрицательное математическое ожидание на часовом горизонте, даже если трейдер правильно определил направление движения цены. По его словам, проблема в том, что обычная волатильность может достичь порога ликвидации прежде, чем ожидаемое движение успеет развиться.
Этот риск резко возрастает вблизи 1000x, когда небольшое неблагоприятное движение цены может уничтожить почти всю маржу. По словам Jez, привлекательность «клик-трейдинга» — размещения направленной ставки без необходимости работать со стаканом заявок — была подтверждена более ранними продуктами с высоким кредитным плечом, такими как предложение Rollbit с плечом 1000x в 2022 году. Эти продукты также продемонстрировали проблемы с доверием, возникающие, когда ценообразование, ликвидации и хранение средств контролируются централизованным оператором.
PaperTrade переносит часть этого процесса в контракты и общедоступные записи блокчейна, но также делает финансовую устойчивость пула ключевым элементом продукта. Заявленные проектом объёмы на момент запуска свидетельствуют о значительном интересе к высокорисковой торговле бессрочными контрактами. Размер пула на раннем этапе, случаи ликвидации и заявленные потери из-за ценового фида указывают на то, что именно лимиты риска, управление обеспечением и защита оракула определят, сможет ли эта активность продолжаться.
Интересует экстремальное кредитное плечо? Узнайте, как работают бессрочные фьючерсы до начала торговли такими продуктами, как PaperTrade.
Отказ от ответственности: Содержание этой страницы предоставляется исключительно в общих информационных целях и не отражает позицию или финансовые рекомендации Toobit. Мы не гарантируем точность или полноту этой информации и не несём ответственности за любые ошибки, пропуски или последствия, возникшие в результате её использования. Инвестирование в цифровые активы сопряжено с риском; пользователям следует самостоятельно оценить своё финансовое положение и связанные с этим риски. Для получения дополнительной информации ознакомьтесь с нашими Условиями использования и Раскрытием информации о рисках.
