Первое выступление председателя Федеральной резервной системы Кевина Варша на конференции в Джексон-Хоуле 28 августа поставит стратегию коммуникации ФРС под необычное внимание, так как рынки ищут подсказки о том, намерены ли политики давать менее явные указания относительно пути процентных ставок. Речь, запланированная на 10:00 по восточному времени в официальной повестке дня Федерального резервного банка Канзас-Сити, состоится в то время, когда доходность долгосрочных казначейских облигаций стала более значительным источником финансового ужесточения даже без нового повышения ставки федеральных фондов.
Переход к снижению перспективных указаний сделает каждый отчет по инфляции, выпуск данных о занятости и заседание по политике более значимыми для рынков ставок. Вместо того чтобы полагаться на детальные сигналы о вероятном направлении будущих решений, трейдерам облигаций придется придавать большее значение поступающим данным и собственным оценкам функции реакции ФРС — того, как чиновники балансируют между инфляцией, ростом и условиями на рынке труда.
Это изменение будет особенно актуально для длинного конца казначейского рынка. Доходности десятилетних и тридцатилетних облигаций отражают не только ожидаемые краткосрочные ставки ФРС, но и компенсацию, которую кредиторы требуют за удержание долгов с более длительным сроком погашения в условиях неопределенной инфляции, фискальных и политических условий. Меньшая уверенность в будущем пути центрального банка может увеличить эту компенсацию, известную как премия за срок.
Премия за срок имеет возможность изменить долгосрочные затраты на заимствование
Модель ACM Федерального резервного банка Нью-Йорка, разработанная Адрианом, Крампом и Мёнчем, оценивает премию за срок десятилетних казначейских облигаций примерно в 82 базисных пункта. Модель разделяет доходность казначейских облигаций на ожидания будущих краткосрочных ставок и премию за срок, хотя премия не может быть непосредственно наблюдаема, и альтернативные модели могут давать разные результаты.
Оценка в 82 базисных пункта остается ниже среднего уровня до количественного смягчения, близкого к 150 базисным пунктам, упоминаемого на протяжении нескольких десятилетий. Если премия вернется к этому уровню, в то время как ожидаемая нейтральная ставка политики будет немного выше 4%, доходность десятилетних казначейских облигаций выше 5% будет правдоподобной в этом сценарии.
Такой результат не потребует от ФРС активного повышения ставок. Ипотечное заимствование, выпуск корпоративного долга и затраты на финансирование правительства сильно зависят от долгосрочных доходностей, поэтому рост ставок казначейских облигаций, вызванный премией за срок, может ужесточить финансовые условия, даже если ставка политики останется неизменной.
Таким образом, формулировка Варша может иметь значение, выходящее за рамки непосредственного вопроса о том, склоняется ли ФРС к будущим снижению ставок или сохранению политики на прежнем уровне. Рынки будут слушать, описывает ли он более высокие долгосрочные доходности как полезную часть передачи денежно-кредитной политики, нежелательный источник ужесточения или рыночное развитие, которое политики готовы терпеть.
Путь ужесточения «сначала длинный конец»
Один из возможных рыночных паттернов — это последовательность «сначала длинный конец, потом короткий». При таком подходе доходности долгосрочных облигаций останутся повышенными или вырастут еще больше, в то время как передний конец кривой начнет учитывать возможные снижения краткосрочных ставок. Кривая станет более крутой, так как разрыв между долгосрочными и краткосрочными затратами на заимствование увеличится.
Такая среда может быть неудобной для рискованных активов, включая криптовалюты. Крипторынки часто резко реагируют на изменения ожиданий ликвидности и реальных доходностей, особенно когда движения на рынках облигаций изменяют привлекательность владения спекулятивными активами по сравнению с государственным долгом. Эта связь не является фиксированной и недостаточна сама по себе для определения цен на токены, но внезапное изменение цен на казначейские облигации может изменить условия кредитного плеча и аппетит к риску на глобальных рынках.
Волатильность облигаций является частью уравнения. Индекс MOVE, который отслеживает подразумеваемую волатильность в опционах на казначейские облигации США, описывается как относительно спокойный, несмотря на рост доходностей долгосрочных облигаций. Более низкий уровень подразумеваемой волатильности может быстро измениться, если трейдеры станут менее уверенными в пути политики, инфляции или предложении казначейских облигаций.
Более высокая волатильность ставок также может способствовать расширению кредитных спредов, увеличивая стоимость, по которой компании занимают средства по сравнению с государственными эталонами. Когда доходности казначейских облигаций и кредитные спреды растут вместе, финансовые условия могут ужесточаться быстрее, чем это предполагало бы одно изменение ставки федеральных фондов.
Япония добавляет давление на глобальные рынки ставок
Глобальные долгосрочные доходности также формируются постепенным отходом Японии от ультранизких процентных ставок. Цель Банка Японии для неколлатерализованной ставки овернайт составляет около 1%, в то время как 10-летняя инфляция в Японии по рыночным индикаторам, указанным в предоставленном материале, находится около 2%.
Фьючерсы TONAR — контракты, связанные с Токийской средней ставкой овернайт в Японии — оценивали ставки около 1,19% на сентябрь, 1,41% на декабрь и 1,6% на следующий март. Эти цифры отражают изменяющиеся ожидания рынка, а не обязательства Банка Японии.
Рост доходности в Японии может снизить стимул для японских учреждений искать доходность в низкодоходных иностранных облигациях. Это уберет, на грани, давний источник спроса на зарубежный государственный долг и может усилить давление на рост доходности на таких рынках, как США.
Сочетание менее предписывающего ФРС и более высокой доходности за рубежом оставит долгосрочные ставки в США зависимыми от большего, чем ожидания внутренней политики. Данные по инфляции, выпуск казначейских облигаций, фискальные условия, зарубежный спрос и рынки волатильности могут играть более значительную роль в установлении стоимости капитала.
Рынки будут искать ясность, а не заранее заданный путь
Джексон-Хоул часто предоставлял чиновникам центральных банков форум для формирования крупных политических дебатов, а не для объявления немедленных решений. Речь Варша, вероятно, будет оцениваться не по тому, сигнализирует ли она о конкретном изменении ставки, а по тому, объясняет ли она, как рынки должны интерпретировать решения ФРС, если чиновники предлагают меньше явных обещаний о том, что будет дальше.
Более четкое обсуждение рамок ФРС может ограничить риск того, что сокращение прогнозного руководства будет воспринято как снижение дисциплины политики. Без этого различия рынки могут присваивать более широкий диапазон возможных исходов каждому заседанию, увеличивая чувствительность к экономическим данным и потенциально усиливая колебания доходности казначейских облигаций.
Для трейдеров криптовалют практическая проблема заключается не в механической связи между одной речью и ценами на токены. Важно, изменит ли речь ожидания по долгосрочной доходности, волатильности облигаций и ликвидности доллара — рыночные силы, которые могут быстро повлиять на спрос на активы с высоким риском и использованием заемных средств.
Как сигналы ФРС изменяют глобальную ликвидность, изучите как Снижение ставок ФРС влияет на волатильность криптовалют и торговые стратегии подробно.
Отказ от ответственности: Содержимое на этой странице предоставлено исключительно в информационных целях и не отражает мнения или финансовые советы Toobit. Мы не даем никаких гарантий относительно точности или полноты этой информации и не несем ответственности за любые ошибки, упущения или последствия, возникающие в результате ее использования. Инвестирование в цифровые активы связано с риском; пользователи должны самостоятельно оценивать свое финансовое положение и связанные с этим риски. Для получения дополнительной информации, пожалуйста, ознакомьтесь с нашими Условиями использования и Раскрытием рисков.
