В начале сентября совокупная рыночная капитализация компаний, управляющих казначействами цифровых активов, достигла примерно $340 млрд, увеличившись на 10% с середины августа: компании, ориентированные на биткоин и связанные с альткоинами, росли вместе с базовыми токенами в их резервах. Этот отскок возродил модель премии к стоимости акций, которая позволяет таким компаниям выпускать акции и использовать полученные средства для покупки дополнительной криптовалюты, хотя сектор по-прежнему значительно уступает своему пику примерно в $490 млрд, достигнутому в октябре и ноябре прошлого года.
Предыдущий максимум совпал с торговлей биткоина около исторического максимума в $126 000. Текущая оценка в $340 млрд показывает, что публичные криптовалютные компании с казначейскими резервами восстановили часть позиций, утраченных после того периода, но еще не вернулись к масштабам предыдущего ралли.
Рост сектора возглавили как известные компании с крупными запасами токенов, так и небольшие компании, созданные вокруг более волатильных активов. Strategy, которая держит биткоин в качестве основного казначейского актива, выросла на 30% за период с 17 августа, а Bitmine — на 27%. За тот же период Strategy опередила биткоин на 10 процентных пунктов.
Акции компаний с казначейскими резервами в альткоинах опережают базовые токены
Наибольшие процентные изменения пришлись на небольшие компании с казначейскими резервами, связанные с альткоинами. CYPH, компания, связанная с Zcash, выросла на 142%, а PURR, отслеживающая Hyperliquid, — на 62%. Их базовые токены также резко подорожали: Zcash вырос на 56%, а Hyperliquid — на 36%.
Разрыв между динамикой токенов и динамикой акций компаний демонстрирует эффект рычага, характерный для казначейской модели. Компания, владеющая криптовалютой, может торговаться с премией или дисконтом к рыночной стоимости своих активов — в зависимости от того, считают ли трейдеры, что руководство сможет продолжать привлекать капитал, накапливать токены и получать дополнительную доходность от этих активов.
Когда премия увеличивается, выпуск акций может привлечь больше денежных средств, чем стоимость, представленная вновь выпущенным капиталом. Если эти средства используются для приобретения дополнительных токенов, компания при благоприятных условиях может увеличить объем криптовалюты в расчете на одну уже существующую акцию. Этот механизм помог превратить компании с казначейскими резервами в более волатильную альтернативу прямому владению токенами.
Это также делает ситуацию более уязвимой при развороте настроений. Сужение премии может сделать выпуск новых акций менее привлекательным и снизить темпы, с которыми компания может наращивать свои активы. Компании, чья оценка в значительной степени зависит от расширения премии, могут столкнуться с более резкими колебаниями цен на акции, чем на удерживаемые ими монеты, особенно на небольших рынках альткоинов.
Казначейские операции выходят за рамки пассивного владения активами
Несколько компаний с криптовалютными казначействами стремятся получать доход или влиять на сети за счёт удерживаемых ими активов, а не полагаться исключительно на рост цен. Компании, ориентированные на Ether, начали стейкинг ETH — процесс, при котором токены блокируются для поддержки работы блокчейна в обмен на вознаграждения протокола.
Согласно предоставленным материалам, PURR управляет валидатором Hyperliquid, что позволяет компании участвовать в голосовании по вопросам управления сетью. CYPH добавила операции по майнингу, призванные предоставить сети Zcash хешрейт, то есть вычислительную мощность, одновременно увеличивая её присутствие в этом токене.
Эти виды деятельности добавляют операционные уровни к тому, что изначально было относительно простой корпоративной стратегией: привлечь капитал, купить криптовалюту и позволить фондовому рынку оценить получившийся баланс. Стейкинг, участие в работе валидатора и майнинг могут создавать дополнительный доход в токенах, но также влекут расходы, технические риски исполнения и зависимость от изменений правил сети или ставок вознаграждения.
Для компаний, ориентированных на альткоины, такие операционные решения могут всё сильнее влиять на оценку. Компанию, владеющую ликвидным активом, таким как биткоин, можно оценивать главным образом по стоимости её резервов и способности финансировать дальнейшие покупки. Компанию с казначейством в виде небольших токенов также могут оценивать по эффективности её операций стейкинга, майнинга или валидатора, а также по тому, укрепляет ли её участие позиции в экосистеме.
План привлечения капитала Strategy остаётся ориентиром
Strategy остаётся крупнейшим и наиболее внимательно отслеживаемым примером модели компании с криптовалютным казначейством. Майкл Сэйлор, исполнительный председатель Strategy, представил план привлечения $42 млрд для дополнительных покупок биткоина к 2027 году за счёт сочетания акционерного и долгового финансирования.
Масштаб этой цели ставит решения Strategy по привлечению финансирования в центр рыночного нарратива сектора. Способность компании выпускать акции по выгодным ценам исторически поддерживала дальнейшие покупки биткоина, тогда как долговое финансирование и привилегированные акции создают обязательства, которые небольшим конкурентам может быть трудно воспроизвести.
Модель работает наиболее эффективно, когда цены на криптовалюты, акции казначейских компаний и интерес к рынку капитала движутся в одном направлении. Рост цен токенов может повысить стоимость корпоративных активов; более высокие цены акций могут поддержать привлечение капитала; а новые покупки способны укрепить привлекательность компании как биржевого инструмента для получения доступа к криптоактивам.
Эти взаимосвязи могут быстро ослабнуть в периоды отказа от риска. В предоставленном материале упоминался еженедельный отток $528 миллионов из глобальных криптофондов, несмотря на рост биткоина на 24% в августе — это был его самый сильный месячный прирост с конца 2024 года. Такие оттоки указывают на то, что интерес к покупкам на спотовых рынках и спрос на котируемые криптосвязанные ценные бумаги не всегда движутся синхронно.
Премии определят следующий этап
Сообщалось, что после августовского роста биткоин удерживался около отметки $78 800, хотя восстановление сектора казначейских компаний было более широким, чем динамика отдельного актива. Акции, связанные с Zcash и Hyperliquid, показали более значительный рост, отражая как более высокую волатильность этих токенов, так и дополнительную премию, которая может формироваться вокруг котируемой казначейской структуры.
Следующим испытанием для сектора станет вопрос о том, сохранятся ли оценки компаний на достаточно высоком уровне по сравнению с заявленной стоимостью чистых активов, чтобы поддерживать дальнейший выпуск акций. Устойчивая премия дает управленческим командам возможность увеличивать объем токенов без прямого использования денежных резервов. Дисконт может вынудить компании занять более оборонительную позицию, ограничивая приобретения и усиливая давление на компании, зависящие от частого привлечения капитала.
На данный момент совокупная оценка в $340 миллиардов показывает, что криптоказначейские компании вновь обрели рыночный импульс, не приблизившись к уровням, достигнутым на пике прошлого года. Наибольший рост сосредоточен в компаниях, где криптоэкспозиция, корпоративное финансирование и операции в сети одновременно усиливают одно и то же рыночное движение — такая структура может приносить выгоду при росте цен, но оставляет мало пространства для ошибок при сокращении премий.
Чтобы глубже разобраться в растущих криптоказначействах и цифровых активах, изучите что такое цифровые активы и почему они важны сейчас.
Отказ от ответственности: Содержание этой страницы предоставляется исключительно в общих информационных целях и не отражает позицию Toobit и не является финансовой рекомендацией. Мы не гарантируем точность или полноту этой информации и не несём ответственности за любые ошибки, пропуски или последствия, возникшие в результате её использования. Инвестирование в цифровые активы сопряжено с риском; пользователям следует самостоятельно оценить своё финансовое положение и связанные с этим риски. Для получения дополнительной информации ознакомьтесь с нашими Условиями обслуживания и раскрытием информации о рисках.
