Согласно данным, на которые ссылается Расмуссен, и комментариям Кунера, корпоративные покупки Bitcoin резко замедлились в третьем квартале, и возобновление активности в конце 2026 или в 2027 году может зависеть не столько от одной лишь цены Bitcoin, сколько от того, смогут ли публичные казначейские компании восстановить премии к стоимости собственных акций.
Strategy, крупнейший корпоративный держатель Bitcoin, увеличила свои чистые запасы на 1 666 BTC в третьем квартале против 83 901 BTC в предыдущем квартале, согласно отчетности компании. По данным Расмуссена, другие публичные компании в совокупности приобрели 5 617 BTC против 45 725 BTC во втором квартале.
Это падение указывает на ограничение финансирования во всем секторе. Многие казначейские компании наращивали свои позиции в Bitcoin, продавая акции, когда они торговались выше рыночной стоимости Bitcoin на их балансах. Такая премия позволяла компаниям привлекать капитал и покупать больше BTC, не размывая объем Bitcoin, приходящийся на каждую акцию.
Когда эти премии исчезают, поддерживать ту же стратегию становится сложнее. Выпуск акций по цене, равной или ниже стоимости базовых запасов Bitcoin компании, может размыть доли существующих акционеров и снизить привлекательность дальнейших покупок за счет выпуска акций. Более высокая цена Bitcoin могла бы вновь открыть этот канал, но только если одновременно повысит оценку казначейских компаний относительно стоимости их активов.
Премии казначейских компаний определяют доступ к новому капиталу
Кунер заявил, что возобновление корпоративного накопления может начаться, если казначейские компании, владеющие Bitcoin, вновь получат премии на фондовом рынке к своей чистой стоимости активов. В такой ситуации компании могут выпускать акции, увеличивать резервы Bitcoin и потенциально сохранять или наращивать объем Bitcoin, приходящийся на одну акцию.
Эта модель набрала популярность во время бума казначейских компаний, владеющих Bitcoin, в 2025 году, когда все больше публичных компаний начали применять стратегии, созданные по образцу многолетней программы накопления Strategy. В основе этой торговли лежала необычно благоприятная ситуация на рынке акций: трейдеры были готовы оценивать некоторые компании выше спотовой стоимости их резервов Bitcoin, часто потому, что рассматривали их как инструменты с кредитным плечом или активно управляемые инструменты для получения доступа к Bitcoin.
Этот разрыв в оценке сократился в третьем квартале. В октябрьском рыночном отчете Bitwise говорится, что число казначейских компаний, владеющих Bitcoin, уменьшилось в течение квартала, поскольку небольшие фирмы отказались от этого подхода после исчезновения премий к стоимости их акций.
Расмуссен сообщил, что 12 компаний, вышедших в этот сектор во время бума 2025 года, продали все свои запасы биткоина. Большинство из них ликвидировали резервы, чтобы погасить долги или вернуть деньги акционерам, показав, насколько быстро стратегия управления балансом может измениться при росте стоимости финансирования или ослаблении обоснования со стороны фондового рынка.
Восстановление покупок, вероятно, будет неравномерным. Кунер ожидает, что капитал сначала вернётся к более крупным и устойчивым операторам с высокой торговой ликвидностью и более длительной историей управления резервами биткоина. Таким компаниям может быть проще выпускать акции или долговые инструменты, тогда как небольшие участники столкнутся с большим давлением: им придётся объяснять, почему их акции должны торговаться выше стоимости имеющегося у них биткоина.
По словам Кунера, новый раунд листингов компаний, формирующих казначейские резервы, скорее появится позднее в ходе ралли, когда более высокие цены на биткоин и увеличившаяся премия к стоимости акций сделают эту структуру привлекательнее. Такая последовательность даст преимущество существующим операторам, прежде чем откроет путь компаниям, стремящимся скопировать эту модель.
Операционные компании обеспечили меньшую часть спроса
Не каждая корпоративная покупка опирается на выпуск акций. Расмуссен сообщил, что многие крупнейшие покупатели за пределами Strategy были операционными компаниями, использовавшими денежный поток от своего основного бизнеса для приобретения биткоина.
Такой подход связан с меньшими прямыми рисками размывания долей, однако он также сформировал меньший спрос по сравнению с накоплением биткоина за счёт выпуска акций. Операционные компании должны сопоставлять покупки биткоина с расходами на зарплаты, капитальными затратами, обслуживанием долга и планами по выплатам акционерам. Поэтому их возможности покупать могут быть ограничены даже в периоды роста цены биткоина.
Замедление в третьем квартале свидетельствует о том, что сектор корпоративных казначейских резервов становится более избирательным после стремительного расширения в 2025 году. У компаний, вышедших на рынок со слабыми балансами, дорогим долгом или ограниченным денежным потоком от бизнеса, меньше возможностей продолжать покупки во время падения стоимости их акций.
ETF остаются отдельным и волатильным каналом спроса
Спотовые биржевые фонды на биткоин добавили ещё один элемент к общей картине рыночного спроса. Расмуссен указал на чистый приток в размере $6,4 млрд в спотовые ETF на биткоин в третьем квартале, что обеспечило поддержку в период замедления покупок со стороны корпоративных казначейских структур.
Потоки средств в ETF не следует рассматривать как прямую замену покупкам со стороны компаний, формирующих казначейские резервы. ETF дают участникам рынка доступ к Bitcoin через паи фондов, тогда как такие компании используют собственные балансы и доступ к рынкам капитала для накопления актива. Эти два канала могут по-разному реагировать на волатильность цен, процентные ставки и состояние фондового рынка.
Кунер предупредил, что часть активности в ETF может быть связана с базисными сделками, в рамках которых участники рынка стремятся заработать на ценовых разрывах между спотовым Bitcoin и рынками деривативов. Такие позиции могут быстро закрываться при сужении этих спредов, вызывая резкие изменения в отчетных потоках средств фондов, которые не обязательно отражают устойчивый сдвиг в направленном спросе.
Согласно данным SoSoValue, американские спотовые ETF на Bitcoin зафиксировали на прошлой неделе чистый отток примерно в $229 млн — вторую неделю подряд с оттоком средств. В представленных данных также упоминался отток в размере $910 млн за двухнедельный период в середине октября, включая $82,4 млн за один день.
Несмотря на эти оттоки, общий объем чистых активов американских спотовых ETF на Bitcoin составлял $104,3 млрд, согласно тем же данным. Такой масштаб активов означает, что еженедельные развороты потоков могут влиять на настроения рынка и условия ликвидности, хотя сами по себе они не указывают автоматически на устойчивое давление продавцов.
В период недавнего ослабления Bitcoin ненадолго опускался ниже $80 000 и ушел ниже уровня средней себестоимости в $82 300, на который ссылался Калчев. Для корпоративных покупателей более низкая цена может сделать Bitcoin привлекательнее в номинальном выражении, но также способна снизить стоимость уже имеющихся резервов и сократить премии к акциям, необходимые для финансирования новых покупок.
Таким образом, корпоративный спрос зависит от двух меняющихся цен: цены самого Bitcoin и рыночной стоимости, присваиваемой компаниям, которые его держат. Рост цены может улучшить оба показателя, однако данные за Q3 показывают, что одного лишь повышения цены Bitcoin может быть недостаточно для восстановления агрессивных корпоративных покупок, наблюдавшихся ранее в этом цикле.
По мере развития корпоративных резервов Bitcoin будьте в курсе институциональных потоков, изучая динамику спроса на ETF формирующую будущие движения цен.
Отказ от ответственности: Содержание этой страницы предоставляется исключительно в общих информационных целях и не отражает мнения или финансовые рекомендации Toobit. Мы не гарантируем точность или полноту этой информации и не несём ответственности за какие-либо ошибки, пропуски или последствия, возникшие в результате её использования. Инвестирование в цифровые активы сопряжено с рисками; пользователям следует самостоятельно оценить своё финансовое положение и связанные с этим риски. Для получения дополнительной информации ознакомьтесь с нашими Условиями использования и Информацией о рисках.
