Um estudo intermercados sobre ações dos EUA, do Japão, da Coreia do Sul e de Hong Kong concluiu que deter vários mercados nacionais não evitou de forma fiável perdas acentuadas durante períodos de tensão global, embora cada mercado tenha apresentado retornos e perfis de risco marcadamente diferentes na última década.
Utilizando ETFs cotados nos EUA e denominados em dólares, com preços ajustados ao retorno total desde 2016, a análise comparou o SPY para ações dos EUA, o EWJ para o Japão, o EWY para a Coreia do Sul e o EWH para Hong Kong. A principal conclusão foi que a construção da carteira e os controlos de risco tiveram um efeito maior nas perdas máximas do que a simples adição de exposição a países, sobretudo quando as correlações aumentaram durante choques de mercado.
Os resultados são relevantes para além das ações, incluindo para traders de criptomoedas que utilizam ações geográficas, despesas tecnológicas, taxas de juro e condições do dólar como indicadores do apetite pelo risco em sentido mais amplo. O estudo não demonstra que os ativos digitais seguirão o mesmo percurso de desempenho das ações, mas mostra como os benefícios da diversificação podem diminuir rapidamente quando o capital abandona simultaneamente ativos sensíveis ao risco.
Ações dos EUA e da Coreia lideraram os retornos, com riscos muito diferentes
O SPY gerou os resultados ajustados ao risco mais fortes entre os quatro ETFs durante todo o período. O fundo de ações dos EUA produziu um retorno anualizado de 14,95%, segundo o estudo, com uma volatilidade anualizada de 17,73%, uma perda máxima de 33,72% e um rácio de Sharpe de 0,88.
O EWY, o veículo da Coreia do Sul, quase igualou o retorno anualizado do SPY, com 14,87%. O seu percurso foi muito menos estável. O ETF registou uma volatilidade anualizada de 29,42% e uma perda máxima de cerca de 49,73%, ficando com um rácio de Sharpe inferior, de 0,62.
Essa diferença reflete a composição distinta dos dois mercados. As ações dos EUA têm sido apoiadas por grandes empresas tecnológicas e pelo investimento de capital associado à infraestrutura informática, enquanto a Coreia do Sul tem uma exposição significativa a semicondutores, à produção global e às exportações. Essas ligações podem criar uma forte valorização durante uma expansão tecnológica e comercial, mas também deixam as ações coreanas mais expostas quando as previsões de procura enfraquecem ou as expectativas relativas ao ciclo dos chips se deterioram.
O EWJ do Japão obteve um retorno anualizado de 8,77% e uma perda máxima de 33,14%. O estudo associou os fatores determinantes do seu desempenho às reformas da governação empresarial e à evolução do ambiente de política monetária do país. O EWH de Hong Kong ficou atrás do grupo, apresentando um retorno anualizado de 4,66%, uma volatilidade de 19,44%, uma perda máxima de 42,71% e um rácio de Sharpe de 0,33.
Os retornos de Hong Kong foram influenciados pelas perspetivas de resultados ligadas à China, bem como pelas condições financeiras baseadas no dólar. Uma vez que o dólar de Hong Kong está indexado ao dólar dos EUA, as alterações na política monetária dos EUA podem ter um efeito mais direto nas condições de financiamento locais do que em mercados com moedas de livre flutuação.
A moeda e os fatores comuns complicam a alocação por país
A análise alertou para os riscos de considerar os ETFs de países como apostas claramente separadas. Os mercados podem partilhar a mesma exposição subjacente, mesmo quando negoceiam em fusos horários e moedas diferentes.
O investimento tecnológico dos EUA e os resultados dos semicondutores sul-coreanos, por exemplo, podem ser impulsionados pelo mesmo ciclo global de hardware e computação. O Japão e a Coreia do Sul dependem ambos fortemente da procura internacional por produtos manufaturados. O mercado acionista de Hong Kong continua estreitamente ligado às condições de crédito da China, às perspetivas para o imobiliário e à procura interna.
Estas sobreposições ajudam a explicar por que razão as correlações tendem a aumentar durante uma crise. Quando a liquidez diminui e os investidores reduzem o risco nas suas carteiras, a diversificação por país pode proporcionar menos proteção contra perdas do que em períodos mais tranquilos.
A conversão cambial acrescenta outra camada de risco para os investidores baseados no dólar. Um ganho no mercado acionista local do Japão ou da Coreia do Sul pode ser parcialmente ou totalmente compensado se o iene ou o won se desvalorizar face ao dólar. O estudo afirmou que qualquer avaliação dos retornos acionistas no estrangeiro deve separar o desempenho do mercado local do efeito cambial, em vez de tratar o resultado em dólares como uma medida pura dos resultados das empresas ou da valorização do mercado.
As comparações de avaliações também exigem cautela. As diferenças na composição setorial, nos custos de capital e nas estruturas contabilísticas significam que os múltiplos divulgados nem sempre identificam uma oportunidade clara ou uma sobrevalorização entre mercados.
As regras de tendência proporcionaram a menor perda máxima nos testes
O estudo testou três alocações sistemáticas face a uma posição de compra e manutenção em SPY. Cada modelo utilizou execução no dia seguinte ao sinal e assumiu custos de negociação unidirecionais de 10 pontos base.
Uma carteira de pesos iguais era reequilibrada mensalmente para 25% em cada mercado. Uma estratégia de volatilidade inversa utilizou a volatilidade dos 60 dias de negociação anteriores, sem permitir que qualquer mercado excedesse uma ponderação de 50%. Uma terceira estratégia classificou o momentum ao longo de 10 meses no final de cada mês, manteve os dois ativos elegíveis acima das respetivas médias móveis de 200 dias e manteve a restante alocação em liquidez.
O método de volatilidade inversa reduziu a volatilidade anualizada para 16,68%, face aos 17,73% do SPY, mas o seu retorno anualizado caiu para 11,08%. O resultado ilustra o compromisso inerente à redução mecânica da exposição a mercados mais voláteis: um desempenho mais estável pode implicar perder algumas das valorizações mais fortes.
O modelo de rotação de tendências obteve um retorno anualizado de 12,1%, abaixo dos 14,95% do SPY durante todo o período, mas reduziu a perda máxima para 24,27%. O seu rácio de Calmar, que compara o retorno anualizado com a perda máxima, atingiu 0,50. A rotação média anual do sistema foi de cerca de 491%, um nível que torna os custos de transação, a qualidade da execução e os eventos tributáveis considerações centrais na utilização em condições reais.
Na amostra posterior a 2021, o modelo de tendências produziu um retorno anualizado de 15,06% e uma perda máxima de 23,52%. O SPY obteve um retorno de 14,82% no mesmo período, com uma perda de 24,50%. A ponderação igual e a volatilidade inversa ficaram para trás, com retornos anualizados de 11,55% e 10,66%, respetivamente.
As perspetivas do FMI enquadram diferentes canais regionais
O Fundo Monetário Internacional projetou, em julho de 2026, que a produção mundial cresceria 3% em 2026 e 3,4% em 2027. A sua previsão apontava para um crescimento dos EUA de 2,3% em 2026 e da China de 4,6%.
Estas estimativas sustentam um cenário em que os mercados acionistas regionais poderão continuar a reagir a diferentes canais económicos, em vez de seguirem uma única narrativa global. A despesa empresarial dos EUA em tecnologia continua especialmente relevante para as ações americanas de grande capitalização e para os fabricantes de chips sul-coreanos. O mercado japonês enfrenta uma combinação distinta de movimentos cambiais, normalização da política interna e reformas empresariais. Hong Kong continua especialmente sensível à evolução dos lucros chineses e da procura de crédito.
A alocação de referência proposta no estudo — 40% aos EUA, 20% ao Japão, 20% à Coreia do Sul e 20% a Hong Kong — incluía um rebalanceamento trimestral e um limite de 50% para qualquer mercado individual. Aplicava também um filtro de momentum e de médias móveis que reduziria para metade uma alocação quando um mercado caísse abaixo da sua média de 200 dias, apresentando simultaneamente um momentum negativo a 10 meses.
O enquadramento é mais útil como demonstração de uma orçamentação disciplinada do risco do que como modelo mecânico para criptomoedas. Os ativos digitais são negociados continuamente, apresentam frequentemente maior volatilidade e podem reagir mais rapidamente aos choques de liquidez do que os ETFs de ações. Ainda assim, as evidências do estudo sobre vendas generalizadas correlacionadas reforçam uma lição prática para os investidores: ativos que parecem não estar relacionados durante as subidas podem tornar-se estreitamente ligados quando as condições de financiamento globais se deterioram.
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