As empresas tecnológicas cotadas em Hong Kong entram na próxima época de resultados perante um teste exigente: têm de demonstrar que o aumento da despesa em IA pode traduzir-se rapidamente em crescimento da cloud, ganhos publicitários e novas fontes de receita, de forma a justificar avaliações que continuam muito abaixo das dos principais beneficiários norte-americanos da IA.
A Tencent, a Alibaba e a Kuaishou negoceiam com múltiplos de resultados significativamente inferiores aos da Nvidia e da Meta, apesar da expansão dos seus produtos de IA e operações de cloud. A Tencent foi avaliada em cerca de 14 vezes os resultados previstos para 2027, face a aproximadamente 20 vezes os resultados futuros da Meta e 33 vezes os resultados históricos da Nvidia. O desconto reflecte mais do que o sentimento regional. Também acompanha uma estrutura de lucros em que os fornecedores norte-americanos de chips e os operadores de cloud em hiperescala capturam uma parcela maior da economia actual da IA.
Os resultados mais recentes da Nvidia ilustram a diferença. A empresa comunicou receitas de $81,615 mil milhões e um lucro líquido de $58,321 mil milhões no primeiro trimestre do ano fiscal de 2027, resultando numa margem líquida de aproximadamente 71,5%. A sua capitalização bolsista a 19 de Outubro situava-se perto de $5,23 biliões, com base num preço de fecho por acção de $217,09.
Em comparação, a divulgação da Tencent relativa ao segundo trimestre de 2026 indicou uma margem líquida de cerca de 28,9%, enquanto os valores do ano fiscal da Alibaba apontaram para uma margem próxima de 10,2%. Os resultados do segundo trimestre da Kuaishou indicaram uma margem líquida de 8,9%. A diferença não significa que as plataformas de Hong Kong tenham sido excluídas da expansão da IA. Coloca-as mais abaixo na cadeia de valor, onde as empresas têm de financiar capacidade computacional, desenvolver modelos e convencer clientes ou utilizadores a pagar por serviços potenciados por IA.
A despesa na cloud está a reformular a equação dos lucros
A dimensão da despesa norte-americana em cloud tornou-se um ponto de referência central para as avaliações das empresas tecnológicas dos EUA e da Ásia. A despesa de capital trimestral da Microsoft aumentou de $14,9 mil milhões no primeiro trimestre do ano fiscal de 2025 para $35,8 mil milhões no quarto trimestre do ano fiscal de 2026, mais do que duplicando ao longo de oito trimestres.
Esse aumento sustenta a procura pelos processadores para centros de dados da Nvidia e pela infraestrutura relacionada, ajudando a explicar por que razão os fornecedores de hardware podem apresentar margens excepcionalmente elevadas durante o actual ciclo de investimento em IA. Também estabelece uma fasquia elevada para as empresas de plataformas que estão a desenvolver capacidade de cloud enquanto procuram rentabilizar a IA através de serviços empresariais, ferramentas publicitárias, recomendações de comércio electrónico e aplicações para consumidores.
Para a Alibaba e a Tencent, o crescimento das receitas na nuvem será acompanhado de perto, juntamente com as despesas de capital e a depreciação. A construção de infraestruturas de IA pode reforçar as capacidades dos produtos a longo prazo, mas um investimento rápido pode pressionar as margens a curto prazo se as receitas não aumentarem a um ritmo semelhante. Os próximos relatórios darão uma indicação mais clara sobre se as cargas de trabalho de IA estão a gerar procura comercial suficiente para compensar esses custos.
A questão também abrange as empresas de semicondutores cotadas em Hong Kong. A SMIC e a Hua Hong Semiconductor são normalmente avaliadas através das taxas de utilização, das tendências das encomendas e da procura de nós maduros, e não através da economia dos chips de IA de vanguarda que impulsionou a Nvidia. A sua exposição ao ciclo depende mais de saber se a expansão do investimento em centros de dados se estende às redes, energia, memória, equipamento industrial e à cadeia de fornecimento tecnológico doméstica mais ampla da China.
Diferentes vias para as receitas de IA
As empresas de Hong Kong ligadas à IA dividem-se, em geral, em três grupos: fornecedores de hardware informático, fornecedores de serviços na nuvem e de modelos, e plataformas que procuram transformar funcionalidades de IA em receitas de consumo ou empresariais diretamente mensuráveis.
A Alibaba e a Tencent inserem-se principalmente na categoria da nuvem e das plataformas. Os seus resultados serão avaliados com base na capacidade dos serviços de IA para impulsionar as receitas na nuvem e na forma como a IA melhora a economia dos negócios existentes, incluindo publicidade, serviços para comerciantes, jogos e software empresarial. As divulgações mais úteis poderão ser operacionais, e não promocionais: adoção pelos clientes, crescimento das receitas dos produtos de nuvem relacionados com IA e evidência de que a automatização está a melhorar a conversão ou a reduzir os custos operacionais.
A Kuaishou oferece um teste mais visível da monetização orientada para aplicações através do Kling, o seu produto de geração de vídeo por IA. A empresa afirmou que o Kling gerou 850 milhões de yuan em receitas no segundo trimestre e tinha receitas recorrentes anuais próximas dos 500 milhões de dólares. Com base nas receitas trimestrais divulgadas pela Kuaishou, o Kling representou cerca de 2,4% do total.
Esta continua a ser uma pequena parcela da atividade global da Kuaishou, mas oferece ao mercado uma referência concreta para o próximo trimestre. Um aumento da contribuição para as receitas ou do valor das ARR demonstraria que as ferramentas de criação com IA estão a transformar-se numa linha de produtos relevante, em vez de permanecerem uma funcionalidade de interação ou uma experiência dispendiosa.
As yields dos títulos do Tesouro e os fluxos Southbound moldam o contexto de negociação
As comparações de avaliação também estão a ser influenciadas pelo custo do capital. As yields das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos atingiram 5,36% no início de outubro e negociaram perto de 5,1% a meio do mês, criando pressão sobre os múltiplos das ações de crescimento. Yields mais elevadas das obrigações governamentais aumentam o retorno disponível em ativos de menor risco e podem reduzir o valor atual atribuído aos lucros esperados para daqui a vários anos.
As ações tecnológicas de Hong Kong enfraqueceram numa sessão de negociação no final de outubro. Em 20 de outubro, a Alibaba caiu 3,13%, a Tencent perdeu 1,42% e a Kuaishou recuou 2,25%. Os preços intradiários indicados foram de HK$105,40 para a Alibaba, HK$412 para a Tencent e HK$28,64 para a Kuaishou.
A negociação southbound através do programa Stock Connect apresentou um quadro mais matizado. As compras líquidas acumuladas atingiram cerca de HK$134 mil milhões entre julho e 8 de outubro, indicando uma procura sustentada do interior da China por ações de Hong Kong. No entanto, a semana de 12 a 16 de outubro registou vendas líquidas de HK$6,637 mil milhões, incluindo HK$5,080 mil milhões de vendas líquidas em 15 de outubro.
Os dados semanais mostraram compras líquidas de HK$14,93 mil milhões na AIA, HK$14,34 mil milhões na Tencent e HK$7,34 mil milhões na Alibaba. A SMIC registou vendas líquidas de HK$30,24 mil milhões, enquanto a Yangtze Optical Fibre and Cable registou HK$24,51 mil milhões de vendas líquidas e a Xiaomi HK$7,56 mil milhões. O padrão sugere que os compradores foram seletivos, em vez de rodarem uniformemente para ações relacionadas com a IA, favorecendo algumas grandes plataformas e reduzindo simultaneamente a exposição a ações ligadas a chips e hardware.
A divulgação dos resultados irá testar o caso de avaliação
É provável que os próximos relatórios se concentrem em quatro medidas: o crescimento das receitas da Alibaba Cloud e da Tencent Cloud; o ritmo das despesas de capital em relação às receitas na Microsoft e na Meta; a adoção de IA nos sistemas de publicidade e comércio eletrónico; e o ARR e a participação nas receitas da Kling face ao seu ponto de partida trimestral de 2,4%.
Esses valores ajudarão a determinar se o desconto da IA de Hong Kong reflete um ceticismo temporário ou uma diferença mais duradoura na captura de lucros. Os resultados da Nvidia mostram as recompensas financeiras disponíveis para as empresas que vendem infraestrutura informática escassa. As plataformas de Hong Kong precisam agora de demonstrar que os seus investimentos na cloud e os seus produtos de IA podem produzir uma melhoria igualmente visível, embora menos espetacular, no crescimento das receitas e nas margens.
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