O presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, fez subir as expectativas relativas às taxas de juro dos EUA no seu discurso em Jackson Hole e desencadeou uma forte reavaliação das obrigações, dos metais preciosos e da bitcoin, enquanto os investidores se concentravam na sua defesa repetida do objetivo de inflação de 2% da Fed, em vez de quaisquer indicações de uma flexibilização iminente. A reação surgiu numa altura em que o mercado do Tesouro se prepara para absorver mais de 10,5 biliões de dólares de dívida federal com vencimento nos próximos 12 meses, juntamente com cerca de 2 biliões de dólares em nova dívida esperada para financiar o défice.
Warsh não comprometeu o Comité Federal de Mercado Aberto com uma trajetória política específica. Ainda assim, as suas palavras deixaram pouco espaço para interpretar que o banco central considera concluído o seu trabalho em matéria de inflação. Referiu o objetivo de 2% quatro vezes, utilizou a palavra “inflação” 30 vezes e citou o índice de preços das despesas de consumo pessoal em 3,7%. Afirmou que a inflação elevada persistia há 65 meses e atribuiu ao banco central a responsabilidade de restaurar a estabilidade dos preços.
Os futuros sobre taxas de juro reagiram rapidamente. A probabilidade implícita de uma subida das taxas em setembro aumentou de 36% antes do discurso para 57% no fecho do mercado, segundo os preços dos futuros citados nos materiais. Os investidores também aumentaram a sua estimativa para o número acumulado de subidas das taxas nos próximos dois anos, de 1,8 para cerca de 2,4 movimentos de 25 pontos base.
A evolução coloca a reunião da Fed de 15 e 16 de setembro sob maior escrutínio, sobretudo porque as necessidades de financiamento do Tesouro podem manter elevados os custos dos empréstimos de longo prazo, mesmo que as expectativas de inflação permaneçam controladas.
As yields dos Treasuries de curto prazo lideram a liquidação
A resposta mais clara do mercado obrigacionista surgiu na parte curta da curva do Tesouro, onde as yields são mais sensíveis às expectativas relativas à política da Fed. A yield das obrigações do Tesouro a um ano subiu de 4,04% para 4,13% durante as declarações de Warsh e acabou por fechar o dia 12,6 pontos base acima. A yield a dois anos subiu 10 pontos base.
As yields dos Treasuries evoluem inversamente aos preços das obrigações, pelo que os aumentos refletiram pressão vendedora sobre a dívida pública existente. Um ponto base corresponde a um centésimo de um ponto percentual.
As obrigações de longo prazo começaram por evoluir na direção oposta. A yield do Treasury a 30 anos caiu de 5,21% para 5,16% durante o discurso, antes de inverter o movimento. No final da sessão, tinha regressado aos 5,210%, aproximadamente o nível anterior ao discurso, e terminou o dia 1,5 pontos base acima.
Essa reversão deu à sessão uma mensagem mais complexa do que uma simples aposta numa inflação mais elevada. O mercado elevou as suas perspetivas para as taxas de juro de curto prazo, mantendo-se simultaneamente preocupado com o prémio que os compradores exigem para deter dívida durante décadas.
A diferença entre as yields das obrigações a 30 anos e a dois anos estreitou-se em 10,7 pontos base. Passou de cerca de 0,96 pontos percentuais para aproximadamente 0,86 no espaço de cerca de 20 minutos após o discurso, mantendo-se perto desse nível até ao fecho. Este movimento sugere que a reavaliação se concentrou nas maturidades sensíveis à política monetária, em vez de ser impulsionada por um aumento generalizado dos receios de inflação a longo prazo.
A compensação pela inflação diminui apesar da reavaliação agressiva
A compensação pela inflação baseada no mercado desceu ao longo do dia. A taxa de inflação implícita a 10 anos — calculada com base na diferença entre obrigações do Tesouro nominais e títulos protegidos contra a inflação — caiu de 2,3335% no fecho de quinta-feira para 2,3175% no fecho de sexta-feira. Tinha atingido 2,3406% na manhã de sexta-feira.
Uma taxa de inflação implícita em queda, acompanhada por yields mais elevadas na extremidade curta da curva, indica que os investidores reagiram mais à perspetiva de uma política monetária restritiva do que à expectativa de aceleração da inflação. A ênfase de Warsh na meta de 2% parece ter reforçado a ideia de que a Fed poderá tolerar custos de financiamento mais elevados durante mais tempo se a inflação permanecer acima da meta.
O mercado do Tesouro enfrenta também uma questão relacionada com a oferta que a política monetária, por si só, não consegue resolver. Mais de 10,5 biliões de dólares de obrigações do Estado têm vencimento previsto para o próximo ano, exigindo refinanciamento, enquanto se espera que o défice federal obrigue a cerca de 2 biliões de dólares em financiamento adicional. O volume significa que o Tesouro terá de atrair repetidamente compradores para bilhetes, notas e obrigações, mesmo quando as yields mais elevadas aumentam os custos com juros do Governo.
O modelo de prémio de prazo da Bloomberg situou o prémio de prazo em cerca de 1,45% na quinta-feira, face a uma média de cinco anos próxima de 0,47%, segundo os valores citados nos materiais. O prémio de prazo representa o retorno adicional exigido pelos compradores para deter obrigações de prazo mais longo, em vez de renovarem continuamente dívida de curto prazo. Foi também referido que a medida atingiu o máximo dos últimos cinco anos em 17 de agosto.
Prémios de prazo mais elevados podem manter as yields de longo prazo elevadas independentemente da taxa de referência da Fed. Essa dinâmica complica as operações de emissão do Tesouro: reduzir as emissões de curto prazo pode fixar custos de financiamento elevados a longo prazo, enquanto uma forte dependência de bilhetes deixa mais dívida sujeita a refinanciamentos frequentes.
Metais e bitcoin recuam à medida que as taxas são reavaliadas
O ouro, a prata e o bitcoin caíram todos à medida que o mercado elevou a sua trajetória esperada para as taxas dos EUA. O ouro caiu 3,7% para $4,453.67 por onça, depois de atingir $4,625.30. A prata recuou 6,5% para $66.37, depois de tocar nos $71.
O bitcoin chegou a ser negociado a 79,775 durante a sessão, antes de fechar nos 77,384. O movimento acompanhou um recuo mais amplo dos ativos que não proporcionam um rendimento contratual, uma vez que taxas de política monetária esperadas mais elevadas aumentam o retorno disponível através de liquidez e de títulos de dívida pública de curto prazo.
A evolução dos preços não estabelece uma relação permanente entre o bitcoin e as yields das Treasuries; o bitcoin também tem sido frequentemente negociado com base na liquidez, no apetite pelo risco e em desenvolvimentos específicos do setor cripto. Nesta sessão, contudo, o momento associou a queda a um rápido endurecimento das expectativas relativamente às taxas e a yields mais elevadas no curto prazo.
Operações do Tesouro e Japão aumentam a pressão sobre o mercado das taxas
Os participantes no mercado das Treasuries também estão atentos a uma operação ampliada de recompra de obrigações, prevista para começar a 9 de setembro e prolongar-se até 4 de novembro. Uma iniciativa anterior para duplicar a escala das recompras de obrigações de longo prazo produziu uma subida de dois dias antes de inverter, de acordo com os materiais. A inversão intradiária da yield das obrigações a 30 anos após o discurso de Warsh mostrou a rapidez com que a oferta e as expectativas de política podem sobrepor-se a um movimento inicial dos preços.
Os mercados cambiais acrescentaram outra camada de incerteza. O iene japonês fechou nos 160.09 por dólar na sexta-feira, enquanto o Ministério das Finanças do Japão comunicou uma intervenção total de 15.4 biliões de ienes, ou cerca de $97 mil milhões, durante as quatro semanas até 26 de agosto. O Banco do Japão tem uma reunião agendada para 17-18 de setembro, um dia depois de terminar a reunião da Fed.
Com a Fed, o Banco do Japão e as operações de recompra do Tesouro concentrados em setembro, os mercados obrigacionistas enfrentam uma sucessão concentrada de sinais de política e de emissão. O discurso de Warsh elevou o nível de exigência quanto às provas de que a inflação está a convergir de forma convincente para os 2%, enquanto o calendário de refinanciamento do Tesouro garante que a procura por dívida pública dos EUA continuará a ser uma força central nos mercados de taxas.
Para uma análise mais aprofundada de como a política da Fed influencia os preços das criptomoedas, consulte o nosso guia sobre taxas de juro e Bitcoin.
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