As empresas de tesouraria de ativos digitais atingiram uma capitalização bolsista combinada de cerca de 340 mil milhões de dólares no início de setembro, mais 10% do que em meados de agosto, à medida que os veículos focados em bitcoin e ligados a altcoins subiram em conjunto com as suas reservas dos tokens subjacentes. A recuperação reavivou o modelo de prémio das ações, que permite a estas empresas emitir ações e utilizar as receitas para comprar mais criptomoedas, embora o setor continue bem abaixo do pico de cerca de 490 mil milhões de dólares registado por volta de outubro e novembro do ano passado.
Esse máximo anterior coincidiu com o bitcoin a ser negociado perto de um máximo histórico de cerca de 126 000 dólares. A atual avaliação de 340 mil milhões de dólares mostra que as empresas de tesouraria cripto cotadas em bolsa recuperaram parte do terreno perdido após esse período, mas não regressaram à dimensão alcançada durante a recuperação anterior.
Os ganhos do setor foram liderados por empresas estabelecidas com grandes reservas de tokens, bem como por empresas mais pequenas construídas em torno de ativos mais voláteis. A Strategy, que detém bitcoin como principal ativo de tesouraria, valorizou 30% no período iniciado a 17 de agosto, enquanto a Bitmine subiu 27%. A Strategy superou o bitcoin em 10 pontos percentuais durante o mesmo período.
Ações de tesouraria de altcoins superam os seus tokens subjacentes
As maiores variações percentuais vieram de empresas de tesouraria mais pequenas ligadas a altcoins. A CYPH, um veículo associado à Zcash, subiu 142%, enquanto a PURR, que acompanha a Hyperliquid, ganhou 62%. Os seus tokens subjacentes também avançaram fortemente: a Zcash subiu 56% e a Hyperliquid ganhou 36%.
A diferença entre o desempenho dos tokens e o desempenho das ações das empresas ilustra o caráter alavancado do modelo de tesouraria. Uma empresa que detenha uma criptomoeda pode ser negociada com um prémio ou desconto face ao valor de mercado das suas reservas, dependendo de os investidores acreditarem que a administração consegue continuar a angariar capital, acumular tokens e gerar retornos adicionais a partir desses ativos.
Quando o prémio aumenta, a emissão de ações pode angariar mais dinheiro do que o valor representado pelo capital próprio recém-emitido. Se esse dinheiro for utilizado para adquirir tokens adicionais, a empresa pode aumentar as suas reservas de criptomoedas por ação existente em condições favoráveis. Esse mecanismo ajudou a transformar as empresas de tesouraria numa alternativa de maior volatilidade à detenção direta de tokens.
Também cria uma estrutura mais frágil quando o sentimento se inverte. Um prémio em diminuição pode tornar menos atrativa a emissão de novas ações e reduzir o ritmo a que uma empresa pode aumentar as suas reservas. As empresas cujas avaliações dependem fortemente da expansão do prémio podem enfrentar oscilações mais acentuadas no preço das ações do que as moedas que detêm, especialmente em mercados de altcoins de menor dimensão.
As operações de tesouraria vão além das participações passivas
Várias empresas de tesouraria procuram obter receitas ou influência na rede a partir dos ativos que detêm, em vez de dependerem exclusivamente da valorização dos preços. As entidades focadas em Ether começaram a fazer staking de ETH, um processo no qual os tokens são comprometidos para apoiar as operações da blockchain em troca de recompensas do protocolo.
A PURR opera um validador da Hyperliquid, o que lhe confere um papel nas votações de governação da rede, de acordo com o material fornecido. A CYPH adicionou operações de mineração concebidas para contribuir com hashrate, ou poder computacional, para a rede Zcash, aumentando simultaneamente a sua exposição ao token.
Estas atividades acrescentam camadas operacionais ao que começou por ser uma estratégia empresarial relativamente simples: angariar capital, comprar criptomoedas e deixar que os mercados acionistas atribuam um valor ao balanço resultante. As recompensas de staking, a participação como validador e a mineração podem gerar receitas adicionais em tokens, mas também introduzem custos, riscos de execução técnica e exposição a alterações nas regras da rede ou nas taxas de recompensa.
Para as empresas focadas em altcoins, essas escolhas operacionais podem afetar cada vez mais as avaliações. Uma empresa que detenha um ativo líquido como a bitcoin pode ser avaliada sobretudo através do valor das suas reservas e da sua capacidade de financiar novas compras. Um veículo de tesouraria constituído por tokens de menor dimensão também pode ser avaliado com base na eficiência das suas operações de staking, mineração ou validação, e na medida em que a sua participação melhora a sua posição dentro do ecossistema.
O plano de capital da Strategy continua a ser uma referência
A Strategy continua a ser o maior e mais acompanhado exemplo do modelo de empresa de tesouraria. Michael Saylor, presidente executivo da Strategy, apresentou um plano para angariar 42 mil milhões de dólares para compras adicionais de bitcoin até 2027, através de uma combinação de financiamento por ações e por instrumentos de rendimento fixo.
A dimensão desse objetivo coloca as decisões de financiamento da Strategy no centro da narrativa de mercado do setor. A sua capacidade de emitir ações a preços favoráveis tem historicamente apoiado novas compras de bitcoin, enquanto o financiamento através de dívida e de ações preferenciais acrescenta obrigações que os concorrentes de menor dimensão poderão ter dificuldade em replicar.
O modelo funciona de forma mais fluida quando os preços das criptomoedas, as ações de empresas de tesouraria e o apetite pelos mercados de capitais evoluem na mesma direção. A subida dos preços dos tokens pode aumentar o valor das participações empresariais; preços de ações mais elevados podem apoiar aumentos de capital; e novas compras podem reforçar o apelo da empresa enquanto fonte cotada de exposição a criptomoedas.
Essas ligações podem enfraquecer rapidamente durante períodos de aversão ao risco. O material fornecido citava saídas semanais de 528 milhões de dólares dos fundos globais de criptomoedas, apesar de a bitcoin ter subido 24% em agosto, o seu maior ganho mensal desde o final de 2024. Essas saídas sugerem que o interesse comprador nos mercados à vista e a procura por valores mobiliários cotados relacionados com criptomoedas nem sempre evoluem em conjunto.
Os prémios determinarão a próxima fase
Foi descrito que a bitcoin se mantinha perto dos 78 800 dólares após a subida de agosto, embora a recuperação do setor das empresas de tesouraria tenha sido mais abrangente do que o desempenho de um único ativo. As ações ligadas à Zcash e à Hyperliquid registaram ganhos maiores, refletindo tanto a maior volatilidade desses tokens como o prémio adicional que pode formar-se em torno de uma estrutura de tesouraria cotada.
O próximo teste para o setor será saber se as avaliações das empresas se mantêm suficientemente acima do valor líquido dos ativos divulgado para apoiar novas emissões. Um prémio sustentado oferece às equipas de gestão uma forma de adicionar tokens sem recorrer diretamente às reservas de caixa. Um desconto pode obrigar a uma abordagem mais defensiva, limitando aquisições e aumentando a pressão sobre as empresas que dependem de aumentos de capital frequentes.
Por enquanto, a avaliação combinada de 340 mil milhões de dólares mostra que as empresas de tesouraria de criptomoedas recuperaram o ímpeto no mercado sem se aproximarem dos níveis atingidos durante o pico do ano passado. Os ganhos mais fortes concentram-se em empresas onde a exposição a tokens, o financiamento empresarial e as operações de rede amplificam todos o mesmo movimento do mercado — uma combinação que pode recompensar a subida dos preços, mas deixa pouca margem para erros quando os prémios diminuem.
Para obter uma análise mais aprofundada sobre o crescimento das tesourarias de criptomoedas e dos ativos digitais, explore o que são os ativos digitais e porque são importantes agora.
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