UNIは8月31日に5.40ドルを上回り、6月の安値2.31ドルから2倍以上に上昇した後、1月以来の高値に達した。Uniswapの手数料バーンシステムが、Robinhood Chainでの取引活動の拡大とともにトークンを吸収したためだ。
市場データによると、資料で引用されたUNIの3カ月間の上昇率は100%を超えた。この上昇は、Robinhood Chain上でUniswapの自動マーケットメーカ（AMM）インフラを通じて処理されるトークン化株式の取引が急増した時期と重なっており、同ネットワークでUniswapは最大級の手数料収入源の一つとなっている。
Uniswapのモデルは2025年末以降、大きく変化した。歴史の大半において、UNIは保有者にガバナンス権を与える一方、Uniswapプールが生み出す取引手数料の大部分は流動性提供者に分配されていた。2025年12月のガバナンス投票では、新たなトークノミクスの枠組みが承認され、プロトコル手数料が有効化されるとともに、1億UNIのバーンが認可された。
Duneのダッシュボードデータによると、8月31日までに累計UNIバーン数はおよそ1億1,000万トークンに達し、当時の価格で約6億3,000万ドル相当となった。このバーン総量には、ガバナンスで承認された初期の供給削減に加え、手数料徴収に伴うその後のバーンも含まれる。
Robinhood Chainがバーンの拡大を支える
Robinhood Chainは7月にメインネットを開始し、初日からウェブ、ウォレット、APIの統合を通じてUniswap v2、v3、v4、UniswapXを利用可能にした。DefiLlamaによると、8月31日時点で同ネットワークの預かり資産総額（TVL）は7億ドルを超えていた。
Token Terminalのデータによると、8月31日にRobinhood Chain上でUniswapが処理したトークン化株式の1日取引高は約1億3,000万ドルに達し、市場で過去最高を記録した。この数字は1カ月前の約10倍で、Uniswap v3とv4がほぼ同じ割合の取引を処理した。
提供された数値によると、同プロトコルはチェーン上で直前の24時間に429万ドルの収益を生み出した。これは同期間のRobinhood Chainの手数料収入のほぼ半分に相当し、トークン発行プラットフォームのPonsに次ぐ規模だった。
取引活動が集中していることで、トークンバーンシステムは、ガバナンスに重点を置いていた従来の設計下のUNIよりも、取引手数料と直接的に結びつくようになった。Duneのデータによると、8月の平均日次UNIバーン額のほぼ半分をRobinhood Chainが占めた。同月には複数の日で10万UNI超が供給から削除され、平均日次バーン額は40万ドルを上回った。
直接的な買い戻しではなく、手数料資産が仕組みを動かす
Uniswapのバーンプロセスは、従来型の買い戻しプログラムとは異なります。プロトコル手数料は、まずUSDTやUSDCに換えられてから公開市場でUNIの購入に使われるわけではありません。
その代わり、手数料の一部はTokenJarコントラクトに送られます。このコントラクトは、ETH、ステーブルコイン、その他の暗号資産、トークン化株式など、さまざまな資産を保有できます。参加者は、Firepitとして知られるプロセスを通じて、同等価値のUNIをバーンする場合にのみ、そのコントラクトから資産を引き出せます。
この構造によって、アービトラージ取引が生まれます。ボットはTokenJarが保有する資産の純資産価値を監視し、取引が利益になる場合にUNIをバーンしてそれらの資産を請求し、その後、引き出したトークンを二次市場で売却したり、別の方法で運用したりします。その結果、供給量の減少はUNIの自動的な市場購入ではなく、プロトコルが生み出した資産によって賄われます。
この違いは、仕組みがUNIの取引にどのような影響を与えるかを左右します。バーンは、TokenJarの資産を求めるアービトラージャーからUNIへの継続的な需要を生み出しますが、現物市場での買い注文が常に流入することを保証するものではありません。バーンのペースは、手数料の発生量、TokenJarが保有する資産の価値と流動性、UNIの市場価格、そして取引コストを差し引いてもアービトラージが経済的に魅力的かどうかによって決まります。
トークン化株式がUniswapに公開流動性をもたらす
Robinhoodがトークン化株式の取引を公開の自動マーケットメーカーへルーティングすることで、Uniswapは暗号資産ネイティブなトークン交換を超えた役割を担うことになります。マーケットメーカーが取引リクエストに応答する、RFQ（Request for Quote）と呼ばれる内部の見積もり依頼システムだけに依存するのではなく、この仕組みでは取引をオンチェーンの流動性プールへと誘導します。
自動マーケットメーカーは、スマートコントラクトとプールされた資産を使って価格を提示し、取引を実行します。公開プールは透明性の高いオンチェーン活動を提供できますが、流動性プロバイダーやプロトコル設計者は、価格の変動、流動性の偏り、トークン化証券に対する特別な規制上の扱いといったリスクも管理する必要があります。
この取り決めは、トークン化株式が従来の暗号資産取引とは異なる潜在的な手数料源を生み出すため、Uniswapにとって特に重要です。このような商品では、株式市場の取引時間や個人投資家の需要に結び付いた、より頻繁で小規模な取引が発生する可能性があります。一方、トークン化証券の法的な利用可能性は管轄区域によって異なります。資料では、この商品は米国以外の個人投資家によるアクセスを想定したものと説明されており、商品構造や販売ルールは米国とは異なる可能性があります。
UNIのバリュエーションをめぐる議論が変化
UNIが$5.40を上回った動きは、Uniswapの手数料エンジンと直接的な経済的結び付きが限定されていた期間が何年も続いたトークンに対する、市場の再評価を反映しています。12月のガバナンス決定により、TokenJarとFirepitのバーンプロセスを通じて価値が還元されることで、この結び付きが変化しました。
この仕組みにより、オンチェーンの執行データもUNIの供給見通しにとってより重要になっています。日々の取引量、プロトコル手数料、TokenJarの資産残高は、流通から除外されるトークン数に影響を与える可能性がありますが、その関係は固定的でも即時的でもありません。
UNIのトークン完全アンロックが2024年に完了したため、予定された新規発行はもはや供給を左右する最大の変数ではありません。焦点は、Uniswapが主要プールや、トークン化株式の取引量がプロトコルの活動における重要な寄与要因となっているRobinhood Chainのような新しい取引場所で、手数料の創出を維持できるかどうかに移っています。
トークン化株式市場について、さらに詳しく知りたいですか？こちらのガイドをご覧ください： トークン化された株式とその仕組み 今すぐ。
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