ドナルド・トランプ大統領は、規制された仕組みを通じて分散型デリバティブプラットフォームHyperliquidを米国に導入することへの支持を示している。具体的には、Hyperliquidの既存の取引所を米国のトレーダーに直接開放するのではなく、CFTC規制下の取引所Bitnomialを国内のアクセス拠点として利用する可能性がある。
トランプ氏は先月、商品先物取引委員会（CFTC）が、規制を順守した形でHyperliquidを米国に導入するために取り組むと述べた。現在検討されている案では、米国市場をHyperliquidの技術およびLayer 1ブロックチェーンに接続する一方、取引、顧客のオンボーディング、規制上の義務は別個の米国の枠組みの中に置くことになる。
Hyperliquidの現在の規約は米国在住ユーザーによるアクセスを制限しているが、基盤となるブロックチェーン自体は、接続できる者なら誰でも技術的には利用できる。この違いにより、Bitnomialとの取り決めの可能性が議論の中心となっている。つまり、パーミッションレスなプラットフォーム自体を米国の一般利用者に開放することなく、Hyperliquidに連動した規制対象商品を生み出せる可能性がある。
Bitnomialが規制されたゲートウェイを提供する可能性
最近の開示資料では、BitnomialがHyperliquidの市場またはインフラに連動した商品を提供する可能性のあるルートが説明されている。BitnomialはCFTCの監督下で運営されており、米国向け商品を想定した場合、顧客保護、市場監視、コンプライアンス義務を担える確立された規制主体となり得る。
Nansenのリサーチアナリスト、ニコライ・ソンダーガード氏は、この構想について、既存の分散型取引所を単純に拡張するのではなく、Hyperliquidのインフラの一部を基盤に構築する、独立した米国向け商品だと説明した。
この違いは、米国向けサービスがHyperliquidの海外向け取引所にどの程度似たものになるかを左右する可能性がある。規制対象のプラットフォームには、本人確認、制裁対象者のスクリーニング、取引監視、顧客資産の保管に関する正式なルールが必要になる可能性が高い。また、パーミッションレスなデリバティブプロトコルよりも無期限契約の数を減らし、レバレッジ上限を低く設定し、より厳格な清算管理を採用する可能性もある。
無期限契約は、固定された満期日のない先物に似た商品である。暗号資産デリバティブ取引の主要な部分となっているが、レバレッジと継続的な取引モデルにより、従来の取引所の仕組みを前提に設計された米国の市場規則には適合しにくい商品となっている。
したがって、Hyperliquidと連携する国内プラットフォームは、基盤プロトコルを通じて利用できるすべての市場を提供することよりも、規制下でのアクセスと商品設計をめぐって競争する可能性が高い。特に、承認を受ける主要な暗号資産が限られた場合、グローバルプラットフォームと、より狭い範囲に絞った米国の取引 venueとの間で流動性が分散する可能性がある。
規制対応はCFTCだけにとどまらない
証券取引委員会（SEC）の元上級顧問で、現在は現実資産（RWA）プラットフォームtxの共同創業者兼最高法務責任者を務めるAshley Ebersole氏は、関与する規制当局はCFTCだけではないと述べた。SECも、カストディ、取引ルーティング、規制対象事業者とブロックチェーン基盤を接続する商品の仕組みに関する解釈上の問題に対応する必要が生じる可能性がある。
Ebersole氏は、BitnomialとHyperliquidの接続により、新たな取引所や清算体制、コンプライアンス・プログラムをゼロから構築する場合と比べ、準拠した市場構造を確立するために必要な時間を短縮できる可能性があると述べた。ただし、この接続によって、上場商品の承認が自動的に得られるわけではない。
各資産や契約構造について、個別に規制上の検討が必要になる可能性がある。Ebersole氏によると、CFTCとSECにおける改訂や新たな解釈は進展が遅れることがあり、より迅速な手続きでも最長で1年かかる可能性がある。
規制当局による協調的な監督が想定されることは、米国の暗号資産市場における権限分担が依然として定まっていないことを反映している。CFTCは一般にコモディティデリバティブを監督する一方、基礎資産やカストディの仕組み、商品の設計が証券法上の問題を提起する場合には、SECの役割が関係する可能性がある。
エコシステムに関連する政策団体Hyperliquid Policy Centerは先月、無期限契約について調和の取れた枠組みを策定するよう、両機関に求めた。この要請は、主要な市場運営者が、24時間体制のデリバティブ取引を米国の規則に適合させようとする取り組みを進める中で出された。
無期限先物が米国市場に近づく
CFTCは5月、KalshiEXとCoinbaseがビットコイン無期限先物を上場することを承認し、こうした商品が米国の監督下で取引される道を開いた。これらの承認は業界に規制上の基準点を示したが、各取引所の商品設計と清算体制は、規制当局がリスクを評価する上で依然として重要な要素となっている。
Coinbaseは木曜日、株式のパーペチュアル取引を上場する許可を求め、SECに登録届出書を提出したと発表した。この申請により、パーペチュアル契約をめぐる議論は暗号資産の範囲を超えて広がることになる。取引所は、東部時間の午前9時30分から午後4時までという従来の取引時間外でも市場を提供する方法を模索している。
CME Groupはすでに、多くの先物市場で週5日、ほぼ継続的な流動性を提供している。一方、暗号資産ネイティブの事業者は、24時間取引、迅速な担保移転、自動清算を軸に商品を構築してきた。このモデルを米国に導入するには、国内取引所が、証拠金、清算、監視、顧客保護に関する既存の要件と継続的な市場を両立させる必要がある。
Americans for Financial Reform and Demand Progressのアソシエート・ディレクターであるMark Hays氏は、暗号資産デリバティブ・プラットフォームへのアクセスを促進する政策は、金融安定性への懸念を生じさせる可能性があると述べた。CME Groupの会長兼最高経営責任者（CEO）であるTerrence Duffy氏も、暗号資産のパーペチュアルに関連するリスクについて警告している。また、CMEは裁判所で、CFTCによるパーペチュアル先物の承認に異議を申し立てている。
こうした対立は、Hyperliquidに関連する米国向け商品が、規制当局だけでなく、急激な変動局面でパーペチュアル契約をどのように監督するのかを懸念する既存の先物市場参加者からも抵抗を受ける可能性を示している。
コンプライアンス要件が商品を変える可能性
米国向けのアクセス層では、分散型の取引所よりもウォレットの取引履歴や顧客の身元を厳格に確認する可能性が高い。それにより、規制対象の事業者はマネーロンダリング対策や制裁関連の義務を果たせるようになる一方、サービスは、Hyperliquidが世界規模の取引活動を構築した基盤システムとは構造的に異なるものになる。
その結果、参加資格がより厳格で、報告要件がより透明化され、レバレッジや担保に関する柔軟性が低い、国内向けの選別された市場になる可能性がある。国際的な暗号資産デリバティブ・プラットフォームに慣れたトレーダーは、異なる契約、低い借入上限、コンプライアンス審査に伴うアカウント制限に直面する可能性がある。
Ebersole氏はまた、議会で未解決の政策論争が続いていることにも言及した。その中には、議員らがより広範なデジタル資産法案に取り組む中で、銀行と暗号資産企業の間で繰り広げられているステーブルコインの報酬をめぐる対立も含まれる。こうした交渉は、当面の規制ルートがCFTCを通る場合でも、新たなデリバティブ商品を取り巻く政治環境に影響を及ぼす可能性がある。
Hyperliquidにとって、Bitnomialと連携した仕組みは、分散型取引所が既存のグローバルな構造を放棄することなく、米国市場へ参入する可能性のある経路となります。米国の規制当局にとっては、ブロックチェーンネイティブの市場インフラを中心に構築されたプラットフォームを、国内デリバティブ取引所に求められる管理体制に適応できるかどうかを検証する機会となるでしょう。
政策と監督についてさらに詳しく知るには、以下をご覧ください： 米国の暗号資産規制がどのように進展する可能性があるか Hyperliquidのようなデリバティブプラットフォームについて。
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