0x2025...840eとして特定されたウォレットは、無期限先物プラットフォームの土曜日のローンチから数時間以内に、Papertradeから約$1.28 millionを引き出した。HyperliquidのETH市場で行った取引により、Papertradeの高レバレッジポジションに反映される価格を動かしたようだ。
この活動により、Papertradeのローンチ時の設定に潜む構造的なリスクが明らかになった。同取引所はHyperliquidの最良買い気配と最良売り気配を基に取引価格を決める一方、最大1,000倍のレバレッジによるポジションを認めていた。そのため、参照市場の小さな値動きが、Papertradeの共有流動性プールにおいて過大な利益や損失を生み出す可能性があった。
Papertradeは日曜日、Hyperliquidを基盤とする価格フィードを操作しようとする一晩の試みと呼ぶ動きを検知した後、未決済建玉の上限を厳格化し始めたと発表した。対策には、オンチェーンと、取引注文の処理を支援するプラットフォームのリレイヤーを通じて実施される制限が含まれる。
このプラットフォームは土曜日の東部時間午前10時、Hyperliquidのスマートコントラクト層であるHyperEVM上でローンチした。トレーダーの損失によって拠出されるUSDCの共同準備金を通じて、ユーザーの無期限ポジションの反対側に立つ仕組みだ。プラットフォームの設計上、ポジションで損失を出したトレーダーにはPAPERトークンも付与される。
ETHの取引はPapertradeのポジション変更と同時に発生
ブロックチェーンの記録とアカウントデータによると、0x2025...840eはPapertradeで大規模なETHポジションを繰り返し開いた後、Hyperliquidで数千ETHを取引していた。その結果生じた価格変動は、Papertradeの参照価格に影響を与えた。
土曜日の東部時間午後6時01分から午後6時02分の間に、このウォレットはHyperliquidで約6,060 ETHを購入し、ETHは約$3、0.12%上昇した。午後6時03分には約5,210 ETHを売却し、価格は約$3.50下落した。
1,000倍のレバレッジでは、0.1%の価格変動によってポジションに差し入れた証拠金が消失する可能性がある。この計算により、参照市場に影響を与えられるトレーダーは、Papertrade上のはるかに大きなポジションの価値を変動させる、異例に直接的な手段を得ていた。
取引履歴によると、このウォレットは土曜日の夜の活動中にHyperliquidで約$231 million相当のETHを取引し、約$52,000の手数料を支払った。Papertradeの同アドレスのアカウントページには、取引高$3.18 billion、利益約$1.28 millionと表示されていた。
このアドレスはその日の間にPapertradeへ約$1.2 millionを入金し、約$2.48 millionを引き出した。これには東部時間午後6時06分に記録された$1.54 millionの引き出しが含まれる。プラットフォームに表示された記録に基づくと、純引き出し額は入金額を約$1.28 million上回ったままだった。
その後のショートポジションは清算に至った
ウォレットはすべての取引で勝ったわけではなかった。米東部時間午後7時13分、660倍のレバレッジで30件のETHショートポジションを建て、合計の想定元本は約2億9,700万ドルに達した。その後3分間でHyperliquid上で約6,590 ETHを売却し、その間にETHは2,504.40ドルまで下落した。
これらのショートポジションは3時間以上維持された後、米東部時間午後10時31分、ETHが2,509.95ドルで取引されていた時点で清算された。Papertradeのインターフェースには約45万ドルの損失と、ウォレットへの約1,760万PAPERトークンの発行が記録された。
この損失取引は、週末の一連の出来事を複雑にしたPapertradeのモデルの特徴を示している。トレーダーは、成功したポジションからUSDCの利益を得る一方で、損失からPAPERトークンも受け取ることができた。これらのトークンの正確な経済的価値は、市場やプロトコルの状況に左右されるが、この仕組みにより、損失を出しても必ずしも残余資産がゼロになるとは限らない。
ユーザーが最初にX上で警鐘を鳴らしたのは、土曜日の夜だった。Boblobというアカウントは、2つのウォレットがHyperliquidで約2,000万ドル規模のETH取引を行っていると書き込んだ。その後、別のユーザーであるbutlerが0x2025アドレスを投稿し、その活動を取引ごとに詳しく分析した内容を公開した。
ローンチ時の上限が大規模なポジションの余地を残した
Papertradeは、初期の建玉上限がローンチ需要に対応するため緩く設定されていたため、BTCとETHの価格操作の試みが可能だったと述べた。また、ローンチキューによってポジションの建玉と決済の正確なタイミングが予測しにくくなり、攻撃者が正確に実行する能力を制限する要因になったと説明した。
プラットフォームの回答に添えられた資料で引用されたLee氏によると、Papertradeの初期ルールでは、市場の片側ごとに最大10億ドルの建玉が認められ、個別ポジションの上限は1,000万ドルだった。こうした上限は初期ユーザーを締め出さないためのものだった可能性があるが、Papertrade上のポジション規模と、その価値評価に使われる外部市場を動かすコストとの間に大きな乖離が生じる余地を作った。
Papertradeによると、同社の流動性プールには500万ドルがあり、PAPERステーカーに2,500万ドルを支払っていた。同プラットフォームが共有したチャートでは、プールは約500万ドルからおよそ240万ドルまで減少した後、回復していた。同社はまた、一部のユーザーがPAPERの割り当てを維持することと引き換えに、操作された取引を取り消すことに同意したと述べた。
この設計では、オンチェーンのパーペチュアル取引所でおなじみの位置にプールが置かれます。つまり、ユーザー同士をマッチングできない場合に、プールが相手方となります。比較的少額の注文で動かせる市場から価格形成が行われる場合、トレーダーは他の市場参加者と単に取引するのではなく、損失をプールに移転できる可能性があります。
Hyperliquidは過去にもボールト損失に直面
Hyperliquid独自の流動性ボールトは、集中したレバレッジポジションに関連する損失をこれまでにも吸収してきました。2025年3月、レバレッジをかけたETHポジションが清算された後、HLPボールトは約400万ドルを失いました。2025年11月には、POPCAT関連の事象でボールトが約490万ドルを失い、入出金の一時停止につながりました。
0x2025ウォレットは、Papertradeの開始前からすでにHyperliquidで活発に取引していました。Hyperliquidのデータによると、このアドレスの累計取引高は約142億ドル、利益は約1,310万ドルに達しています。約200万ドルを入金した後、2025年2月に同プラットフォームでの取引を開始し、Papertradeの稼働前の1週間には、ETH、ZEC、NEAR、さらにCrowdStrikeとIntelに紐づくパーペチュアルを含め、毎日取引していました。
提供資料で引用された業界モニタリングデータによると、Papertradeは現在、13,221のアクティブな日次アドレス全体で約7,946万ドルのTVLを保有しています。初期ローンチ期間中には、11,473のアカウントが基盤ネットワークに約1億3,700万ドルを入金しました。
建玉上限を厳しくすれば、短期的な参照価格の変動から得られる利益を抑えられますが、Hyperliquidのオーダーブックへの根本的な依存がなくなるわけではありません。今回の初期取引事例により、変動の激しい市場と大きくレバレッジをかけたポジションが、薄い、または急速に変動する参照価格と重なった際に、改定後の上限によって共有プールを保護できることをPapertradeが示す必要性が高まっています。
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