米国証券取引委員会は、特定の取引プラットフォームがトークン化された米国株のブロックチェーン取引を提供できる5年間の規制枠組みを開始した。しかし、最初に上場が提案された銘柄は、すでに米国最大級の上場企業の一部から反発を受けている。
9月17日に発行されたリリース番号34-106402に基づき、適格なトークン化証券取引プラットフォーム（TSV）は、通常であれば証券取引所として扱われる規則の一部について、限定的な救済措置を受けられる。これらのプラットフォームにサービスを提供する流動性プロバイダーは、この命令で対象企業（covered firms）と呼ばれ、ディーラー登録要件の免除対象にもなり得る。この枠組みは2031年9月17日まで有効だが、SECは命令を変更したり、早期に終了させたりできる。
この枠組みの下で運営する意向を示す通知を提出した事業体は3つある。TSV LLC、OKXICE、そしてPerpetuals.comブランドで運営する計画のKephas Corp.である。各社の通知および公開ウェブサイトによると、10月24日時点でいずれも初回取引を完了していなかった。
最初の試金石は、発行体に正式な異議申し立ての機会を与える仕組みに従いながら、これらのプラットフォームが十分な適格株式の上場銘柄と流動性を確保できるかどうかとなる。
発行体の異議申し立てでOKXICEの初期株式リストが縮小
暗号資産プラットフォームOKXと、ニューヨーク証券取引所の親会社であるインターコンチネンタル取引所による50対50の合弁会社OKXICEは、10月4日にSECへ通知を提出した。テキサス州で登録されたこの合弁会社は、米国に上場する62社に関連付けた、トークン化された63のティッカーシンボルの候補リストを公表した。
計画中の市場は、OKXのEthereum Layer 2ネットワークであるX Layer上で運営され、当初はトークン化された株式をステーブルコインのUSDC、USDG、USDTと組み合わせる。Layer 2とは、Ethereumに接続しながら、より低コストまたは高速に取引を処理するよう設計されたネットワークである。
SECの命令は、第三者が発行体の株式のトークン化を開始することを認めているが、取引プラットフォームには企業への通知を義務付けている。発行体は通知を受け取ってから30暦日以内に異議を申し立てられる。有効な異議申し立てがあった場合、TSVはそのトークン化株式を上場できず、その事実を公に開示しなければならない。
10月24日までに、OKXICEの提案に含まれる62社のうち22社が異議を申し立てた。公開資料に記載された企業には、CoreWeave、Broadcom、Cerebras、Microsoft、Alphabet、Goldman Sachs、Wells Fargo、Arm、Intuitが含まれていた。
その回答は、30日間のプロセス後に設定可能な最も早い日程である11月初旬のローンチでは、会場が当初提案した63銘柄よりも大幅に少ない選定になる可能性を示している。記載された日付時点で、OKXICEのウェブサイトは「近日公開」のままだった。
この事業のガバナンスは、確立された米国市場インフラとの異例に密接なつながりもプロジェクトに与えている。元ニューヨーク州知事でOKXのグローバル取締役会メンバーでもあるアンドリュー・クオモ氏が共同議長の一人を務めている。
オープンなDeFi市場ではなく、許可制プール
この免除命令により、適格な取引所は、許可された参加者がトークン化されたナショナル・マーケット・システム株を取引するための、自動マーケットメーカー（AMM）プールをパブリックブロックチェーン上で運営できる。AMMは、従来の注文板ではなく、スマートコントラクトと流動性プールを使って価格を決定し、取引を執行する。
この仕組みは、完全にオープンな個人向けDeFi市場を構築するものではない。提案されている各プラットフォームでは顧客確認が必要となり、いずれもプールへの参加を承認済みのユーザーまたはウォレットに限定する予定だ。
OKXICEの申請書によると、個人顧客は氏名、生年月日、居住住所、国籍、社会保障番号を提出する必要がある。機関投資家は、企業の登記情報や組織記録に加え、役員、主要関係者、実質的所有者の本人確認情報も提出する必要がある。
この事業は2層の手数料体系を予定している。顧客はステーブルコインで取引ごとのサービス手数料を支払い、これは執行前に差し引かれるが、料率は開示されていない。各プールでは、拠出資本の割合に応じて流動性提供者に分配される手数料も徴収される。参加者はさらにX Layerネットワークのガス代も支払う。
この設計により、トークン化株式の流動性提供者は、一般的な暗号資産プールの単なる保有者よりも、マーケットメーカーに近い役割を担うことになる。リターンは、取引量、プール手数料、ステーブルコインと株式トークンの残高、そして原資産である株式の価格変動に左右される。
TSV LLC、Canton Networkでの発行を目指す
TSV LLCは9月23日に届出を提出し、金融市場向けアプリケーションに焦点を当てたブロックチェーンネットワークであるCanton Network上で構築する計画だ。プエルトリコで登録された同社は、Obsidian Systemsの共同創業者であるAli Abrar氏とRyan Trinkle氏が均等に所有している。Trinkle氏はCanton Foundationの理事も務めている。
このプラットフォームは、ObsidianのAMMソフトウェアであるTradecraftを使用する予定です。同社によれば、その設計はUniswap v3と概ね類似しています。プールでは、Canton Network上でBraleが発行したトークンであるSBCとUSDCを組み合わせる予定です。
標準プールについて、TSV LLCは0.30%のスワップ手数料を提案しています。流動性提供者が0.20%を受け取り、0.10%は取引所に配分されます。Tradecraftは、ソフトウェア開発、保守、監視、技術サポートに加え、取引所の運用および取引監視システムの一部も提供すると見込まれています。
OKXICEとは異なり、TSV LLCは、発行者の名義書換代理人を通じた発行者の承認に依存する方針だと述べています。この方法ならSEC命令の通知・異議申立てメカニズムを回避できますが、発行者およびその証券管理インフラとの直接的な協力も必要になります。
TSV LLCは、通知後31暦日目以降に運営を開始するとしており、最短開始日は10月24日となります。同社は、トークン化株式の候補リストを公表しておらず、発行者からの拒否も報告していません。開始時期は11月上旬と説明されていました。
Perpetuals.comは11月半ばの開始を計画
デラウェア州で登記されたKephas Corp.は、10月14日に通知を提出しました。同社は、Nasdaq上場企業でティッカーPDCで取引されている、東京本社のPerpetuals.comが間接的に完全所有する米国子会社です。
Perpetuals.comは、Perpetuals.com GroupとEarlyWorksの合併を通じて2026年1月に設立されました。共同創業者兼共同最高経営責任者のPatrick Gruhn氏は、以前FTX Europeを率い、2021年にはスイス企業Digital Assets AGを共同設立しました。Digital Assets AGはCM-Equityと協力し、BinanceやFTXなどのプラットフォームを通じて配布された株式連動型トークンを手掛けていましたが、その後FTX Groupが同事業を買収しました。
Kephasは、Perpetuals.com独自のEthereum Layer 2ネットワークであるKronos X Publicを使用する計画です。トークン化株式は当初USDCとの取引となり、スワップ手数料は0.30%で、0.05%がプラットフォームに、0.25%が流動性提供者向けのプールに留保されます。
Kronos X Publicはネットワークレベルではパーミッションレスと説明されていますが、Kephasの取引プールはパーミッション制となります。参加できるのは、顧客確認手続きを完了したウォレットのみです。
同社は、市場データ接続、コンプライアンス対応、スマートコントラクトのセキュリティレビューを前提に、11月中旬の開始を見込んでいます。このタイムラインは、SECの救済措置の実際的な限界を示しています。規制当局の許可によって運営への道は開かれますが、各取引所は依然として市場インフラを構築し、承認済みの取引相手を確保し、実行可能な株式トークンの供給を確保する必要があります。
この変化がTradFiとDeFiの境界をどう曖昧にするのか気になりますか？基本を学ぶには、 「トークン化された株式とは」 を今すぐご覧ください。
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