Bloombergによると、Hyperliquid Labsは、Paywardと同社が買収を提案しているBitnomialを通じて、米国ユーザーに暗号資産の無期限先物を提供する道筋を検討している。この計画により、Hyperliquidの分散型取引所に関連する商品へのアクセスを、米国の規制対象デリバティブの枠組み内に置くことになる。
Bloombergの報道によると、Paywardはこの取り決めの概要を商品先物取引委員会（CFTC）に提示した。規制当局の承認はまだ得られておらず、最終的な開始時期は、提案モデルをめぐるカストディ、注文ルーティング、市場アクセスに関する問題をCFTC、場合によっては証券取引委員会（SEC）がどう扱うかに左右される。
Bloombergが説明した枠組みでは、Bitnomialが登録済みの米国ユーザーに、選定された暗号資産の無期限先物を提供する。これらの契約はHyperliquidの分散型取引所と、そのLayer 1ブロックチェーン上の市場に連動しつつ、Bitnomialの米国規制下の事業を通じて提供される。
この枠組みにより、暗号資産で最も活発なオンチェーン・デリバティブ取引所の一つと、CFTCの監督下で取引所、清算機関、証券仲介業務を運営するために設立された国内事業体がつながる。提案では、米国の顧客がオフショア型の分散型取引所と直接やり取りするのではなく、Bitnomialを規制下のアクセス窓口として利用する。
Bitnomialの買収で規制対象インフラを確保
提供された資料によると、Paywardは今年初め、最大5億5,000万ドルでBitnomialを買収することで合意した。この取引により、Paywardは取引所、清算、証券仲介の機能を含む、CFTC認可のデリバティブ基盤を掌握することになる。
これらの機能はHyperliquidの提案の中核となる。無期限先物は固定された満期日のないデリバティブ契約であり、契約価格を参照市場価格に近づけるため、ポジション間で定期的に支払いを移転する仕組みによって、トレーダーはロングまたはショートのエクスポージャーを維持できる。
これらの商品は長年、海外の暗号資産プラットフォームで広く提供されてきたが、米国ユーザーへの提供は、登録、商品設計、顧客保護措置、連邦機関間の責任分担をめぐる問題によって制約されてきた。Bitnomial主導のモデルは、分散型市場インフラに連動する無期限先物を、従来型の米国規制対象仲介業者を通じて提供できるかどうかを試すものとなる可能性がある。
この取り決めにより、価格形成と流動性の供給元も規制上の中心的な論点となる。Hyperliquidの市場とブロックチェーンが基盤となる取引所接続を提供し、Bitnomialはそれらの市場と米国の顧客の間に位置することになる。規制当局は、価格の参照方法、注文のルーティング方法、そしてこの一連の仕組みを通じた顧客資産やポジションの管理方法を精査する可能性がある。
規制上の対応はCFTCにとどまらない可能性
SECの元上級顧問であるAshley Ebersole氏はBloombergに対し、米国での開始にはSECとCFTCの双方による対応が必要になる可能性があると述べた。同氏によれば、提案されたモデルが前進するには、当局がカストディとルーティング基準に影響する解釈規則を改訂または明確化する必要がある可能性がある。
Ebersole氏は、比較的迅速に進む規制スケジュールであっても、このプロセスには少なくとも10～12カ月かかる可能性があると見積もった。この見通しは、契約を上場できる技術的能力よりも、規制対象の米国企業が顧客を分散型取引インフラに接続する方法を定める規則によって、その道筋が左右されることを示している。
この問題は、当局や市場参加者がパーペチュアル契約についてより明確な規則を求める中で、さらに注目を集めている。提供された記事によると、先週、Hyperliquid Policy CenterはSECとCFTCに対し、これらの商品に対する取り扱いを一致させるよう求めた。統一的なガイダンスがあれば、一方の当局の方針では認められる契約が、証券、コモディティ、または仲介業者に関する別の当局の解釈の下で障害に直面するリスクを抑えられる。
CFTCはすでに、この議論に影響を与え得る措置を講じている。提供された資料によると、5月には同当局がKalshiEXとCoinbaseによる暗号資産パーペチュアル先物の上場を認めた。6月には、原油パーペチュアル契約と24時間取引についてパブリックコメントを募集し、議論の対象を暗号資産から、より広いパーペチュアル商品の設計へと広げた。
こうした動きは、HyperliquidとBitnomialの提案が承認されることを保証するものではない。ただし、パーペチュアル契約が米国のデリバティブ規制当局からより直接的な注目を集めていることは示している。そこには、継続的な取引、価格形成、リスク管理に関する問題も含まれる。
Hyperliquid、米国内での展開ルートを模索
提供された記事によると、ドナルド・トランプ大統領は今月初め、技術業界のリーダーや連邦機関の議長らとの記者会見でHyperliquidに言及し、CFTCのMichael Selig委員長が、同プラットフォームを法令を順守した合法的な形で米国に導入する取り組みを進めていると述べた。
CFTCは、次世代の取引活動を海外へ移転させるのではなく、米国内にとどめる目標も公に強調しています。この政策の方向性は、取引、清算、顧客保護を国内の監督下に置く仕組みを後押しする可能性がありますが、個別の提案はいずれも当局の審査対象となります。
提供された資料によると、Hyperliquidの分散型取引所とLayer 1ネットワークは現在、世界全体で1日40億ドルを超える取引高を処理しています。そのため、これらの市場に連動する米国向け商品については、流動性を分断したり、米国の契約とより広範なオンチェーン市場との間に重大な差異を生じさせたりすることなく、国内でのアクセスを導入できるかという実務上の問題が浮上します。
提供された記事で引用された時点で、HyperliquidのHYPEトークンは84.25ドルで取引され、直前の24時間で1.3％上昇していました。同トークンは前週に86ドルを超える過去最高値を記録し、過去1年間では85％超上昇していました。提供された数値によると、時価総額は183億ドルで、先物の未決済建玉はおよそ35億ドルでした。
トークンの市場パフォーマンスによって、提案された米国向け商品が承認されるかどうかが決まるわけではありません。より重要な進展は、PaywardがBitnomialの規制対象デリバティブ基盤を利用して、Hyperliquidの分散型市場に連動する契約について、受け入れ可能な枠組みを構築できるかどうかです。成功すれば、米国の規制当局は、オンチェーンの無期限取引を同国の先物規則にどのように適合させられるかを判断するための具体的な事例を得ることになります。
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