ハイパーリキッド・ポリシーセンターは、米国証券取引委員会（SEC）および商品先物取引委員会（CFTC）に対し、パーセット（無期限）契約のための共通規制枠組みを構築するよう要請しました。その理由として、監督は対象資産ではなく、商品の経済的設計に基づくべきだと主張しています。
月曜日に公開された意見書の中で、同グループはビットコイン、株式、商品、通貨、上場投資信託（ETF）に連動するパーセット契約が同じ基本的な取引メカニズムを共有できると述べました。参照資産の違いのみを根拠に異なる扱いをすることは、どの規制当局やどの種類の登録取引所がそれらを上場できるかについて不確実性を生むと主張しています。
この提案により、ハイパーリキッドが急速に拡大しているマルチアセットのパーセット市場が、長年にわたる米国の管轄権争いの中心に置かれることになります。パーセット契約（「パープス」とも呼ばれる）は、満期日を設けずに原資産を追跡するように設計されたデリバティブです。これらはオフショアの暗号資産市場で主要な商品となっており、現在では米国の規制下にある取引所にも近づきつつあります。
SECとCFTCによる共通の監督枠組み
ポリシーセンターは、既存の「証券先物（security futures）」カテゴリーをモデルとして挙げました。証券先物は証券市場と先物市場の特徴を併せ持つ商品であり、SECとCFTCの両方に監督上の役割を与えています。
現行の制度では、ある規制当局に主に登録されている取引所または仲介業者は、証券先物を提供するためにもう一方の機関に通知登録を行うことができます。この仕組みにより、SECおよびCFTCの規制下にある取引所が同一の商品カテゴリー内に位置付けられ、各市場運営者が資産ベースの別々の規制体制に固定されることを防いでいると、意見書は述べています。
ハイパーリキッドの政策グループは、パーセット契約に対しても同様のアプローチを更新適用できると主張しました。株式連動型パーセットとビットコイン連動型パーセットは、マーケットデータ、原資産の流動性、参照価格設定などにおいて異なる課題を抱えるかもしれませんが、レバレッジ、マージン、ファンディングメカニズム、清算プロセスは密接に関連している可能性があると指摘しています。
意見書は証券先物制度について「長年にわたり商業的には休眠状態だった」と説明しつつ、米国の取引所が今年夏に再びこのカテゴリーに戻ってきたことに言及しました。また、証券と商品という従来の区分にうまく当てはまらない新しいデリバティブ構造に対応するためには、この枠組みを現代化する必要があると述べています。
共通の分類基準があれば、ある商品の法的ステータスがその参照資産の種類によって左右されるリスクを軽減できる。また、取引所が異なる資産クラスにわたって類似の商品を開発する際にも、個別で矛盾する可能性のある上場基準に直面することなく、より明確な根拠を得られるだろう。
パーペチュアル取引が暗号資産市場を超えて拡大
Hyperliquidの提案は、パーペチュアル（永続）先物が、従来は既存の先物取引所や証券ブローカー、デリバティブ清算システムが担ってきた市場へと広がっているタイミングで登場した。
書簡によると、同プラットフォームはビットコインやイーサ、原油、金、通貨、株価指数、個別銘柄、ETFなどに連動するパーペチュアル市場を上場している。この多様な商品ラインナップにより、この取引所は「暗号資産ネイティブな取引インフラが、伝統的な金融市場で提供されているデリバティブに類似した商品をサポートできるかどうか」を検証する試金石となっている。
Hyperliquidによると、HIP-3市場はローンチから10か月間で4,800億ドル以上の取引高を記録し、未決済建玉（オープン・インタレスト）は約40億ドル（未決済デリバティブポジションの評価額）に達した。また、同書簡ではHyperliquidが2025年中に約3兆ドルのノーショナル取引高を処理し、今年に入ってすでに1.5兆ドル以上を達成したと述べている。
ノーショナル取引高はユーザーが預け入れた担保額ではなく取引の表面的な価値を測るものであり、プラットフォームへの活動量を示す指標としては有用だが、投入された資金の直接的な尺度ではない。それでもなお、こうした数値は、この政策課題が暗号資産取引の枠を超えて注目を集める理由を如実に示している。
複数の原資産にわたる規制カテゴリが設定されれば、オンチェーン上のパーペチュアル取引所が伝統的な取引所と、執行速度、流動性、手数料、市場の質といった点でより直接的に競争することになるだろう。政策センターは、統一された枠組みを導入することで、どの取引所が特定のコントラクトを上場できるかという法的不確実性ではなく、そうした要素に基づく競争へと焦点を移すことができると述べている。
伝統的取引所が市場の健全性に関する懸念を表明
この拡大は、既存のデリバティブ事業者からの反発も引き起こしている。CMEグループおよびインターコンチネンタル取引所（ICE）は報道を通じて、Hyperliquidのようなプラットフォームが価格操作や歪曲に悪用される可能性があると懸念を表明しており、同プラットフォームがCFTC（米国商品先物取引委員会）に登録されるよう求めている。
これらの懸念は、規制当局にとっての核心的な課題を反映している。すなわち、パーペチュアルコントラクトは継続的に取引され、参照価格インデックスに依存し、従来の上場先物市場の構造とは大きく異なる自動清算システムを使用する点である。共通の法的分類を設けたとしても、監視体制、顧客保護、清算、証拠金要件、価格インデックスのガバナンスに関する疑問は解消されない。むしろ、個々の商品ごとにルールが交渉される前に、どの規制ルートが適用されるかを明確にするものとなる。
提供資料によると、CMEは6月、CFTCがCoinbaseおよびKalshi向けに米国で初めてパーペチュアル先物商品を承認し、その取引を許可した決定に対して、同機関を提訴した。この争いは、商品承認がいかに迅速に、規制当局が競合する取引所に対して同等の基準を適用しているかどうかという論争へと発展しうるかを示している。
Hyperliquidの書簡は、明確な分類体系がなければ、特定のパーペチュアル商品をどの登録事業者が上場できるかという紛争が最終的に訴訟によって決着させられる可能性があると警告している。そうなれば、裁判所が本来はルール制定を通じて解決可能な問題に対処している間、取引所やマーケットメーカー、ユーザーは不確実性に直面することになる。
連邦政府の注目が議論にさらなる圧力を加えている
提供資料によると、ドナルド・トランプ大統領は先週、Hyperliquidに言及し、CFTCが同プラットフォームを「完全にコンプライアンスを満たし、合法的な方法」で米国内に導入しようとしていると述べ、この問題への政治的注目をさらに高めた。
この発言自体が、いかなるプラットフォームやパーペチュアル商品にも登録要件の変更をもたらすわけではない。しかし、SECとCFTCが既存の証券および商品カテゴリーがマルチアセットかつ継続的に取引されるデリバティブを収容できるかどうかを判断しなければならないという政策論争への注目度を高めている。
Hyperliquidの提案は、パーペチュアルコントラクトの運用方法を出発点とし、その後、それらが参照する市場に適合した保護措置を適用する枠組みを支持している。このアプローチにより、米国の規制当局は暗号資産連動型および伝統的資産型のパーペチュアル商品を同一の基本構造内で対処する道を得ると同時に、原資産市場の特性に応じてより厳格な要件を課す余地も確保される。
米国における監督体制の進化についてさらに深く知るには、 米国の暗号資産規制が今後どのように発展する可能性があるか をご覧ください。
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