Formation Securities LLCは、トークン化された米国株を取引するためのSolana基盤の取引プラットフォームを立ち上げる計画を米国証券取引委員会（SEC）に届け出た。2027年初頭の開始を目指しており、最初に取り扱う証券にはExodus Movement、Forward Industries、Galaxy Digitalの株式が含まれる予定だ。
提案されたプラットフォームは、適格なトークン化証券の流通市場取引向けに設けられた、5年間の条件付き枠組みであるSECのイノベーション免除の下で運営される見通しだ。Formation Securitiesによると、この仕組みにより、本人確認済みのユーザーは自己管理型デジタルウォレットで株式を保有し、24時間いつでも取引できる一方、従来の上場株式に付随する議決権、配当その他の株主権利も維持される。
この計画では、公開企業の株式をSolanaのオンチェーン取引環境に直接組み込み、従来型の中央指値注文帳ではなく、許可制の自動マーケットメーカープールを利用する。自動マーケットメーカー（AMM）は、プールされた資産とプログラム化された価格算定式を使い、買い手と売り手が同時に一致する注文を出す必要なく取引を成立させる仕組みだ。
Formation Securitiesの公開通知によると、公式の株主名簿は引き続き名義書換代理人が管理する。ブロックチェーンには取引活動が記録される一方、法的な所有権の判断は名義書換代理人の帳簿に基づいて行われる。この分担は、オンチェーン決済とウォレットベースのカストディを可能にしながら、従来の証券インフラが担ってきた会社法上の機能を維持することを目的としている。
開始時には3社の上場企業を取り扱う予定
Formation Securitiesは、取引開始時にExodus Movement, Inc. (NYSE: EXOD)、Forward Industries, Inc. (NASDAQ: FWDI)、Galaxy Digital Inc. (NASDAQ: GLXY)のトークン化株式を利用できるようにする予定だ。同社は、2027年初頭以外の具体的な開始日については明らかにしていない。
各証券の取り扱いは、イノベーション免除の要件と発行体の手続きに従う。Formation Securitiesが説明する枠組みでは、企業の株式が取引対象として承認される30日前に通知が行われ、発行体には異議を申し立てる機会が与えられる。
SuperstateとSecuritizeが、この取引プラットフォーム向けにトークン化株式を提供すると見込まれている。Formation Securitiesによると、アクセスは同社独自のプラットフォームに加え、Alpaca、Passage by CoinList、Anchorage Digital Bank, N.A.、BitGo Bank & Trust, National Association、Fireblocks、Jito's JTX trading interface、ウォレットプロバイダーのSolflareおよびSquadsが関与するチャネルを通じて提供される。
提案されているネットワークは、デフォルトであらゆるSolanaウォレットに開放されるのではなく、認証済みの参加者に限定される。Formation Securitiesによると、ユーザーはプールにアクセスする前に、顧客確認とデューデリジェンスの要件を満たす必要がある。トークン基盤には、許可設定と送付制限も適用され、どのウォレットが証券トークンを受け取ったり移動したりできるかをプラットフォームが管理できるようになる。
このモデルでは、資産がユーザー管理のウォレットに保管される想定であっても、中央集権的なコンプライアンス審査を維持できる。また、トークン化された証券と自由に移転できる暗号資産との、一般的な実務上の違いの一つも制限される。株式トークンを保有していても、パブリックブロックチェーン上の任意のアドレスに自動的に送れることを意味しない。
SECの枠組み、規模と取引量に上限を設定
Formation Securitiesによると、2026年9月に公表されたSECのイノベーション免除制度は、計画中の取引市場に規制上の根拠を提供する。この免除制度は、2031年に期限切れとなる予定の一時的なプログラムとして構成され、証券の数と許可される取引量に上限を設けている。
Formation Securitiesによると、第1層では最大75銘柄が認められ、1日の取引量は前月の1日平均株式取引量の0.25%を上限とする。第2層では、独自の運用条件の下で最大250銘柄に対応できる。この枠組みでは、一般向けの情報開示、顧客デューデリジェンス措置、業務中断時の手順も求められる。
こうした上限は、市場開設初期の流動性を左右する可能性がある。トークン化された株式は継続的に取引できるかもしれないが、1日の上限によって、オンチェーン市場を通過できる取引量は制限される。そのため、当初のプログラムは、上場株式の取引量の大部分を直ちにブロックチェーン基盤へ移すことよりも、決済、カストディ、株主権利の仕組みを試験することに適している。
Formation Securitiesによると、取引はオンチェーン上でアトミックに決済される。つまり、証券トークンと支払い資産が同一の取引で移転されるか、どちらも移転されない。ユーザーは、ステーブルコインや、この枠組みで認められたその他の資産を使って取引することが想定されている。
同社はまた、トークン保有者が承認済みのオンチェーンアプリケーションで、適格な株式を利用できる可能性があると述べた。ただし、そのような利用は、トークンの移転ルールと市場の参加者認証要件によって制限され、分散型金融アプリケーション間で無制限のコンポーザビリティが生じるわけではない。
SolanaのインフラとOrcaの技術がこの取引所を支える
Formation Securitiesはこの取引所にSolanaを選定し、同ネットワークですでに行われているトークン化資産の取引、取引速度、低い取引コストを理由として挙げました。同社によると、Solana上では50億ドルを超えるトークン化された現実世界資産が存在しますが、この数字には株式以外の資産も含まれています。
このプロジェクトはProject Openに端を発しています。これは、Orca、Superstate、Solana Policy Instituteなどで構成される連合が2025年4月にSECのCrypto Task Forceへ提出した提案です。Formation Securitiesは、この取り組みがSECのInnovation Exemptionに先行していたと述べました。
同社は、2021年初頭に運営を開始したSolanaベースのプロトコル、OrcaからAMM技術のライセンスを取得しています。Formation Securitiesによると、2026年10月31日時点で、ユーザーはOrcaのAMMソフトウェアを通じて5500億ドルを超えるデジタル資産を取引していました。また、Certoraがこのソフトウェアを正式に検証し、4社の独立したセキュリティ企業が11件の監査を実施したと付け加えました。
Formation Securitiesによると、Predicate、Sec3、Solidus Labs、TRM Labsも開始時にサービスを提供する見込みです。Christopher Montaganoが同社の社長を務めています。
この取引所の見通しは、上場企業が参加に同意するか、トークン発行者がオンチェーン記録と公式の株主名簿との信頼できる連携を維持できるか、そしてSECの試験運用における制限が、実用的な流動性を生み出すのに十分な取引量を認めるかどうかに左右されます。Formation Securitiesの提案は、トークン化株式が株主を株式に付随する法的権利から切り離すことなく、継続的なウォレットベースの取引を実現できるかどうかを試す初期テストとなります。
Solana上のトークン化株式やRWAに興味がありますか？詳しくは、こちらのガイドをご覧ください： トークン化株式 今日。
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