米国、日本、韓国、香港の株式を対象とした市場横断的な調査では、過去10年間に各市場が大きく異なるリターンとリスク特性を示したにもかかわらず、複数の国の市場を保有しても、世界的なストレス局面で急激な損失を確実に防げるわけではないことが分かった。
2016年以降のトータルリターン調整済み価格を用い、米国上場のドル建てETFを比較したこの調査では、米国株にSPY、日本にEWJ、韓国にEWY、香港にEWHを使用した。中心的な結論は、特に市場ショック時に相関が高まる局面では、単に国別エクスポージャーを追加するよりも、ポートフォリオ構築とリスク管理の方がドローダウンに大きな影響を与えたというものだった。
この結果は、地理的な株式市場、テクノロジー投資、金利、ドルの状況を、より広範なリスク選好の指標として利用する暗号資産トレーダーにも関係する。この調査は、デジタル資産が株式と同じパフォーマンス経路をたどることを示すものではないが、資本がリスクに敏感な資産から同時に流出すると、分散投資の効果がいかに速く縮小し得るかを示している。
米国株と韓国株、リターンでは先行するもリスクは大きく異なる
全期間を通じて、4つのETFの中でSPYはリスク調整後の成績が最も優れていた。調査によると、米国株ファンドの年率リターンは14.95%、年率ボラティリティは17.73%、最大ドローダウンは33.72%、シャープレシオは0.88だった。
韓国の投資手段であるEWYの年率リターンは14.87%で、SPYにほぼ並んだ。しかし、その値動きははるかに不安定だった。このETFの年率ボラティリティは29.42%、最大ドローダウンは約49.73%に達し、シャープレシオは0.62と低かった。
この差は、両市場の構成の違いを反映している。米国株は大手テクノロジー企業やコンピューティング・インフラに関連する設備投資に支えられてきた一方、韓国株は半導体、世界の製造業、輸出への依存度が高い。こうしたつながりは、テクノロジーや貿易が拡大する局面では大きな上昇を生み得るが、需要見通しが弱まったり、半導体サイクルへの期待が低下したりすると、韓国株はより大きな影響を受けることになる。
日本のEWJは年率リターン8.77%、最大ドローダウン33.14%となった。調査では、そのパフォーマンス要因として、コーポレートガバナンス改革と、変化する日本の金融政策環境が挙げられている。香港のEWHはグループ内で出遅れ、年率リターン4.66%、ボラティリティ19.44%、最大ドローダウン42.71%、シャープレシオ0.33を記録した。
香港のリターンは、中国関連企業の業績見通しに加え、ドルベースの金融環境にも左右された。香港ドルは米ドルに連動しているため、米国の金融政策の変化は、通貨が自由に変動する市場よりも現地の資金調達環境に直接的な影響を及ぼしやすい。
通貨と共通要因が国別配分を複雑にする
この分析は、国別ETFを明確に分離された投資対象として扱うことに注意を促した。市場は異なる時間帯や通貨で取引されていても、同じ基礎的なエクスポージャーを共有している場合がある。
例えば、米国のテクノロジー投資と韓国の半導体企業の業績は、同じ世界的なハードウェア・コンピューティングサイクルに左右される可能性がある。日本と韓国はいずれも、国際的な製造業需要への依存度が高い。香港の株式市場は、中国の信用環境、不動産見通し、国内需要と依然として密接につながっている。
こうした重複は、危機時に相関関係が通常高まる理由の説明に役立つ。流動性が引き締まり、トレーダーがポートフォリオ全体でリスクを削減すると、国別分散による下落局面での保護効果は、平穏な時期ほど大きくない可能性がある。
ドルベースの投資家にとって、通貨換算がもう一つの要因となる。日本や韓国の現地株式市場が上昇しても、円やウォンがドルに対して下落すれば、その効果の一部または全部が相殺される可能性がある。この研究は、海外株式のリターンを評価する際、ドルベースの結果を企業利益や市場評価の純粋な指標とみなすのではなく、現地市場のパフォーマンスと為替効果を分けて考えるべきだと述べた。
バリュエーションの比較にも注意が必要である。セクター構成、資本コスト、会計制度の違いにより、見出しとなるマルチプルだけでは、市場間の明確な割安・割高を特定できない場合がある。
トレンドルールはテストで最小のドローダウンを達成した
この研究では、SPYのバイ・アンド・ホールドポジションに対して、3つのシステマティックな配分手法を検証した。各モデルでは、シグナル発生後の翌日に執行し、片道取引コストを10ベーシスポイントと仮定した。
各市場を25%ずつ組み入れ、毎月リバランスする均等加重ポートフォリオ。逆ボラティリティ戦略では、過去60取引日のボラティリティを用い、どの市場の組入比率も50%を超えないようにした。第3の戦略では、月末時点で10か月のモメンタム順位を付け、200日移動平均線を上回る条件を満たした2資産を保有し、残りの配分は現金に置いた。
逆ボラティリティ手法では年率ボラティリティが16.68%まで低下し、SPYの17.73%を下回った一方、年率リターンは11.08%まで低下した。この結果は、ボラティリティの高い市場へのエクスポージャーを機械的に減らす際のトレードオフを示している。値動きがより安定する代わりに、最も力強い上昇局面の一部を逃す可能性がある。
トレンド・ローテーションモデルの年率リターンは12.1%で、SPYの全期間リターン14.95%を下回ったが、最大ドローダウンは24.27%に抑えられた。年率リターンと最大ドローダウンを比較するカルマーレシオは0.50に達した。同システムの平均年間売買回転率は約491%であり、実際の運用では取引コスト、執行品質、課税対象となる取引が重要な検討事項となる水準だ。
2021年以降のサンプルでは、トレンドモデルの年率リターンは15.06%、最大ドローダウンは23.52%となった。同期間のSPYのリターンは14.82%、ドローダウンは24.50%だった。均等配分と逆ボラティリティは出遅れ、年率リターンはそれぞれ11.55%と10.66%となった。
IMFの見通しが示す地域ごとの異なる経路
国際通貨基金（IMF）は2026年7月、世界の産出高が2026年に3%、2027年に3.4%成長すると予測した。同予測では、米国の2026年の成長率を2.3%、中国を4.6%としている。
これらの推計は、地域の株式市場が単一の世界的なストーリーではなく、それぞれ異なる経済経路に引き続き反応する可能性を示す背景材料となる。米国企業によるテクノロジー関連支出は、米国の大型株と韓国の半導体メーカーにとって特に重要だ。日本市場は、為替変動、国内政策の正常化、企業改革という別個の要因が組み合わさった環境に直面している。香港市場は、中国企業の利益と信用需要の動向に特に敏感なままだ。
この研究で提案された基本配分（米国40%、日本20%、韓国20%、香港20%）には、四半期ごとのリバランスと、単一市場への配分を50%までとする上限が含まれていた。また、モメンタムと移動平均によるフィルターも適用し、市場価格が200日平均を下回り、かつ10カ月モメンタムがマイナスの場合には、配分を半減する仕組みとした。
この枠組みは、暗号資産の機械的な運用テンプレートというより、規律あるリスク配分の実例として有用だ。デジタル資産は常時取引され、ボラティリティがより大きいことが多く、株式ETFよりも速く流動性ショックに反応する可能性がある。それでも、相関した売りの局面に関するこの研究の証拠は、トレーダーに実務的な教訓を与えている。上昇局面では無関係に見える資産も、世界的な資金調達環境が悪化すると、強く連動する可能性がある。
クロスマーケットの株式リスクをより効果的に管理するには、Toobitの トークン化株式ガイド をご覧ください。
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