Coinbase、株式パーペチュアルの上場承認を申請

Coinbaseは、米国で24時間365日取引可能な株式連動型永久先物の導入に向けた第一歩を踏み出した。最高政策責任者のファリヤル・シルザド氏によると、同社は証券取引委員会（SEC）に登録届出書を提出した。この提案では、規制対象の米国市場で、個別株に連動する永久先物契約、いわゆる「株式パープス」を創設する。ただし、取引を開始するには商品先物取引委員会（CFTC）の承認も必要となる。

シルザド氏は9月3日にXへ投稿し、届出書は今週初めに提出されたと述べた。Coinbaseは、開始日、対象となる株式、証拠金要件、または提案中の米国向け契約の正確な仕組みについて、まだ発表していない。

今回の届出により、Coinbaseは急速に融合しつつある2つの市場、すなわち伝統的な株式取引と、海外の暗号資産プラットフォームで主要な取引活動源となっている永久先物商品が交わる位置に立つことになる。承認されれば、この契約によって米国のトレーダーは、株式そのものを購入せずに、24時間いつでも株価に対するレバレッジ付きの買いまたは売りのポジションを取れるようになる。

株式パープスを国内市場に導入する動き

永久先物は、設定された満期日を持たないデリバティブである。特定の将来日に決済される標準的な先物とは異なり、永久先物はトレーダーがポジションを維持し、担保要件を満たしている限り、オープンな状態が続く。取引所は通常、契約価格を原資産の価格に近づけるため、買い手と売り手の間で定期的な資金調達料の支払いを行う。

これらの商品は暗号資産市場で広く定着しており、ビットコインやイーサリアムの永久先物はしばしば継続的に取引されている。この仕組みを上場企業に適用すれば、通常は決められた取引時間に従う現物株式市場にも、同じモデルを拡張できる。

Coinbaseはすでに米国外で株式連動型の永久契約を提供している。同社は3月、海外ユーザー向けにこれらの商品を開始し、Apple、Microsoft、NVIDIA、Amazonなどの企業に連動する契約を扱っている。国内で承認されれば、このサービスの一形態が、証券と商品デリバティブの監督が重なり得る、より規制の厳しい米国の規制環境に導入されることになる。

SECへの申請書類だけでは、この商品を認可することにはならない。Shirzad氏によると、Coinbaseには米国の先物市場を監督するCFTCの承認も必要だという。この二段階の手続きによって、株式パーペチュアルが海外の取引所に代わる規制下の国内向け商品として提供されるのか、それとも主に海外プラットフォームの機能にとどまるのかが決まる可能性がある。

規制当局はすでに暗号資産パーペチュアルを検討している

米国の規制当局は最近、既存のデリバティブ規制の枠組みの中でパーペチュアル契約を検討する姿勢を示している。CFTCの当時の対応によると、5月には同委員会の職員が、KalshiEXとCoinbaseによるビットコイン・パーペチュアル先物契約の米国での上場を認めた。

この決定が対象としたのは暗号資産に連動するパーペチュアルであり、個別の上場企業を基にした契約ではなかった。それでも、従来は海外の暗号資産取引所と結び付いていた商品が、米国の市場規則の下で運用できるかどうかを実地に検証する機会となった。

CFTCは6月、原油パーペチュアル契約と24時間365日の取引について意見募集を行った。今回の諮問は、満期のない先物が提起するより広範な問題を同委員会が検討していることを示唆した。その中には、参照する現物市場が閉まっている可能性がある場合に、継続的に取引されるデリバティブをどのように機能させるべきかという問題も含まれている。

株式パーペチュアルでは、こうした問題がより明確になる。AppleやNVIDIAの株式は米国の取引所が定めた時間帯に取引される一方、これらの株式に連動するパーペチュアル契約は、夜間や週末にも取引できる可能性がある。その間、トレーダーは予想されるニュース、決算、マクロ経済の動向、そして原株の次の寄り付きの動きを織り込んで価格を付けることになる。

これにより、通常の取引時間外のエクスポージャーをヘッジするうえで商品が有用になる可能性がある一方、流動性の低い時間帯には価格差が拡大する可能性もある。参照価格の決定方法、資金調達額の計算、担保ルール、レバレッジの上限など、運用設計がこうした契約の実際のパフォーマンスを左右する中心的な要素となる。

海外市場との競争

Coinbaseの提案は、パーペチュアル取引を中心に構築されたプラットフォームが米国市場への進出経路を模索する中で打ち出された。暗号資産市場で大きな注目を集めている分散型パーペチュアル取引プラットフォームのHyperliquidは、同様の取引を米国内に移す議論の中で、最近たびたび言及されている。

ドナルド・トランプ大統領は先月、ホワイトハウスで、CFTC委員長のマイケル・セリグ氏がHyperliquidを「完全に規制を遵守した合法的な形」で米国に導入するために取り組んでいると述べた。今週初めには、Bloombergが、Hyperliquid LabsがKrakenの親会社であるPaywardとの取引を通じて、米国内への移転を検討していると報じた。

これらの動きは、無期限商品を国内規則の中でどのように位置付けるべきか、米国の規制当局や取引プラットフォームに判断を迫る圧力が高まっていることを示している。海外取引所は長年、デジタル資産の24時間365日取引可能なデリバティブを提供しており、近年ではトークン化商品や株式連動型商品も扱っている。規制された米国の株式無期限市場が実現すれば、需要の一部を連邦当局の監督と確立された顧客保護要件の対象となる取引プラットフォームへ向かわせる可能性がある。

Ondo、既存法を根拠に主張

Ondo Financeは9月3日に公開した書簡で、この議論に新たな法的主張を加えた。同社は、2000年に制定された連邦法がすでに継続的なデリバティブ商品を認めており、無期限契約のために別個のルールブックを策定するのではなく、既存の法的権限を適用するよう各機関に指示していると主張した。

この書簡は、無期限契約をまったく新しい法整備が必要な新カテゴリーではなく、既存の先物市場を発展させたものとして位置付けようとする業界の取り組みが広がっていることを示している。規制当局は最終的に、株式連動型契約が、継続的に取引される中で市場の健全性、清算、監視、顧客保護の基準を満たせるかどうかを判断しなければならない。

Coinbaseの申請書はこれらの問題を解決するものではないが、この提案に正式な規制手続きへの道筋を与えている。SECとCFTCによる次の判断は、米国のトレーダーが国内の先物市場を通じて株式無期限契約にアクセスできるようになるのか、それとも、こうした商品の最も活発な取引が引き続き国外に集中するのかを決めることになる。