Coinbaseは、商品先物取引委員会（CFTC）から、Coinbase Clearing LLCをデリバティブ清算機関として登録する承認を取得した。これにより同社は、米国のデリバティブ事業において、契約の上場、顧客対応、関連会社内での一部取引の清算を担える、3つ目の規制対象部門を持つことになる。
CFTCによると、月曜日に発表された今回の承認は、完全担保型先物、先物オプション、スワップに適用される。Coinbaseはすでに、顧客の取引を仲介できる先物取引業者（FCM）と、デリバティブ契約を上場できる指定契約市場（DCM）として登録されている。清算機関を加えることで、Coinbaseは対象商品の決済やリスク管理の段階を、外部の清算機関に全面的に依存することなく処理できるようになる。
Coinbaseは、この体制により、完全担保型の契約を直接組成し、決済できるようになると説明した。デリバティブ市場では、注文が成立した後、清算機関が買い手と売り手の間に入り、必要な担保を算出し、債務不履行を管理するとともに、契約の決済を確実に行う。この役割をCoinbaseの規制対象である米国事業に取り込むことで、顧客がポジションの全額を事前に拠出する必要がある商品の設計と処理を、より細かく管理できるようになる。
承認の対象は完全担保型商品に限定
CFTCの認可は、Coinbase Clearingを通じて清算されるレバレッジ商品には及ばない。新たな清算事業体が扱う先物、オプション、スワップは完全担保型でなければならず、顧客は証拠金を通じて資金を調達するのではなく、ポジションをカバーするのに十分な担保を提供する必要がある。
この制限により、米国のデリバティブ市場の重要な一部は、新たな社内体制の対象外となる。Coinbaseは、証拠金型デリバティブ事業では引き続き既存の清算パートナーを利用すると述べた。また、一般にパープスと呼ばれる単一銘柄の無期限先物契約の近く予定されている開始においても、既存パートナーを利用する。
無期限契約は、固定された満期日を持たないデリバティブである。これらはオフショアの暗号資産市場で広く取引され、レバレッジを伴うことも多いが、その仕組みは米国で独自の規制・清算上の問題を生じさせる。Coinbaseの声明は、今回の清算承認によって、同社によるこれら商品の管理方法が直ちに変わるわけではないことを示している。
この区別により、米国の取引所があらゆるデリバティブ取引の全段階を社内で管理できるようになったという主張も限定される。Coinbaseは現在、連邦監督下で定められた一部の商品を清算する能力を得ている一方、レバレッジ契約は引き続き外部の清算体制に依存することになる。
より統合された米国のデリバティブ体制
Coinbaseの規制体制は現在、通常は別々の企業が担う3つの機能を組み合わせている。すなわち、デリバティブ取引所の運営、顧客取引の取次または受託、そして適格契約の清算である。全額資金拠出型の商品では、この体制により注文執行から決済までの業務上の連携が短縮され、Coinbaseが自社システムを中心に契約を開発する柔軟性も高まる可能性がある。
このモデルは、デリバティブ清算機関に課される安全措置の対象であり続ける。清算機関の役割は単なる事務処理ではない。担保、債務不履行時の手続き、財務資源、決済に関する規則を維持しなければならない。そのため、CFTCの決定により、Coinbase Clearingは米国のデリバティブ制度の中でも最も厳格に監督される分野の一つに位置付けられることになる。
顧客にとって、全額担保型の商品は、高い証拠金を用いる取引と比べて、損失が担保の範囲を同じように超えることがないため、より分かりやすいリスク特性を提供する可能性がある。その代わり、資本効率は低くなる。全額担保型契約を通じてエクスポージャーを得ようとするトレーダーは、レバレッジを利用する場合より多くの資金を拠出しなければならず、少額の初期預託金を中心に構築された戦略にとって、こうした商品は魅力が低くなる可能性がある。
Coinbaseは、Coinbase Clearingを通じて清算可能となる新商品についての予定を示さず、CFTCの発表でも、どの契約が最初に導入されるかは明記されていなかった。
別の計画では、規制下の清算とHyperliquidを接続する可能性
今回の清算承認は、Hyperliquid、Bitnomial Exchange、NinjaTrader Clearingが関わる別の提案と同時に発表された。今月初め、Paywardは、Bitnomialが適格な米国顧客向けに契約を上場・清算し、NinjaTrader Clearingが顧客口座を管理し、Hyperliquidのオンチェーン注文板が注文をマッチングする計画を明らかにした。
この提案された体制は、引き続き規制当局の承認を受ける必要がある。実施されれば、Hyperliquidの取引インフラに結び付いた限定的なHIP-3市場を創設しつつ、米国の取引所および清算に関する中核機能を規制対象企業に担わせることが可能になる。
この提案は、公開ブロックチェーン基盤の取引システムを米国のデリバティブ規則に接続するために、一部の企業が検討している方法を示しています。すべての機能をオンチェーンに置くのではなく、Paywardが説明する設計では、マッチング業務を、契約の上場、顧客口座の管理、取引の清算といった規制対象の責任から分離しています。
Coinbaseの承認そのものが、Hyperliquidと連携した市場を認可するわけではありません。直接的な効果はより限定的で、Coinbase ClearingがCFTC登録の下で、全額担保型の先物、先物オプション、スワップを清算できるようになったことです。
米国の暗号資産デリバティブにおける清算という分岐点
暗号資産デリバティブのプラットフォームは長年、米国市場向けに設計された商品と、一般に高いレバレッジを提供するオフショア取引所との間に、実務上の隔たりを抱えてきました。米国の規則は、特に個人トレーダーが参加する可能性がある場合、登録、顧客保護、清算体制を重視しています。
Coinbaseの新たなステータスにより、CFTCの全額担保条件に適合する商品について、より整備された規制枠組みを利用できるようになります。ただし、証拠金をめぐる規制上・運用上の制約がなくなるわけではなく、単一株式のパーペチュアルやその他の計画中の商品が新たな清算事業体の対象になるわけでもありません。
その結果、特定の種類の米国向け暗号資産デリバティブについて、より統合された道筋が生まれますが、外部の清算機関に取って代わるものではありません。Coinbaseは今後、全額資金が裏付けられた取引について、契約の上場、顧客アクセス、清算を結び付けられます。一方、レバレッジ取引事業は引き続き既存の提携先と個別の承認に依存します。
2026年に規制が暗号資産市場をどのように形作るのかを詳しく知るには、こちらをお読みください— SEC–CFTCの枠組みを詳しく解説した記事を ご覧ください。
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