Coinbaseは、Baseブロックチェーン上でNVIDIA、Apple、Meta、Alphabetの株式のトークン化バージョンを開始しました。これらのトークンは上場初日から分散型ファイナンス（DeFi）との統合が可能で、対象ユーザーはこれらを取引したり流動性を提供したり、担保としてローンに利用したりできます。この展開により、Baseは株式連動型トークンがステーブルコインや他のERC-20資産と同様のコンポーザビリティ（相互運用性）をもってDeFi内で機能できるかどうかを実地検証することになります。
Coinbaseによると、NVDAc、AAPLc、METAc、GOOGLcという4つのトークンは、それぞれ米国上場株式の価格を追跡するように設計されており、裏付けとなる実際の株式と1対1で担保されています。これらの株式は、アブダビ・グローバル・マーケット（ADGM）の規則に基づく破産隔離構造を通じて、規制されたブローカー兼カストディアンであるAlpacaが保有しています。
Baseの創業者であるジェシー・ポラック氏は、Coinbaseが将来的にトークン化株式の選択肢を「数千」まで拡大する意向であると述べました。まず取引高の多いテクノロジー企業から始めることで、プロジェクトは参照価格が確立されており世界的な知名度を持つ資産を活用できますが、オンチェーンでの流動性が、これらのトークンが分散型市場で効率的に取引できるかどうかを左右することになります。
この商品は米国ユーザーにはRegulation Sの制約により利用できません。Coinbaseは、トークン契約自体に地理的制限やホワイトリストを直接組み込むのではなく、アプリケーションインターフェースを通じて米国のIPアドレスおよびアカウントを制限していると説明しています。
DeFiで機能するように構築された株式トークン
これらの株式トークンは、ステーブルコインやトークン化された現実世界資産向けに開発されたERC-20の拡張仕様であるBaseのB20標準を使用しています。その中心的な機能は、配当や株式分割などのコーポレートアクションを処理するために設計されたオンチェーン乗数であり、これによりユーザーのウォレット内のトークン数量を変更せずに済むようになっています。
このアプローチは、トークン化資産にありがちな運用上の問題を回避することを目的としています。具体的には、株式分割や配当調整がトークンの会計処理を混乱させ、DeFiプロトコルが残高を更新したりポジションを解消したりせざるを得なくなることを防ぎます。B20の設計では、ユーザーの保有残高はそのまま維持され、乗数がトークンの経済的エクスポージャーを調整します。
これらのトークンは、送金ごとの承認やアドレス単位のホワイトリストなしでウォレット間を移動できます。そのため、一度オンチェーン上に存在すれば、通常のERC-20トークンと技術的に類似しており、各プロトコルが個別に許可システムを構築することなく、スマートコントラクトや分散型アプリケーション（dApp）で利用できるようになります。
コンプライアンス管理は、ユーザーがCoinbaseアプリケーションにアクセスする時点に集中している。このモデルでは、トークン保有者に対して広範なオンチェーントランスファービリティを提供しつつ、初期の販売およびユーザーへのアクセス制限をインターフェース層に配置している。また、これにより、これらの資産を活用してアプリケーションを開発する開発者は、自由にブロックチェーンウォレット間を流通できるトークンと、アクセス制限との相互作用を考慮する必要がある。
Chainlinkの価格情報は借入および清算をサポートしています
Coinbaseは、4つのトークン化された株式について、公式価格オラクルとしてChainlinkを選定した。オラクルは外部の市場データをブロックチェーンに提供するものであり、トークンが担保として使用される場合に特に重要な役割を果たす。
レンディング市場では、借入可能額の算出や担保不足状態の判定、必要に応じた清算のトリガーを行うために信頼性の高い価格フィードが必要となる。オンチェーンの価格情報源がなければ、DeFiプラットフォームは新規発行資産を担保として受け入れる際に通常より大きなリスクに直面する。
Coinbaseによると、AaveはBase上で株式トークンを借り入れ担保として利用可能にした。Baseベースの分散型取引所であるAerodromeは、ローンチ日にUSDCとの自動マーケットメーカー（AMM）プールを上場した。MorphoおよびEulerはレンディング統合を計画中であると説明されており、0x、1inch、KyberSwap、CoW Swapはアグリゲーターを通じてトレードルートをサポートしている。
LI.FIおよびJumperも、クロスチェーントランスファーやスワップをサポートするプロバイダーとして挙げられている。これらの統合により、他のネットワーク上のユーザーが資産をBaseにブリッジし、トークン化された株式と交換できる可能性があるが、ブリッジには独自のスマートコントラクトリスクおよび運用リスクが伴う。
取引所の流動性プール、レンディング市場、オラクルフィードの組み合わせにより、Coinbaseのローンチは単なる「買い持ち」目的に特化したトークン化株式製品とは一線を画している。例えば、NVDAcを保有するユーザーは、トークンを売却せずに担保として預け入れ、USDCを借り入れ、その流動性をDeFi内の他の場所で活用できる可能性がある。
拡大傾向にあるが依然小規模なトークン化株式市場
RWA.xyzによると、トークン化株式の時価総額は約24.8億ドルで、過去30日間で5.2％増加した。このブロックチェーンデータプラットフォームは、業界全体での月間トランスファー量を272.8億ドル、保有者数を210万人以上と記録している。
これらの数値は、市場が活発化している一方で、従来の世界の株式市場の数十兆ドル規模と比べると依然として小規模であることを示している。このギャップは機会であると同時に制約でもある。トークン化された株式は24時間365日の決済やプログラムによる利用を可能にするが、その有用性は、取引が活発な時間帯や急激な価格変動時にマーケットメーカーが十分な流動性を提供できるかどうかにかかっている。
シティグループは、トークン化証券市場が2030年までに5.5兆ドル規模に成長する可能性があると予測している。このような予測は、トークン化株式よりもはるかに広い範囲（債券、ファンド、その他の金融商品を含む）をカバーしている。特にトークン化株式の分野では、Ondo Financeが約10億ドルのエクスポージャーを持ち、市場全体は約30億ドルと推定されている。
Coinbaseが大型テクノロジー銘柄4銘柄から開始したことは、現在の業界構造を反映している。需要は馴染みのある米国株式に集中している。数千銘柄に拡大するには、配当金、合併、議決権、株式分割、取引停止など、より多くの発行体にわたって企業行動を一貫して処理する必要がある。
流動性と保管は実務的な試金石であり続ける
1対1の裏付けモデルは、Alpacaによる対応株式の保管および破産隔離構造を支える法的枠組みの継続的な運用に依存している。トークン保有者は、NVIDIA、Apple、Meta、Alphabetの市場パフォーマンスだけでなく、発行体、保管機関、オラクルプロバイダー、オンチェーントークンとオフチェーン株式をつなぐスマートコントラクトにもリスクをさらされている。
流動性もまた未解決の課題である。NVIDIA株は流動性が非常に高い米国市場で取引されているが、Base上の新しいNVDAcプールにははるかに少ない資金しか集まっていない可能性がある。市場が急変する際、浅い自動マーケットメーカー（AMM）プールは、オラクルが伝統的市場価格を正確に報告していても、基礎となる株価から乖離する可能性がある。
この差異は、トークンが担保として使われるようになるとさらに重要になる。貸出プロトコルは、市場が混乱した際にオンチェーントークンがオラクル価格で十分な速さで売却できない可能性に対処しなければならない。そのため、トークン自体の取引可能性と同様に、慎重な担保率、借入限度額、清算パラメーターが採用を左右することになるだろう。
Coinbaseのローンチにより、トークン化された株式が単なる新たな取引商品としてではなく、BaseのDeFiインフラストラクチャ内に直接組み込まれることになった。このモデルが4銘柄のテクノロジー株を超えてスケールできるかどうかは、そのカストディ構造の持続性、流動性プールの深さ、および株価がオンチェーン市場のリバランス速度を上回る速さで変動した際の貸出市場のパフォーマンスにかかっている。
DeFiにおけるトークン化された株式についてさらに詳しく知りたいですか？こちらのガイドをご覧ください。 トークン化された株式 とそのオンチェーンでの可能性について。
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