Imbal hasil Treasury AS melonjak pada September karena pasar menilai ulang imbal hasil yang diperlukan untuk memegang utang pemerintah berjangka panjang, dengan imbal hasil 10 tahun naik 54 basis poin menjadi 5,29%, menurut QuantStreet Capital. Pergerakan ini terutama didorong oleh kenaikan imbal hasil riil, bukan memburuknya ekspektasi inflasi, sehingga menciptakan latar yang sulit bagi saham sensitif suku bunga, sementara perusahaan semikonduktor yang terkait dengan infrastruktur kecerdasan buatan menjadi salah satu pencetak kinerja terbaik di pasar.
QuantStreet Capital mengatakan imbal hasil Treasury 10 tahun naik dari 4,75% selama bulan tersebut, berkontribusi terhadap kerugian sebesar 2,3% hingga 5% di berbagai bagian pasar pendapatan tetap AS. Imbal hasil tersebut terus meningkat pada awal Oktober, sempat mencapai 5,35%, level yang terakhir terlihat sekitar 24 tahun lalu.
Skala dan komposisi aksi jual ini penting bagi pasar keuangan karena imbal hasil riil meningkatkan biaya modal efektif di seluruh perekonomian. Perusahaan, rumah tangga, dan pemerintah menghadapi biaya pinjaman yang lebih tinggi ketika imbal hasil Treasury yang disesuaikan dengan inflasi meningkat, meskipun pasar tidak secara signifikan menaikkan perkiraan inflasinya.
Imbal hasil riil menyumbang sebagian besar pergerakan Treasury pada September
Imbal hasil riil Treasury 10 tahun, yang diukur melalui surat berharga Treasury yang dilindungi inflasi, meningkat menjadi 2,93% dari 2,44% pada September, naik 49 basis poin, menurut QuantStreet Capital. Pada periode yang sama, tingkat inflasi impas 10 tahun — ukuran berbasis pasar yang diperoleh dari selisih antara imbal hasil Treasury nominal dan Treasury yang dilindungi inflasi — hanya naik 5 basis poin menjadi 2,36%.
Artinya, lebih dari sembilan per sepuluh kenaikan imbal hasil nominal 10 tahun mencerminkan komponen imbal hasil riil, bukan kompensasi inflasi.
Perbedaan ini menempatkan pergerakan September lebih dekat pada penilaian ulang terhadap pertumbuhan, permintaan pendanaan, dan kompensasi risiko daripada sekadar kekhawatiran inflasi. Kenaikan imbal hasil riil dapat mencerminkan ekspektasi pertumbuhan ekonomi jangka panjang yang lebih kuat, tetapi juga dapat mencakup premi lebih tinggi yang diminta pemegang obligasi untuk risiko durasi, ketidakpastian fiskal, dan pasokan Treasury yang volatil.
Reuters melaporkan pada 7 Oktober bahwa premi jangka waktu Treasury 10 tahun, yaitu imbal hasil tambahan yang diminta untuk memegang obligasi jangka panjang alih-alih terus memperbarui utang jangka pendek, telah naik ke level tertinggi sekitar 12 tahun. Hal itu menimbulkan kemungkinan bahwa sebagian kenaikan imbal hasil riil terukur mencerminkan investor yang menuntut kompensasi lebih besar atas ketidakpastian memegang obligasi jangka panjang, bukan semata-mata perbaikan prospek ekonomi.
Amerika Serikat juga menghadapi kebutuhan pinjaman yang besar. Penerbitan Treasury yang lebih tinggi dapat menekan sekuritas berdurasi panjang ketika pasokan obligasi meningkat lebih cepat daripada permintaan dari pembeli yang bersedia menahannya pada imbal hasil yang berlaku. Proyeksi defisit federal sebesar $1,9 triliun dan harga energi yang tinggi menambah kekhawatiran pasar terhadap prospek fiskal dan inflasi, meskipun data breakeven September menunjukkan bahwa penetapan harga inflasi sendiri relatif sedikit berubah selama bulan tersebut.
Belanja AI menawarkan salah satu penjelasan, tetapi buktinya masih belum lengkap
Pembahasan bulanan QuantStreet Capital menunjuk pada kekuatan kedua: meningkatnya permintaan modal yang terkait dengan infrastruktur AI. Pusat data, unit pemrosesan grafis, peralatan jaringan, dan sistem kelistrikan memerlukan investasi awal yang besar, yang sering kali dibiayai dalam jangka panjang. Jika perusahaan membutuhkan lebih banyak pendanaan jangka panjang sementara pasokan tabungan berdurasi panjang tidak meningkat dengan laju yang sebanding, biaya pinjaman dapat naik.
Riset ING juga berpendapat bahwa AI dapat memengaruhi imbal hasil melalui beberapa jalur, termasuk belanja modal perusahaan, prospek produktivitas, dan ekspektasi pertumbuhan jangka panjang. Prospek pertumbuhan yang lebih kuat biasanya akan meningkatkan imbal hasil riil dengan menaikkan tingkat pengembalian yang diharapkan dari investasi produktif.
Dolar AS menguat pada September, menurut pembahasan yang dikutip oleh QuantStreet, suatu hasil yang tidak sepenuhnya sesuai dengan penarikan diri secara luas dari aset berdenominasi dolar. Pola tersebut membuka ruang bagi interpretasi yang berfokus pada pertumbuhan domestik dan permintaan modal, di samping kekhawatiran mengenai pasokan Treasury dan premi jangka waktu.
Kedua penjelasan tersebut tidak saling meniadakan. Imbal hasil TIPS sendiri dapat mengandung premi jangka waktu riil, sehingga kenaikan imbal hasil riil 10 tahun sebesar 49 basis poin tidak dapat dianggap sebagai ukuran yang tepat atas membaiknya ekspektasi pertumbuhan. Pasar mungkin sedang menetapkan harga yang mencerminkan kombinasi permintaan modal yang lebih kuat, pinjaman pemerintah yang besar, dan ketidakpastian yang lebih tinggi seputar suku bunga jangka panjang.
Saham semikonduktor bergerak terpisah dari pasar ekuitas yang lebih luas
Kenaikan imbal hasil membagi ekuitas AS secara tajam. VanEck Semiconductor ETF, yang diperdagangkan dengan ticker SMH, naik sekitar 9,4% pada September, sementara indeks S&P 500 berbobot sama turun sekitar 4,8%, menurut QuantStreet Capital. Nasdaq tetap positif selama bulan tersebut, terbantu oleh eksposurnya yang besar terhadap perusahaan teknologi besar.
Saham berkapitalisasi kecil, real estate investment trust, utilitas, dan saham sektor keuangan melemah seiring kenaikan imbal hasil. Sektor-sektor ini cenderung lebih terpapar biaya refinancing, valuasi yang sensitif terhadap suku bunga, atau perubahan bentuk kurva imbal hasil.
Divergensi tersebut juga menunjukkan betapa sempitnya optimisme pasar terhadap laba. QuantStreet mengidentifikasi perusahaan seperti AMD, Micron, Intel, Cisco, dan Applied Materials sebagai bagian dari perdagangan momentum seputar infrastruktur AI. Produsen chip dan penyedia peralatan dapat memperoleh manfaat lebih awal ketika perusahaan berkomitmen menambah kapasitas komputasi, karena penjualan mereka terhubung langsung dengan siklus investasi.
Perusahaan tersebut menyebut sisa sektor korporasi di luar pemenang yang terkait perangkat keras ini sebagai “ROCS.” Argumennya adalah bahwa banyak perusahaan hilir yang mendanai proyek AI belum menunjukkan peningkatan laba yang luas dan sebanding dengan skala belanja untuk chip, pusat data, serta peralatan pendukung.
Kesenjangan tersebut menekan keekonomian pengembangan AI. Kenaikan imbal hasil riil meningkatkan biaya pendanaan tepat ketika banyak perusahaan mengalokasikan modal untuk proyek dengan waktu pengembalian yang lebih panjang. Jika peningkatan produktivitas dan pertumbuhan pendapatan muncul secara lambat, imbal hasil investasi tersebut dapat tertekan meskipun pemasok hulu terus melaporkan permintaan yang kuat.
Data U.S. Bureau of Labor Statistics menunjukkan pertumbuhan produktivitas tenaga kerja membaik dibandingkan rata-rata yang tercatat setelah 2010. Data tersebut tidak mengisolasi kontribusi AI dan tidak membuktikan bahwa peningkatan produktivitas sudah cukup besar untuk mengimbangi biaya siklus investasi saat ini.
Volatilitas obligasi memperumit prospek risiko berdurasi panjang
QuantStreet mengatakan mulai sedikit memperpanjang durasi dalam portofolio berisiko lebih rendah setelah imbal hasil 10-year mendekati 5,25%, sembari mempertahankan posisi durasi keseluruhan di bawah tolok ukurnya. Langkah ini menunjukkan bahwa perusahaan tersebut menilai imbal hasil mulai lebih menarik, tetapi belum cukup menarik untuk meninggalkan kehati-hatian selama premi jangka waktu dan tekanan fiskal tetap tinggi.
Bagi pasar cryptocurrency, langkah Treasury memberikan sinyal yang kurang langsung dibandingkan bagi obligasi atau saham yang sangat sensitif terhadap suku bunga. Materi yang disediakan menyebutkan korelasi bergulir 90 hari sebesar negatif 0,17 antara Bitcoin dan imbal hasil Treasury 10-year pada September, yang menunjukkan sedikit hubungan jangka pendek yang stabil antara kedua ukuran tersebut.
Penurunan Bitcoin hingga sekitar $81.162 selama penyesuaian ulang pasar baru-baru ini tetap menunjukkan bahwa pergerakan tajam dalam kondisi pendanaan global dapat bertepatan dengan tekanan di berbagai aset berisiko. Korelasi yang dilaporkan dengan emas juga naik menjadi 0,59, level tertinggi dalam enam tahun, meskipun korelasi dapat berubah dengan cepat dan tidak menunjukkan adanya perubahan perilaku perdagangan yang bertahan lama.
Ujian langsung bagi pasar adalah apakah imbal hasil yang lebih tinggi mulai memperlambat belanja di luar pemasok AI yang paling menguntungkan. Kenaikan suku bunga riil yang berkelanjutan akan meningkatkan pengawasan terhadap bisnis dengan beban utang tinggi, pasar properti, dan perusahaan yang melakukan investasi teknologi besar, yang imbal hasil finansialnya masih membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk terealisasi.
Jelajahi bagaimana kenaikan imbal hasil beririsan dengan pasar kripto dan Treasury yang ditokenisasi dalam panduan kami tentang TradFi dan mekanismenya hari ini.
Penafian: Konten di halaman ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak mewakili pandangan atau nasihat keuangan dari Toobit. Kami tidak memberikan jaminan mengenai keakuratan atau kelengkapan informasi ini dan tidak bertanggung jawab atas kesalahan, kelalaian, atau dampak apa pun yang timbul dari penggunaannya. Investasi dalam aset digital melibatkan risiko; pengguna harus mengevaluasi secara mandiri kondisi keuangan mereka dan risiko yang terlibat. Untuk informasi lebih lanjut, silakan baca Ketentuan Layanan dan Pengungkapan Risiko.
