Pasar aset dunia nyata yang ditokenisasi di blockchain publik mencapai $37,29 miliar, tidak termasuk stablecoin, per 3 Agustus, menurut RWA.xyz, tetapi ujian berikutnya bagi sektor ini adalah melampaui volume penerbitan dan membuktikan bahwa pemegang token dapat menebus, menerima, atau menegakkan hak atas aset yang direpresentasikan secara on-chain secara andal.
Obligasi pemerintah dan produk pasar uang mencakup $16,16 miliar, atau 43% dari pasar, menurut RWA.xyz. Komoditas mencapai $4,6 miliar, sementara saham dan ETF yang ditokenisasi mencapai $2,16 miliar. Angka-angka tersebut menunjukkan bahwa tokenisasi telah mendapatkan pijakan pada instrumen dengan kustodian yang mapan, penetapan harga yang jelas, dan proses penyelesaian yang dikenal luas. Angka tersebut juga menempatkan perhatian yang lebih besar pada hubungan hukum dan operasional antara token blockchain dan aset yang mendasarinya.
Sebuah token dapat ditransfer dalam hitungan detik, tetapi pemegang yang menggunakan hak penebusan mungkin tetap bergantung pada kustodian, bank, registrar, penerbit, dan penyedia pengiriman yang beroperasi di luar blockchain. Kualitas hubungan tersebut menentukan apakah kepemilikan token dapat dikonversi menjadi uang tunai, sekuritas, logam mulia, atau aset lain yang dijanjikan ketika pemegang perlu keluar.
Penebusan mengubah token menjadi klaim atas penyerahan aset
Meng, yang memimpin Matrixdock, menggambarkan penyelesaian sebagai momen ketika catatan on-chain bertemu dengan sistem off-chain yang bertanggung jawab atas penyerahan aset. Blockchain dapat mencatat siapa yang memegang token dan kapan token tersebut berpindah tangan, tetapi blockchain tidak dapat dengan sendirinya mengeluarkan emas dari brankas, mentransfer uang melalui bank, atau memperbarui daftar pemegang sekuritas.
Produk emas yang ditokenisasi milik Matrixdock, XAUm, memberikan contoh proses tersebut pada April 2025. Seorang pemegang membakar 32,148 token XAUm dan menerima batangan emas seberat satu kilogram dari London Bullion Market Association dalam waktu T+3, atau tiga hari kerja setelah tanggal perdagangan, setelah mengajukan permintaan penebusan.
Transaksi tersebut melibatkan lebih dari sekadar transfer dompet. Pemegang terlebih dahulu harus memiliki jumlah token yang diperlukan dan mengajukan instruksi penebusan. Token tersebut kemudian dibakar, sehingga mengurangi jumlah yang beredar, sementara emas terkait dikeluarkan dari kustodian dan diserahkan melalui proses pengiriman fisik.
Setiap tahap memiliki tujuan tersendiri. Pembakaran mencegah token yang telah ditebus terus beredar setelah emas terkait keluar dari cadangan. Pengaturan kustodian menetapkan lokasi penyimpanan logam tersebut dan kondisi yang memungkinkan logam itu dikeluarkan. Prosedur pengiriman menentukan apakah pemegang benar-benar dapat menguasainya, bukan sekadar memegang klaim digital.
Pembedaan tersebut menjadi sangat relevan terutama di pasar yang sering menilai produk bertoken berdasarkan kemudahan transfer berkelanjutan. Perdagangan di pasar sekunder mungkin tersedia sepanjang waktu, tetapi aset yang mendasarinya tetap dapat tunduk pada waktu cut-off tradisional, pemeriksaan kepatuhan, prosedur penyimpanan di brankas, dan jadwal perbankan.
Efek menambah pertanyaan hukum dan registrasi
Keterkaitan antara token dan aset yang mendasarinya dapat lebih rumit untuk efek bertoken dibandingkan komoditas. Penebusan emas pada umumnya berkaitan dengan kustodi, alokasi, dan penyerahan. Saham atau kepemilikan dana yang ditokenisasi juga dapat memberikan hak atas dividen, hak suara, pemecahan saham, penawaran tender, dan aksi korporasi lainnya.
Harrison, chief product officer di AMINA Bank, menunjuk tiga pertanyaan yang menentukan posisi pemegang: entitas mana yang berkewajiban, hukum mana yang mengatur instrumen tersebut, dan hak apa yang melekat pada token.
Pertanyaan-pertanyaan tersebut tidak selalu dapat dijawab hanya oleh kode smart contract. Struktur tokenisasi sangat beragam. Dalam beberapa kasus, token dapat merepresentasikan kepentingan langsung atas efek yang mendasarinya. Dalam kasus lain, token dapat merepresentasikan klaim kontraktual terhadap penerbit, nominee, atau special-purpose vehicle yang memegang aset dasar. Perbedaan ini memengaruhi kedudukan hukum pemegang jika terjadi sengketa, kepailitan, atau aksi korporasi.
Miller, chief operating officer di Securitize, mencatat bahwa pendaftaran kepemilikan juga berbeda-beda antarstruktur. Alamat blockchain dapat menunjukkan siapa yang mengendalikan token, sementara pemilik yang diakui secara hukum mungkin tercatat dalam daftar pemegang saham terpisah atau melalui perantara. Menyelaraskan catatan-catatan tersebut sangat penting untuk memastikan pemegang token menerima hak yang dipasarkan bersama instrumen tersebut.
Hal ini menciptakan garis pembeda praktis dalam tokenisasi. Produk yang didukung aset berkualitas tinggi tetap dapat memiliki risiko struktural yang signifikan jika proses penebusan, dokumen yang mengatur, dan catatan kepemilikan resmi tidak sesuai dengan ledger blockchain.
Perdagangan sepanjang waktu berhadapan dengan jam penyelesaian yang terbatas
Jam operasional keuangan tradisional menjadi kendala lainnya. Transfer blockchain dapat berlangsung 24 jam sehari, tujuh hari seminggu. Bank, kustodian, agen pasar perdana, dan tempat lindung nilai umumnya tidak dapat beroperasi demikian.
Meng mengatakan ketidaksesuaian ini dapat menciptakan kesenjangan harga ketika aset yang ditokenisasi diperdagangkan sementara pasar aset dasarnya tutup. Jika Treasury, ekuitas, komoditas, atau dana yang mendasarinya tidak dapat dihargai, dilindungi nilainya, diterbitkan, atau ditebus segera, penyedia likuiditas dapat menghadapi risiko inventaris dan basis hingga pasar konvensional kembali buka.
Risiko ini paling terlihat selama pergerakan harga yang tajam di luar jam pasar tradisional. Sekuritas yang ditokenisasi mungkin terus berpindah tangan secara on-chain, tetapi pembuat pasar mungkin tidak memiliki jalur langsung untuk membeli atau menjual instrumen dasarnya. Spread perdagangan yang lebih lebar atau penyimpangan sementara dari nilai aset bersih dapat terjadi, terutama ketika penebusan hanya tersedia pada hari kerja.
Hal itu tidak membuat kemampuan transfer 24/7 menjadi tidak relevan. Fitur ini dapat memberi pemegang fleksibilitas lebih besar dalam memindahkan agunan atau mengubah eksposur. Namun, perdagangan token secara terus-menerus tidak otomatis menciptakan akses berkelanjutan ke infrastruktur keuangan yang diperlukan untuk menyelesaikan aset dasar pada nilai pari.
Skala meningkatkan biaya desain penyelesaian yang lemah
Komposisi pasar membantu menjelaskan mengapa arsitektur penyelesaian menjadi perhatian utama. Produk utang pemerintah dan pasar uang yang ditokenisasi umumnya menarik bagi pemegang yang mencari imbal hasil, kegunaan agunan, dan penebusan yang relatif dapat diprediksi. Penggunaan tersebut bergantung pada keyakinan bahwa token dapat dikonversi kembali menjadi eksposur dasar berdasarkan ketentuan yang telah diungkapkan.
Dana treasury digital BlackRock mencapai total nilai $2,8 miliar pada akhir Agustus, menurut angka yang diberikan, sementara Franklin Templeton menguasai porsi besar dari segmen utang pemerintah yang ditokenisasi senilai $15,1 miliar. Pertumbuhan produk dana berskala besar telah memusatkan perhatian pada perlindungan finansial yang sudah dikenal: pemisahan aset, pengaturan kustodian, pembatasan transfer, jendela penebusan, dan status hukum para pemegang.
Kontrak pintar dapat mengotomatiskan penerbitan, transfer, dan penghancuran token, tetapi tidak menghilangkan ketergantungan pada institusi off-chain yang menyimpan uang tunai, sekuritas, atau barang fisik. Jika kustodian, penerbit, atau perantara tidak dapat memenuhi kewajibannya, catatan blockchain mungkin tetap utuh sementara jalur menuju penebusan menjadi terganggu.
Seiring berkembangnya aset yang ditokenisasi, pelaku pasar kemungkinan akan menilai produk bukan lagi berdasarkan apakah produk tersebut dapat ditempatkan di blockchain publik, melainkan berdasarkan apakah proses penebusannya berjalan dalam kondisi normal maupun saat pasar mengalami tekanan. Struktur yang paling kuat adalah struktur yang menjaga keselarasan antara pasokan token, cadangan aset dasar, hak hukum, dan prosedur penyerahan ketika pemegang memilih untuk menggunakan klaim mereka.
Penasaran bagaimana RWA ini sesuai dengan gambaran yang lebih besar? Jelajahi mengapa aset dunia nyata yang ditokenisasi penting bagi trader saat ini.
Penafian: Konten di halaman ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak mewakili pandangan atau nasihat keuangan dari Toobit. Kami tidak memberikan jaminan atas keakuratan atau kelengkapan informasi ini dan tidak bertanggung jawab atas kesalahan, kelalaian, atau dampak apa pun yang timbul dari penggunaannya. Investasi dalam aset digital melibatkan risiko; pengguna harus mengevaluasi secara mandiri kondisi keuangan dan risiko yang terlibat. Untuk informasi lebih lanjut, silakan baca Ketentuan Layanan dan Pengungkapan Risiko.
