توکن‌سازی، نقدینگی یونی‌اسواپ را به سمت جفت‌های سهامی سوق می‌دهد

بنیان‌گذار یونی‌سواپ، هیدن آدامز، استدلال می‌کند که سهام توکن‌شده در نهایت می‌توانند به‌صورت کارآمدتری در برابر دارایی‌های مرتبط مانند شاخص‌های بخشی یا بازار گسترده معامله شوند، نه اینکه در هر معامله‌ای به‌طور پیش‌فرض از دلار به‌عنوان طرف مقابل استفاده شود. در مثال او، یک بازار زنجیره‌ای برای سهام انویدیا که با توکن صندوق ETF SPY جفت شده باشد (NVDA/SPY)، می‌تواند هزینه‌های موجودی و هجو (پوشش ریسک) را برای فراهم‌کنندگان نقدینگی در مقایسه با یک استخر سنتی NVDA/USD کاهش دهد.

این پیشنهاد بر پایه‌ی ویژگی آشنا‌ای از بازارسازهای خودکار (AMM) استوار است: نقدینگی زمانی کارآمدترین است که دو دارایی در یک استخر تمایل داشته باشند همراه یکدیگر حرکت کنند. آدامز استدلال می‌کند که بلاکچین‌های عمومی می‌توانند این منطق را از بازارهای بومی رمزنگاری‌شده به سهام گسترش دهند و استخرهایی ایجاد کنند که حول همبستگی بین سهام، شاخص‌ها، کالاها یا سایر دارایی‌های توکن‌شده بنا شده باشند.

این رویکرد نقش دلار در معاملات زنجیره‌ای را بدون حذف آن بازتعریف می‌کند. یک معامله‌گر که بخواهد به‌صورت نقدی وارد یا از سیستم خارج شود، می‌تواند از بازار SPY/USD استفاده کند، در حالی که معامله‌گری که بین انویدیا و شاخص حرکت می‌کند، می‌تواند مستقیماً از NVDA/SPY استفاده کند. جفت شاخص به‌عنوان یک پل نقدینگی عمل می‌کند و احتمالاً از نیاز به یک معاملهٔ دوم از طریق دلار جلوگیری می‌کند.

جفت‌های مبتنی بر همبستگی هدف قرار دادن هزینه‌های بازارسازی را دارند

آدامز گفت که یونی‌سواپ تاکنون حجم معاملات تجمعی بیش از ۴٫۶ تریلیون دلار را تسویه کرده است. او همچنین گفت که مکان‌های غیرمتمرکز سهم خود را در حجم معاملات اسپات رمزارزها از کمتر از ۱٪ به بیش از ۲۰٪ افزایش داده‌اند، هرچند مطالب ارائه‌شده چارچوب زمانی یا معیار مستقلی برای این مقایسه ارائه نکرده‌اند.

AMMها به کاربران اجازه می‌دهند دو دارایی را در یک استخر قرارداد هوشمند واریز کنند و سهمی از کارمزدهای معاملاتی را دریافت کنند وقتی کاربران دیگر بین آن دو دارایی معامله می‌کنند. به‌جای اتکا به یک معامله‌گر برای ارائهٔ هر نرخ، قیمت‌گذاری استخر به‌صورت خودکار بر اساس یک منحنی ریاضی تغییر می‌کند هنگامی که موجودی دارایی‌های آن تغییر می‌کند.

این مدل در ابتدا کاربرد قوی‌ترین خود را در بازارهای کوچک‌تر رمزارزها پیدا کرد، جایی که بازارسازان حرفه‌ای انگیزهٔ محدودی برای اختصاص سرمایه داشتند. تیم‌های توکن و دارندگان اولیه می‌توانستند در یک تراکنش بلاکچینی، یک بازار ایجاد کنند، در حالی که شرکت‌کنندگانی که تمایل به پذیرش ریسک دارایی داشتند، نقدینگی اولیه را فراهم می‌کردند.

استخرهای استیبل‌کوین بعداً به یک دسته‌بندی اصلی تبدیل شدند. آدامز گفت که استخرهایی مانند USDC/USDT به استراتژی‌های نقدینگی منفعل رقابت‌پذیری دادند، زیرا دارایی‌ها معمولاً ارزش دلاری مشابهی حفظ می‌کنند و این امر نیاز به سرمایه و هج‌ینگ (پوشش ریسک) را که با جفت‌های پرنوسان‌تر همراه است، محدود می‌کند. او گفت که شرکت‌های حرفه‌ای بعداً فعالیت خود در برخی از معاملات استیبل‌کوین را کاهش دادند، زیرا نقدینگی منفعل با هزینه کمتر رقابت‌پذیرتر شده بود.

همان اصل در پشت استخرهای پیشنهادی شاخص سهام قرار دارد. یک تأمین‌کننده نقدینگی که هم سهام انویدیا و هم یک صندوق شاخص S&P 500 را در اختیار دارد، همچنان در معرض سهام است، اما دو طرف استخر ممکن است حرکتی مشابه‌تری نسبت به انویدیا و پول نقد داشته باشند. این امر می‌تواند اندازه و فراوانی هج‌های لازم برای مدیریت تغییرات موجودی استخر را کاهش دهد.

در بازارهای سهام سنتی، صاحبان بازار اغلب سعی می‌کنند «دلتا-خنثی» باقی بمانند، بدین معنا که مواجهه جهت‌دار قیمتی خود را از طریق سهام، قراردادهای آتی، اختیار معامله یا سایر ابزارهای مشتقه جبران کنند. این هج‌ها هزینه‌های معاملاتی، هزینه‌های تأمین مالی و پیچیدگی عملیاتی به همراه دارند. آدامز گفت که یک شرکت‌کننده که از قبل تمایل به داشتن دارایی‌های همبسته دارد، می‌تواند بدون پرداخت هزینه‌های محافظت خارجی مشابه، نقدینگی فراهم کند.

توکن‌سازی می‌تواند نقدینگی را فراتر از جفت‌های دلاری ببرد

آدامز بازارسازی سهام سنتی را یک کسب‌وکار یکپارچه عمودی توصیف کرد که سرمایه، استراتژی معاملاتی، اجرا، تسویه و توزیع را ترکیب می‌کند. او شرکت سیتادل سکیوریتیز را به عنوان نمونه‌ای ذکر کرد و گفت که این شرکت حدود ۲۵٪ از حجم معاملات سهام آمریکا را مدیریت می‌کند و سال گذشته ۱۲٫۲ میلیارد دلار درآمد خالص معاملاتی گزارش داده است، در حالی که از حدود ۲۱ میلیارد دلار سرمایه معاملاتی استفاده کرده است.

در بلاک‌چین‌های عمومی، این وظایف می‌توانند از هم جدا شوند. قراردادهای هوشمند معاملات را اجرا می‌کنند، شبکه‌های بلاک‌چین تسویه را ثبت می‌کنند و کاربران می‌توانند دارایی‌ها را خود نگه دارند یا یک ارائه‌دهنده نگهداری انتخاب کنند. سپس تأمین نقدینگی می‌تواند در اختیار گروه گسترده‌تری از شرکت‌کنندگان قرار گیرد، از جمله دارندگان دارایی‌های زمینه‌ای که ممکن است مواجهه با موجودی را بپذیرند که در غیر این صورت یک شرکت بازارساز آن را هج می‌کرد.

آن ساختار می‌تواند شرکت‌کنندگانی را ترجیح دهد که کمترین هزینه نگهداری یک دارایی خاص را دارند. به عنوان مثال، یک دارنده بلندمدت سهام توکن‌شده انویدیا و SPY توکن‌شده ممکن است در تأمین هر دو دارایی به یک AMM راحت‌تر باشد تا یک شرکت معاملاتی که باید هر تغییر موجودی را بلافاصله جبران کند.

این مدل همچنین الگوهایی را منعکس می‌کند که از قبل در امور مالی غیرمتمرکز قابل مشاهده هستند. آدامز گفت که توکن‌های مبتنی بر اتریوم اغلب عمیق‌ترین بازارهای خود را در مقابل ETH توسعه می‌دهند، در حالی که توکن‌های مبتنی بر سولانا معمولاً با SOL جفت می‌شوند. استیبل‌کوین‌ها دسته‌بندی بزرگ دیگری را تشکیل می‌دهند، همراه با تعداد محدودی جفت «پل» بسیار نقدشونده که خوشه‌های معاملاتی جداگانه را به هم متصل می‌کنند.

اگر زیرساخت‌های کافی برای صدور، نگهداری، انطباق با مقررات و بازخرید فراهم شوند، اوراق بهادار توکن‌شده نیز می‌توانند شبکه‌های مشابهی از نقدینگی ایجاد کنند. یک سهام فناوری ممکن است بیشترین فعالیت معاملاتی خود را در مقابل یک توکن بخش فناوری یا یک توکن صندوق شاخص (ETF) بازار گسترده داشته باشد، در حالی که توکن ETF استخرهای عمیق‌تری را در مقابل استیبل‌کوین‌های پشتوانه‌دار شده با دلار حفظ کند.

فعالیت اولیه روی زنجیره همچنان محدود است

آدامز گفت که ۱۰ سهام توکن‌شده در مقابل SPY از طریق استخرهای نقدینگی روی زنجیره معامله شده‌اند و در ۱۲ روز نخست، حجم معاملاتی ۳۳ میلیون دلاری را از بیش از ۱۱,۰۰۰ معامله‌گر تولید کرده‌اند. او گفت که برخی از تراکنش‌ها در حالی انجام شده‌اند که بازارهای سهام آمریکا بسته بوده‌اند و برخی از مبادلات مستقیماً از یک توکن سهام به توکن سهام دیگر منتقل شده‌اند بدون اینکه از دلار به عنوان دارایی میانی استفاده شود.

این ارقام نشان‌دهنده تقاضای اولیه برای مسیرهای معاملاتی غیردلاری هستند، اما در مقایسه با حجم بازارهای سهام آمریکا همچنان کوچک محسوب می‌شوند. عمق نقدینگی، ترتیبات بازخرید توکن، رفتار نظارتی، مدیریت اقدامات شرکتی و قابلیت اطمینان منابع قیمت، همگی تعیین‌کننده این خواهند بود که آیا این استخرها می‌توانند فعالیت معاملاتی گسترده‌تری را پشتیبانی کنند یا خیر.

اقتصاد این حوزه برای ارائه‌دهندگان نقدینگی همچنان چالش‌برانگیز است. کامنتاتور رمزنگاری به نام کودی یک استراتژی نقدینگی NVDA/SPY را با استفاده از داده‌های تاریخی آزمایش کرد و ضرر غیر دائمی حدود ۱۰٫۸٪ را طی سه سال تخمین زد. ضرر غیر دائمی زمانی رخ می‌دهد که رابطه قیمتی بین دارایی‌های موجود در یک استخر AMM تغییر کند و ارائه‌دهنده را با ترکیبی از دارایی‌ها رها کند که در خارج از استخر نگه داشته نمی‌شد.

کودی محاسبه کرد که بدون مرکب‌سازی کارمزدها، این استراتژی برای جبران آن شکاف به کارمزدهای سالانه‌شده‌ای در حدود ۱۱٫۵٪ نیاز داشته است. او افزود که سطح فعلی نقدینگی و کارمزدهای روی زنجیره، رسیدن به آن آستانه را در عمل دشوار می‌سازد.

این یافته ادعایی را محدود می‌کند که جفت‌های همبسته به‌طور خودکار بازدهی منفعل جذابی ایجاد می‌کنند. همبستگی می‌تواند ریسک را نسبت به یک استخر سهام-دلار کاهش دهد، اما نمی‌تواند نوسانات، تغییرات در عملکرد نسبی، ریسک قرارداد هوشمند یا دوره‌هایی را که کارمزدهای معاملاتی ارائه‌دهندگان نقدینگی را جبران نمی‌کنند، از بین ببرد.

طراحی AMM در حال تخصصی‌تر شدن است

آدامز همچنین به هوک‌های یونی‌سواپ نسخه ۴ اشاره کرد که به توسعه‌دهندگان اجازه می‌دهد توابع سفارشی را در اطراف یک استخر نقدینگی اضافه کنند. او به هوک DualPool اشاره کرد که طراحی شده تا وجوه بی‌استفادهٔ AMM منفعل را زمانی که برای معاملات استفاده نمی‌شوند، به استراتژی‌های وام‌دهی هدایت کند.

چنین طراحی‌هایی هدفشان بهبود کارایی سرمایه است، هرچند بازده وام‌دهی مجموعه‌ای جداگانه از ریسک‌ها را به همراه دارد، از جمله عدم پرداخت وام‌گیرندگان، شکست پروتکل‌ها و ناسازگاری‌های نقدینگی. بنابراین، بازده بالاتر راه‌حل تضمین‌شده‌ای برای زیان غیر دائمی یا تقاضای ضعیف معاملاتی نیست.

توجّه فزاینده به جفت‌های همبستگی توکن‌شده کمتر دربارهٔ جایگزینی تمام بازارهای سهام-دلاری است و بیشتر دربارهٔ ایجاد مسیرهای اضافی برای دارایی‌هایی است که در معرض اقتصادی مشترکی قرار دارند. اگر سهام توکن‌شده نقدینگی پایداری کسب کنند، استخرهای شاخص سهام می‌توانند به دارندگان امکان دهند تا عملکرد نسبی—مانند انویدیا در مقابل کل بازار—را معامله کرده و نقدینگی فراهم کنند، در حالی که از استخرهای دلاری عمدتاً برای ورود، خروج و تسویه استفاده شود.

بررسی کنید که چگونه سهام توکن‌شده و معاملات مبتنی بر شاخص می‌توانند جفت‌های همبستگی AMM، هزینه‌های پوشش ریسک و ساختار بازار روی‌زنجیره‌ای را دگرگون کنند.

اظهار عدم مسئولیت: محتوای این صفحه تنها برای اهداف اطلاعاتی عمومی ارائه شده و دیدگاه‌ها یا مشاوره‌های مالی Toobit را منعکس نمی‌کند. ما هیچ تضمینی در مورد دقت یا کامل بودن این اطلاعات ارائه نمی‌دهیم و در قبال هرگونه خطا، حذف یا نتایج ناشی از استفاده از آن مسئولیتی نخواهیم پذیرفت. سرمایه‌گذاری در دارایی‌های دیجیتال با ریسک همراه است؛ کاربران باید وضعیت مالی خود و ریسک‌های درگیر را به‌صورت مستقل ارزیابی کنند. برای جزئیات بیشتر، لطفاً شرایط استفاده و اظهار ریسک.