آزمون درآمد انویدیا: تقاضای هوش مصنوعی و تأمین مالی

گزارش سه‌ماهه دوم مالی ۲۰۲۷ انویدیا در روز چهارشنبه آزمایشی خواهد بود که آیا این شرکت می‌تواند تقاضای بی‌سابقه برای سیستم‌های هوش مصنوعی را به رشد پایدار درآمد تبدیل کند، زیرا ساخت مراکز داده به دلیل محدودیت‌های مالی، دسترسی به برق و افزایش هزینه‌های قطعات محدود می‌شود. وال استریت انتظار دارد درآمد سه‌ماهه حدود ۹۲.۰ میلیارد دلار، سود تعدیل‌شده هر سهم ۲.۰۹ دلار و درآمد مراکز داده حدود ۸۵.۴ میلیارد دلار باشد.

نتایج پس از آن منتشر می‌شود که سهام انویدیا در ماه اوت بیش از ۱۲٪ افزایش یافت، طبق گفته گلدمن ساکس، و بازار کمتر بر این تمرکز دارد که آیا سازنده تراشه می‌تواند پیش‌بینی‌های کوتاه‌مدت را شکست دهد و بیشتر بر کیفیت چشم‌انداز آن تمرکز دارد. گلدمن ساکس گفت که شکست درآمد و راهنمایی بالاتر ممکن است بدون شواهد واضح‌تر از اینکه مشتریان ابری می‌توانند از هزینه‌های هوش مصنوعی خود بازده جذابی کسب کنند، تعهدات مالی انویدیا قابل مدیریت است و شرکت فضای کافی برای بازده سرمایه قابل توجه دارد، کافی نباشد.

جفریز سطح بالاتری نسبت به بازار گسترده‌تر تعیین کرده است و پیش‌بینی درآمد سه‌ماهه ۹۵.۰ میلیارد دلار و چشم‌انداز درآمد سه‌ماهه اکتبر حدود ۱۰۸.۰ میلیارد دلار را دارد. برآوردهای گسترده‌تر ذکر شده توسط جفریز نزدیک به ۹۱.۹ میلیارد دلار برای سه‌ماهه گزارش شده و ۱۰۳.۷ میلیارد دلار برای سه‌ماهه بعدی است.

بازار گزینه‌ها انتظار واکنش محدودتری دارد

معامله‌گران گزینه‌ها یک حرکت ضمنی حدود ۵.۴٪ پس از نتایج را قیمت‌گذاری می‌کنند، طبق گفته بنیان‌گذار ORATS، مت امبرسون. این کوچک‌ترین حرکت ضمنی درآمد انویدیا از اوت ۲۰۲۱ خواهد بود و کمتر از میانگین حرکت ضمنی ۷.۴٪ در طول ۱۲ سه‌ماهه گذشته است.

امبرسون گفت که حرکت‌های واقعی قیمت سهام انویدیا پس از درآمد در هر یک از هشت سه‌ماهه گذشته کوچکتر از نوسانات ضمنی بوده است، که باعث کاهش حق بیمه رویداد در قیمت‌های گزینه‌ها شده است. این الگو بازاری را منعکس می‌کند که بارها انتظار واکنش‌های دراماتیک از گزارش‌های انویدیا داشته اما اغلب پس از انتشار اعداد واکنش محدودتری دیده است.

بازارهای پیش‌بینی شکاف مشابهی بین اعتماد به عملکرد مالی انویدیا و عدم اطمینان درباره واکنش فوری سهام نشان می‌دهند. آنها احتمال شکست تخمین‌ها توسط شرکت را ۹۶٪ قرار می‌دهند، در حالی که تنها ۴۳٪ احتمال می‌دهند که سهام پس از گزارش بالای ۲۲۰ دلار بسته شود.

مورگان استنلی پیش‌بینی می‌کند که درآمد سه‌ماهه ژوئیه حدود ۹۱.۲ میلیارد دلار و راهنمایی سه‌ماهه اکتبر نزدیک به ۱۰۲.۳ میلیارد دلار باشد. بانک انتظار دارد که درآمد در سه‌ماهه‌های آینده به ترتیب حدود ۱۰ میلیارد دلار افزایش یابد، رتبه‌بندی اضافه‌وزن را حفظ کرده و هدف قیمت ۲۸۸ دلار را تعیین کرده است و گفت که انویدیا تقریباً ۱۷ برابر درآمد تخمینی مالی ۲۰۲۸ خود معامله می‌شود.

تعهدات مالی به مرکز توجه می‌آیند

سوالات پیرامون تأمین مالی مشتری ممکن است از جمله بخش‌های مورد توجه در تماس درآمدی انویدیا باشد. پروژه‌های بزرگ هوش مصنوعی به طور فزاینده‌ای به ساختارهای مالی نیاز دارند که فراتر از خرید ساده تراشه‌ها و سرورها می‌روند و تأمین‌کنندگان، پلتفرم‌های ابری و توسعه‌دهندگان پروژه را به خطرات ساخت زیرساخت نزدیک‌تر می‌کنند.

جفریز یک چارچوب پیشنهادی را توصیف کرد که شامل پردیس فناوری پورتس-پایک SB Energy در اوهایو می‌شود، که توسط SB Energy ساخته و اداره می‌شود و از طریق یک اجاره ۲۰ ساله به OpenAI ارائه می‌شود. انویدیا به عنوان تأمین‌کننده انحصاری محاسبات در این ترتیب عمل خواهد کرد.

ساختاری که توسط جفریز توصیف شد، انویدیا را ملزم می‌کند که حمایت اعتباری برای اولین ۴.۲۵ گیگاوات ظرفیت فناوری اطلاعات فراهم کند، گزینه‌ای بر روی ۳.۷۵ گیگاوات باقی‌مانده داشته باشد و ۱.۵ میلیارد دلار در SB Energy سرمایه‌گذاری کند. جفریز تخمین زد که هر نسل سیستم در این سایت ممکن است به حدود ۱.۵ میلیون GPU نیاز داشته باشد که نشان‌دهنده ۱۵۰ میلیارد تا ۲۰۰ میلیارد دلار درآمد انویدیا تحت فرضیات آن است.

جفریز همچنین به تعهدات OpenAI حدود ۱۲ گیگاوات اشاره کرد که ظرفیت ممکن است به ۱۶ گیگاوات گسترش یابد. این شرکت تخمین زد که حجم می‌تواند تقریباً معادل ۶۰۰ میلیارد دلار خرید محاسبات انویدیا قبل از سال ۲۰۳۰ باشد. این ارقام همچنان به برنامه‌های ساخت، برق موجود، تأمین مالی و توانایی مشتریان برای تبدیل ظرفیت هوش مصنوعی به خدمات تجاری وابسته است.

مورگان استنلی تخمین زد که پنج ارائه‌دهنده ابر مقیاس بزرگ، همراه با انویدیا و برودکام، بیش از ۳.۱ تریلیون دلار از طریق ضمانت‌ها، اجاره‌ها و سایر اشکال حمایت برای تأمین مالی هزینه‌های زیرساخت هوش مصنوعی توسط اشخاص ثالث تعهد کرده‌اند. بانک شناسایی کرد که مواجهه مالی، سهم بازار و حاشیه ناخالص به عنوان سه حوزه اصلی بحث در گزارش انویدیا مطرح هستند.

کمبود برق می‌تواند بر زمان تحویل تأثیر بگذارد

تقاضای هوش مصنوعی با یک محدودیت اساسی‌تر برخورد می‌کند: برق. جفریز گفت که فاصله بین تقاضای پیش‌بینی‌شده تراشه و ظرفیت شبکه موجود در حال افزایش است، که باعث می‌شود هایپراسکیلرها به بررسی تأسیسات گاز-برق اختصاصی بپردازند در حالی که برخی آزمایشگاه‌های هوش مصنوعی از تولید پشت‌کنتوری برای جلوگیری از تأخیر در اتصال به شبکه استفاده می‌کنند.

مراکز داده به بیش از سخت‌افزار محاسباتی شتاب‌یافته نیاز دارند تا بتوانند درآمد تولید کنند. چرخه‌های تحویل توربین و برق پشتیبان، تأییدیه‌های اتصال به شبکه، مقررات محلی و ساخت سایت همگی می‌توانند استقرار را به تأخیر بیندازند، جفریز گفت. این بدان معناست که انویدیا می‌تواند به گزارش سفارشات قوی ادامه دهد در حالی که تبدیل درآمد در طول سه‌ماهه‌های فردی کمتر قابل پیش‌بینی می‌شود.

گلوگاه قدرت همچنین بر تفسیر بازار از تقاضای مشتری تأثیر می‌گذارد. افتتاح تأخیر در مرکز داده لزوماً نشان‌دهنده کاهش اشتها برای سیستم‌های انویدیا نیست، اما می‌تواند برنامه‌های تحویل سخت‌افزار را به تعویق بیندازد یا باعث شود مشتریان خریدها را بر اساس دسترسی به برق و نه دسترسی به تراشه برنامه‌ریزی کنند.

فشار رمپ و حاشیه روبین

انتقال محصول بزرگ بعدی انویدیا، که بر روی پلتفرم روبین متمرکز است، نقطه تمرکز دیگری خواهد بود. جفریز گفت که روبین طراحی رک ۷۲-GPU NVL72 را حفظ می‌کند و به مشتریان و تولیدکنندگان اجازه می‌دهد تا سیستم‌های خنک‌کننده مایع و کارهای ساخت‌وساز توسعه‌یافته برای استقرارهای GB200 و GB300 را مجدداً استفاده کنند.

این درجه از استفاده مجدد می‌تواند اصطکاک نصب را در طول تغییر کاهش دهد. جفریز گفت که مدیریت انویدیا قبلاً به کاهش زمان مونتاژ سینی محاسباتی از حدود دو ساعت به تقریباً پنج دقیقه اشاره کرده بود. این شرکت پیش‌بینی می‌کند که محصولات روبین و R200 حدود ۱۲٪ از درآمد GPU را در سه‌ماهه سوم سال مالی ۲۰۲۷ تشکیل دهند، بیش از ۴۰٪ در سه‌ماهه چهارم و به منبع اصلی درآمد انویدیا در سه‌ماهه اول سال مالی ۲۰۲۸ تبدیل شوند.

سیتی، که هدف قیمتی ۳۰۰ دلاری را حفظ کرده بود، گفت که انویدیا تأمین حافظه با پهنای باند بالا را برای سال‌های ۲۰۲۶ و ۲۰۲۷ تضمین کرده است. HBM یک جزء حیاتی در شتاب‌دهنده‌های هوش مصنوعی است و ثبات تأمین از توانایی انویدیا برای تحویل سیستم‌ها به پروژه‌های زیرساختی بزرگ حمایت می‌کند.

امنیت تأمین فشار هزینه را از بین نمی‌برد. انویدیا به مشتریان بزرگ گفته است که قیمت سرورها با استفاده از تراشه‌های ورا روبین و گریس بلک‌ول اوایل سال آینده بیش از ۱۵٪ افزایش خواهد یافت، با اشاره به هزینه‌های بالاتر HBM به عنوان دلیل اصلی. DRAM، بسته‌بندی پیشرفته، زیرلایه‌ها و ویفرها نیز در سراسر زنجیره تأمین سخت‌افزار گران‌تر می‌شوند.

مورگان استنلی انتظار دارد انویدیا چشم‌انداز حاشیه ناخالص مالی ۲۰۲۷ خود را در محدوده ۷۰٪ حفظ کند. بانک هشدار داد که برآوردهای اجماعی برای بازگشت حاشیه تیز در نیمه دوم مالی ۲۰۲۸ ممکن است بیش از حد خوش‌بینانه باشد اگر هزینه‌های بالاتر تولید و حافظه در طول انتقال روبین ادامه یابد.

رقابت لایه دیگری به انتظارات اضافه می‌کند

انویدیا همچنان تامین‌کننده غالب شتاب‌دهنده‌های هوش مصنوعی است، اما شرکت‌های بزرگ فناوری برنامه‌های تراشه داخلی خود را گسترش می‌دهند. گوگل و متا از جمله پلتفرم‌هایی هستند که سیلیکون سفارشی توسعه می‌دهند، در حالی که برادکام به یک شریک کلیدی برای شرکت‌هایی تبدیل شده است که به دنبال جایگزین‌هایی برای خرید GPU عمومی هستند.

مقاله به پروژه گزارش شده OpenAI-Broadcom به نام «Jalapeño» اشاره کرد که گفته می‌شود در برخی از آزمایش‌های معیار از Blackwell پیشی گرفته است. چنین ادعاهایی به شدت به طراحی بار کاری و شرایط آزمایش بستگی دارد، اما تراشه‌های سفارشی می‌توانند بخش‌هایی از تقاضا را از انویدیا دور کنند، جایی که مشتریان بارهای کاری بزرگ و تخصصی کافی را اجرا می‌کنند.

گروه سرمایه‌گذاری Bespoke گفت عملکرد سهام انویدیا در ماه‌های اخیر از گروه گسترده‌تر نیمه‌هادی‌ها جدا شده است. شاخص نیمه‌هادی PHLX از اوج اواخر ژوئن ضعیف شده است، در حالی که افت هفت جلسه‌ای انویدیا طولانی‌ترین دوره متوالی کاهش از زمان آغاز روند صعودی سهام در اکتبر ۲۰۲۲ بوده است.

گزارش چهارشنبه بنابراین در برابر یک استاندارد سخت‌گیرانه قضاوت خواهد شد: شواهدی که نشان دهد انویدیا می‌تواند مسیر درآمد خود را حفظ کند در حالی که مشتریانش با محدودیت‌های عملی تامین مالی پردیس‌های چند گیگاواتی، تامین برق و جذب هزینه‌های بالاتر سیستم مواجه هستند.