مدل زیرساخت هوش مصنوعی مورگان استنلی برای سال ۲۰۲۷، انویدیا را در مرکز موج هزینه‌کردی قرار می‌دهد که می‌تواند سهم بزرگی از رشد سود شرکت‌های S&P 500 را به خود اختصاص دهد و هم‌زمان فشار بر منابع برق مراکز داده و بازارهای اعتبار شرکتی را افزایش دهد. این بانک برآورد می‌کند که حدود ۶۹۰ میلیارد دلار از درآمد تأمین‌کنندگان مرتبط با هزینه‌کرد سرمایه‌ای هوش مصنوعی به انویدیا برسد؛ رقمی معادل ۶۷٪ از حدود ۱.۰۳ تریلیون دلاری که انتظار می‌رود نصیب شرکت‌های S&P 500 شود.
بر اساس این برآورد، ۴۹۹ شرکت دیگرِ تشکیل‌دهنده S&P 500 باید حدود ۳۳۹ میلیارد دلار درآمد تأمین‌کنندگان مرتبط با هوش مصنوعی را میان خود تقسیم کنند. مورگان استنلی محاسبه می‌کند که کل چرخه هزینه‌کرد در سال ۲۰۲۷ حدود ۲۵٪ از رشد فروش شاخص و ۷۸٪ از رشد سود آن را به همراه خواهد داشت؛ موضوعی که وابستگی غیرمعمولی به توانایی یک طراح تراشه برای پاسخ‌گویی به تقاضا و حفظ حاشیه سود ایجاد می‌کند.
این پیش‌بینی، بودجه ۱.۵۸ تریلیون دلاری هوش مصنوعی را در شرکت‌های آلفابت، خدمات وب آمازون، مایکروسافت، متا، اوراکل، اسپیس‌اکس، CoreWeave، Nebius و مجموعه‌ای از ظرفیت‌های محاسباتی اجاره‌ای پوشش می‌دهد. این مدل، هزینه‌کرد را در حوزه‌های نیمه‌رساناها و سرورها، تجهیزات شبکه، قطعات نوری، زیرساخت مراکز داده، سامانه‌های ذخیره‌سازی و تأمین‌کنندگان خارج از کشور دنبال می‌کند.
انویدیا بر جریان درآمد پیش‌بینی‌شده S&P 500 مسلط است
نیمه‌رساناها و سرورها بزرگ‌ترین بخش مدل مورگان استنلی را تشکیل می‌دهند و برآورد می‌شود در سال ۲۰۲۷ مبلغ ۶۷۲ میلیارد دلار دریافت کنند. تقاضای مرتبط با انویدیا بخش عمده این هزینه‌کرد را تشکیل می‌دهد و بازتاب‌دهنده جایگاه آن به‌عنوان تأمین‌کننده پیشرو شتاب‌دهنده‌های پیشرفته مورد استفاده برای آموزش و اجرای مدل‌های بزرگ هوش مصنوعی است.
مورگان استنلی برآورد می‌کند که ۹۱.۷٪ از درآمد انویدیا در سال ۲۰۲۷ به توسعه زیرساخت هوش مصنوعی مرتبط باشد. چندین شرکت فعال در بخش‌های مجاور زنجیره تأمین مراکز داده نیز در مدل این بانک میزان وابستگی بالایی نشان می‌دهند: Erock با ۹۱٪، Vertiv با ۹۰٪، Applied Optoelectronics با ۸۳٪، Broadcom با ۸۱٪ و Bloom Energy با ۸۰٪.
این تمرکز، نتیجه‌ای محدودتر برای بازار ایجاد می‌کند؛ نتیجه‌ای که ممکن است ارقام کلی هزینه‌کرد هوش مصنوعی آن را پنهان کنند. مورگان استنلی برآورد می‌کند که حذف انویدیا از محاسبات، سهم رونق هوش مصنوعی در رشد فروش S&P 500 را به ۱.۶٪ کاهش می‌دهد. شرکت‌های تأمین‌کننده سامانه‌های برق، شبکه، خنک‌کننده، ذخیره‌سازی و تجهیزات نوری همچنان سفارش‌های قابل‌توجهی دریافت خواهند کرد، اما سهم ترکیبی آن‌ها از درآمد بسیار کمتر از انویدیا خواهد بود.
بخش بزرگی از این هزینه‌ها نیز اساساً از S&P 500 عبور می‌کند. مورگان استنلی ۵۱۱ میلیارد دلار را به دسته «بین‌المللی» اختصاص می‌دهد که محصولات حافظه سامسونگ و SK Hynix، تولیدکنندگان طراحی اصلی مستقر در تایوان و زیرساخت‌های مرتبط با شرکت تولید نیمه‌رسانای تایوان را شامل می‌شود. این تأمین‌کنندگان در نقاط حیاتی زنجیره سخت‌افزار هوش مصنوعی قرار دارند، اما خارج از شاخص شرکت‌های بزرگ آمریکا هستند.
اجاره‌ها تقریباً ۲۰۰ میلیارد دلار به برآورد هزینه‌های سال ۲۰۲۷ اضافه می‌کنند
برآورد ۱.۵۸ تریلیون دلاری مورگان استنلی شامل ۱.۳۹ تریلیون دلار هزینه سرمایه‌ای نقدی پیش‌بینی‌شده و ۱۹۵ میلیارد دلار اضافی مرتبط با اجاره‌هاست. این بانک اجاره‌ها را به‌عنوان مخارج مرتبط با هوش مصنوعی، با ویژگی‌های اقتصادی مشابه بدهی، در نظر می‌گیرد و از تعهدات امضاشده اما هنوز آغازنشده، پیش‌بینی ظرفیت و برآورد هزینه به‌ازای هر گیگاوات ظرفیت افزوده مراکز داده استفاده می‌کند.
تعدیل مربوط به اجاره‌ها، نرخ رشد سالانه هزینه‌های پیش‌بینی‌شده در سال ۲۰۲۷ را به حدود ۶۰٪ می‌رساند. مورگان استنلی برای سال ۲۰۲۸ هزینه‌کرد ۱.۸۱ تریلیون دلاری در حوزه هوش مصنوعی را برآورد می‌کند که شامل ۱.۵۷ تریلیون دلار هزینه سرمایه‌ای نقدی و ۲۴۶ میلیارد دلار تعهدات مرتبط با اجاره است. بر اساس مدل این بانک، رشد در سال ۲۰۲۸ به حدود ۱۴٪ کاهش خواهد یافت.
اوراکل در این تحلیل، با ۵۷ میلیارد دلار، بیشترین تعهدات اجاره افشاشده برای سال ۲۰۲۷ را دارد و پس از آن مایکروسافت با ۴۵ میلیارد دلار، متا با ۳۷ میلیارد دلار، آمازون با ۲۸ میلیارد دلار و آلفابت با ۲۷ میلیارد دلار قرار دارند. مورگان استنلی اعلام کرد حجم تعهدات اجاره امضاشده اما هنوز آغازنشده، تا سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶ به ۱.۱۱۸ تریلیون دلار رسیده است؛ این رقم طی دو فصل بیش از دو برابر شده بود. سهم مایکروسافت ۳۲۹ میلیارد دلار، اوراکل ۲۸۸ میلیارد دلار و متا ۲۷۹ میلیارد دلار بود.
این تعهدات نشان‌دهنده افزایش بار مالی هستند که به‌طور کامل در ردیف‌های استاندارد هزینه‌های سرمایه‌ای منعکس نمی‌شود. تیم اعتباری مورگان استنلی انتظار دارد جریان نقد آزاد در شرکت‌های بزرگ ابری و اپراتورهای نوظهور ابری، در سال ۲۰۲۷ به ضعیف‌ترین سطح خود برسد؛ زیرا ساخت‌وساز، خرید تجهیزات و پرداخت‌های اجاره هم‌زمان می‌شوند.
بازارهای بدهی نقش بزرگ‌تری در تأمین مالی توسعه زیرساخت‌های هوش مصنوعی ایفا می‌کنند
به گفته مورگان استنلی، شرکت‌های بزرگ ابری تاکنون در سال ۲۰۲۶ حدود ۲۵۵ میلیارد دلار اوراق قرضه بدون وثیقه منتشر کرده‌اند که معادل حدود ۳۰٪ از هزینه‌های سرمایه‌ای برآوردشده آن‌ها برای این سال است. آمازون ۹۸ میلیارد دلار و آلفابت ۸۱ میلیارد دلار منتشر کرده‌اند، در حالی که بازده استقراض all-in از ابتدای سال ۱۰۰ تا ۱۸۰ واحد پایه افزایش یافته است.
هزینه بدهی برای اقتصاد زیرساخت‌های هوش مصنوعی اهمیت بیشتری پیدا می‌کند. مورگان استنلی اعلام کرد اسپرد اوراق قرضه ۱۰ساله اوراکل ۱۸۰ واحد پایه افزایش یافته است. در یکی از آزمون‌های فشار، این بانک فرض کرد ابرمقیاس‌گرهای دارای رتبه AA، ۴۰۰ میلیارد دلار بدهی با نرخ ۷٪ منتشر کنند؛ در این صورت، پوشش بهره از ۳۰٫۷ برابر به ۱۱٫۹ برابر کاهش می‌یابد.
سناریوی جداگانه‌ای فرض می‌کند اوراکل و اسپیس‌اکس ۱۲۰ میلیارد دلار با نرخ ۸٫۵٪ تأمین مالی کنند. مورگان استنلی برآورد کرد پوشش بهره ترکیبی آن‌ها از ۴٫۰ برابر به ۱٫۸ برابر کاهش خواهد یافت. چنین سناریوهایی مبنای اصلی پیش‌بینی این بانک نیستند، اما نشان می‌دهند وقتی هزینه‌های بدهی، اجاره و تجهیزات هم‌زمان افزایش می‌یابند، شرایط تأمین مالی با چه سرعتی می‌تواند اقتصاد توسعه مراکز داده را تغییر دهد.
رقابت بر سر برق به تأسیسات استخراج بیت‌کوین می‌رسد
این محدودیت فیزیکی ممکن است به اندازه محدودیت مالی پیامد داشته باشد. مورگان استنلی برآورد می‌کند ایالات متحده برای توسعه پیش‌بینی‌شده هوش مصنوعی به ۹۷ گیگاوات برق نیاز دارد. حتی با در نظر گرفتن راهکارهای سریع تأمین برق که ۳۴٪ این نیاز را پوشش می‌دهند، این بانک پیش‌بینی می‌کند پیش از سال ۲۰۲۸ با کمبود خالص ۳۲ گیگاوات و پیش از سال ۲۰۲۹ با کمبودی حدوداً ۷۲ گیگاواتی مواجه شویم.
این کمبود، مراکز داده هوش مصنوعی را برای دسترسی به برق، ظرفیت انتقال، تجهیزات خنک‌کننده و مکان‌های دارای اتصال موجود به شبکه، مستقیماً با استخراج بیت‌کوین و دیگر عملیات محاسباتی پرتراکم وارد رقابت می‌کند. شرکت‌های سهامی عام فعال در استخراج و میزبانی مراکز داده که ظرفیت برق تضمین‌شده دارند، ممکن است گزینه‌های بیشتری برای تغییر کاربری تأسیسات خود به‌منظور ارائه خدمات به مشتریان رایانش با عملکرد بالا داشته باشند؛ به‌ویژه در جاهایی که قراردادهای بلندمدت درآمد باثبات‌تری نسبت به استخراج فراهم می‌کنند.
این گذار به‌صورت خودکار انجام نخواهد شد. تأسیسات استخراج بیت‌کوین برای پشتیبانی از بارهای کاری هوش مصنوعی به اصلاحاتی نیاز دارند؛ از جمله شبکه‌سازی، خنک‌سازی، افزونگی و استانداردهای متفاوت خدمات مشتری. با این حال، ارزش بالاتر ظرفیت متصل به شبکه به استخراج‌کنندگان یک دارایی راهبردی بالقوه می‌دهد، زیرا ابرمقیاس‌گرها به دنبال مسیرهای سریع‌تر برای دستیابی به ظرفیت محاسباتی جدید هستند.
مورگان استنلی همچنین هشدار داد که تأخیرهای تأمین برق، بیش از تحویل پردازنده‌های گرافیکی را تحت تأثیر قرار می‌دهد. اگر پروژه‌های مراکز داده متوقف یا به تعویق بیفتند، ذخیره‌سازی، شبکه‌سازی، تجهیزات نوری و تولیدکنندگان طراحی اصلی نیز همچنان در معرض آسیب خواهند بود. این بانک به رکود NAND در سال ۲۰۲۲ اشاره کرد؛ دوره‌ای که طی آن محموله‌ها حدود ۵٪ کاهش یافتند، در حالی که قیمت‌ها ۲۰٪ تا ۳۰٪ افت کردند. این نمونه یادآور آن است که با تغییر فرضیات تقاضا، چرخه‌های سخت‌افزاری هم از نظر حجم و هم از نظر قیمت‌گذاری می‌توانند تضعیف شوند.
در بازارهای رمزارز، احتمالاً کانال انتقال فوری، زیرساخت خواهد بود نه تقاضا برای توکن. افزایش هزینه‌های استقراض، ظرفیت محدود شبکه برق و رقابت برای تجهیزات مراکز داده می‌تواند اقتصاد استخراج‌کنندگان و ارائه‌دهندگان میزبانیِ پذیرفته‌شده در بورس را تغییر دهد؛ به‌ویژه آنهایی که تصمیم می‌گیرند ظرفیت خود را برای پردازش هش بیت‌کوین حفظ کنند یا قراردادهای محاسباتی هوش مصنوعی را دنبال کنند.
می‌خواهید فراتر از انویدیا روی روند کلان هوش مصنوعی سرمایه‌گذاری کنید؟ فرصت‌های متنوع را در فرصت‌های بازار متمرکز بر هوش مصنوعی امروز بررسی کنید.
سلب مسئولیت: محتوای این صفحه صرفاً برای اهداف اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده و بیانگر دیدگاه‌ها یا مشاوره مالی توبیت نیست. ما هیچ تضمینی درباره دقت یا کامل‌بودن این اطلاعات ارائه نمی‌دهیم و در قبال هرگونه خطا، حذف یا پیامد ناشی از استفاده از آن مسئولیتی نخواهیم داشت. سرمایه‌گذاری در دارایی‌های دیجیتال با ریسک همراه است؛ کاربران باید وضعیت مالی خود و ریسک‌های مربوطه را به‌طور مستقل ارزیابی کنند. برای جزئیات بیشتر، لطفاً به شرایط استفاده از خدمات و افشای ریسک.
