پروتکلهای وامدهی آنچین در حال آغاز ساخت محصولات با نرخ ثابت و سررسید ثابت پیرامون بازاری هستند که همچنان بهطور گسترده به هزینههای استقراض متغیر وابسته است. با وجود حدود ۲۸.۵ میلیارد دلار وام فعال آنچین، استخرهای با نرخ شناور همچنان بر اعتبار غیرمتمرکز غالباند و وامگیرندگان را در معرض جهش نرخها قرار میدهند؛ جهشهایی که درست هنگام وخیمتر شدن شرایط بازار میتوانند هزینه موقعیتهای اهرمی را افزایش دهند.
Morpho، Jupiter و Kamino از بزرگترین پروتکلهایی هستند که گزینههای جایگزین را دنبال میکنند. طبق دادههای پروتکل و مطالب محصولات آنها، این سه پلتفرم در مجموع ۶.۸۳ میلیارد دلار وام فعال دارند. طراحیهای جدید آنها میکوشد تاریخ بازپرداخت مشخص و هزینه بهره معلوم را در اختیار وامگیرندگان بگذارد و در عین حال بهرهوری سرمایهای را حفظ کند که استخرهای با نرخ شناور را به ساختار پیشفرض امور مالی غیرمتمرکز تبدیل کرده است.
وامدهی با نرخ ثابت پیشتر نیز در حوزه کریپتو وجود داشته، اما برای مقیاسپذیری با مشکل روبهرو بوده است. نقدینگی اغلب میان تاریخهای سررسید، داراییهای وثیقهای و سطوح مختلف نرخ بهره پراکنده میشود. وامدهندگان همچنین ممکن است تمایلی نداشته باشند سرمایه را در وامی قفل کنند که خروج از آن پیش از سررسید دشوار است؛ در حالی که وامگیرندگان ممکن است در نرخ و مدتزمان انتخابی خود نقدینگی کافی پیدا نکنند.
Morpho برای تطبیق با نرخ ثابت از مظنههای بدون تعهد استفاده میکند
Morpho در ژوئیه ۲۰۲۶، Morpho Midnight را بهعنوان یک سامانه وامدهی مبتنی بر نیت و بدون کوپن راهاندازی کرد که برای حل مشکل نقدینگی طراحی شده است؛ بدون آنکه وامدهندگان هنگام ثبت پیشنهاد مجبور به قفل کردن وجوه خود باشند.
در ساختار بدون کوپن، نرخ بهره بهجای آنکه بهطور پیوسته از طریق نرخ استقراض قابل تنظیم پرداخت شود، در قیمت مطالبه وام گنجانده میشود. Midnight موقعیتها را از طریق واحدهای بدهی قابل انتقال و واحدهای اعتباری نمایش میدهد. قیمتی که این واحدها با آن معامله میشوند، نرخ ثابت وام را تعیین میکند.
این مدل به یک کیف پول واحد اجازه میدهد در چندین بازار، سررسید و سطح قیمتی مظنه ارائه کند، بدون آنکه تا زمان نهایی شدن تطبیق، داراییهای خود را متعهد کند. این امر میتواند به وامدهندگان اجازه دهد تا زمان آغاز واقعی یک وام با سررسید ثابت، همچنان از وجوه خود در بازارهای دیگر، از جمله بازارهای با نرخ شناور، استفاده کنند.
طبق آمار محصول Morpho، Midnight پس از راهاندازی در ژوئیه حدود ۳ میلیون دلار وام فعال داشت. این رقم در مقایسه با Morpho Vaults که بیش از ۴ میلیارد دلار را مدیریت میکند، ناچیز است. اگر مبدلها مستقر شوند، این داراییهای خزانهای میتوانند در نهایت منبع عمیقتری از سرمایه مظنهگذاری برای Midnight فراهم کنند؛ هرچند انتقال نقدینگی خزانهها به بازارهای با سررسید ثابت به نحوه پیکربندی این یکپارچهسازیها بستگی خواهد داشت.
رویکرد Morpho همچنین خروج زودهنگام را مسئلهای مرتبط با قابلیت معامله میداند، نه فرایندی ویژه برای برداشت. وامدهنده میتواند یک واحد اعتباری را بفروشد، در حالی که وامگیرنده میتواند یک واحد بدهی را بازخرید کند تا پیش از سررسید تعیینشده، تعهد خود را کاهش دهد یا ببندد. این امر برای هر دو طرف راهی برای خروج از یک موقعیت فراهم میکند، بدون اینکه لازم باشد هر وام از طریق طرف معامله اولیه تسویه شود.
Tenor Finance یک لایه کاربردی روی Midnight ساخته است که هدف آن کاهش الزامات عملیاتی وامهای مدتدار است. قابلیت تمدید خودکار آن میتواند در صورت وجود نقدینگی، وام در حال سررسید را به یک دوره جدید با نرخ ثابت منتقل کند. اگر تطبیقی جدید برای یک دوره ثابت پیدا نشود، وام میتواند در عوض به بازار نرخ شناور Morpho Blue بازگردد.
Tenor همچنین مظنههای درونزنجیرهای و خارج از بورس ارائه میدهد که کاربران میتوانند با طرفهای معامله تأییدشده به اشتراک بگذارند. سیستم حساب مبتنی بر نقش آن میتواند دسترسی به استقراض و وامدهی را برای مؤسساتی که از الزامات انطباق یا احراز هویت مشتری استفاده میکنند، محدود کند. این کنترلها به بازارهای اعتباری سفارشی اجازه میدهند روی همان ساختار تسویه زیربنایی فعالیت کنند، بدون اینکه برای هر گروه دارای مجوز به یک پلتفرم وامدهی جداگانه نیاز باشد.
Jupiter ریسک بازپرداخت را در سررسید به وامدهنده منتقل میکند
Offerbook متعلق به Jupiter که در ژوئن ۲۰۲۶ وارد مرحله آزمایش عمومی شد، مسیر متفاوتی را در پیش گرفته است. محل وامدهی مدتثابت آن از تطبیق مبتنی بر قصد استفاده میکند و معمولاً وامهایی با مدت یک تا ۳۰ روز ارائه میدهد.
Offerbook به نقدشوندگی مستمر و مبتنی بر قیمت متکی نیست. اگر وامگیرنده در سررسید بازپرداخت نکند، وثیقه مستقیماً به وامدهنده منتقل میشود. بنابراین وامدهنده در صورت تسویهنشدن بهموقع وام، ریسک دریافت و نگهداری دارایی وثیقهشده را میپذیرد.
این طراحی میتواند برای وثیقههایی با قیمتگذاری شبانهروزی کماعتمادتر مفید باشد، از جمله توکنهای غیرقابلمعاوضه و داراییهای واقعی توکنیزهشده. بازارهای وامدهی متعارف برای تعیین زمان انحلال وثیقه به فیدهای قیمتی قابلاعتماد نیاز دارند. مدل Jupiter در عوض بر تمایل وامدهنده به پذیرهنویسی وثیقه و پذیرش آن در پایان دوره وام تأکید بیشتری میکند.
طبق آمار Jupiter، از زمان راهاندازی Offerbook حدود ۴۵۰٬۰۰۰ دلار وام فعال داشته است. رشد آن احتمالاً کمتر به سامانههای انحلال خودکار و بیشتر به این بستگی خواهد داشت که آیا وامدهندگان میتوانند وثیقهای را که ممکن است پس از نکول دریافت کنند، بهطور قابلاعتماد قیمتگذاری کنند یا نه.
Kamino ذخایر با نرخ ثابت را در بازار موجود خود پیشنهاد میکند
Kamino پیشنهاد داده است بهجای ایجاد یک بازار مجزا، وامدهی با نرخ ثابت را مستقیماً در Kamino Lend ادغام کند. ساختار برنامهریزیشده ذخایری ایجاد میکند که هم بر اساس نرخ بهره و هم مدت وام تعریف میشوند و عملاً شبکهای از نقدینگی با نرخ ثابتِ در دسترس شکل میگیرد.
وامگیرندگان وثیقه، اندازه وام، حداکثر نرخ و مدت مطلوب را مشخص میکنند. وامدهندگان میتوانند سرمایه را در نقاط مشخصی از ترکیب نرخ و مدت عرضه کنند. وامگیرنده میتواند منتظر یک پیشنهاد منطبق بماند یا از نقدینگی موجود در ذخیره انتخابشده برداشت کند.
این پیشنهاد همچنین شامل مدیریت خودکار سررسید است. اگر نقدینگی موجود باشد، وام میتواند به دوره بعدی با نرخ ثابت منتقل شود، یا زمانی که هیچ پیشنهاد نرخ ثابتی قابل تطبیق نباشد، به وامگیری با نرخ شناور بازگردد. این سازوکار جایگزین دسترسی به اعتبار را حفظ میکند، اما به این معناست که اگر بازار دورهای کمعمق باشد، وامگیرنده ممکن است در نهایت دوباره با هزینههای متغیر مواجه شود.
وامدهندگانی که سرمایهشان از قبل به کار گرفته شده است، از طریق صف اولوارد، اولخارج برداشت خواهند کرد. پیشنهاد Kamino حداکثر زمان انتظار برای برداشت را به اندازه مدت ذخیره مربوطه محدود میکند و به وامدهندگان، در مقایسه با یک موقعیت وام با نرخ ثابت و بدون زمان پایان مشخص، یک بازه زمانی روشنتر میدهد.
رقابت بر سر نقدینگی است، نه فقط نرخها
هر سه طرح بازتابدهنده یک محدودیت مشترک هستند: نرخهای ثابت تنها زمانی در مقیاس بزرگ مفید میشوند که بازار بتواند سرمایه کافی را میان ترکیبهای متعدد وثیقه، سررسید و قیمتگذاری گردآوری کند. یک استخر عمیق برای یک دارایی و یک مدتزمان، کمک چندانی به وامگیرندگانی نمیکند که به دوره یا نوع وثیقه دیگری نیاز دارند.
تطبیق مبتنی بر قصد، محور اصلی Morpho Midnight و Jupiter Offerbook است، در حالی که شبکه ذخایر پیشنهادی Kamino نقدینگی را درون یک سیستم وامدهی موجود سازماندهی میکند. هر روش تلاش میکند سرمایه را تا زمان شکلگیری وام فعال نگه دارد و مشکل سرمایههای راکد را کاهش دهد؛ مشکلی که مانع رشد بازارهای نرخ ثابت قبلی شده است.
برای وامگیرندگان، محصولات با مدت ثابت میتوانند مدلسازی هزینه تأمین مالی یک موقعیت را طی چند روز یا چند ماه آسانتر کنند. برای وامدهندگان، این محصولات مجموعه متفاوتی از انتخابها را به همراه دارند: پذیرفتن بازدهی مشخص، مدیریت قابلیت انتقال پیش از سررسید، یا—در طراحی Jupiter—بهدست آوردن مستقیم مالکیت وثیقه پس از عدم بازپرداخت بهموقع.
مجموع اولیه وامها نشان میدهد که محصولات با سررسید ثابت در مقایسه با بازار وامدهی با نرخ متغیر همچنان سهم کوچکی دارند. بااینحال، ورود پروتکلهای بزرگ با پایههای نقدینگی تثبیتشده، اعتبار با نرخ ثابت را به هسته وامدهی آنچین نزدیکتر میکند؛ جایی که پیشرفت آن بر اساس توانایی وامگیرندگان و وامدهندگان برای یافتن نقدینگی قابلاعتماد فراتر از بازارهای اولیه سنجیده خواهد شد.
با راهنمای Toobit درباره مقایسه بازدهیهای ثابت با ریسکهای وامدهی دیفای، آشنا شوید راهبردهای کسب بازدهی در دیفای برای ساخت پرتفویهای آنچین هوشمندتر.
سلب مسئولیت: محتوای این صفحه صرفاً برای اهداف اطلاعرسانی عمومی ارائه شده و بیانگر دیدگاهها یا توصیههای مالی Toobit نیست. ما هیچ تضمینی درباره دقت یا کاملبودن این اطلاعات ارائه نمیکنیم و در قبال هرگونه خطا، حذف یا پیامد ناشی از استفاده از آن مسئولیتی نخواهیم داشت. سرمایهگذاری در داراییهای دیجیتال با ریسک همراه است؛ کاربران باید وضعیت مالی خود و ریسکهای مربوطه را بهطور مستقل ارزیابی کنند. برای جزئیات بیشتر، لطفاً به شرایط استفاده از خدمات و افشای ریسک.
