هاوارد مارکس، یکی از بنیان‌گذاران اوک‌تری کپیتال منیجمنت، می‌گوید جهش سهام مرتبط با هوش مصنوعی هنوز با تعریف او از یک حباب کامل بازار مطابقت ندارد؛ عمدتاً چون معامله‌گران آشکارا درباره احتمال شکل‌گیری چنین حبابی بحث می‌کنند. از دید مارکس، خطرناک‌ترین مرحله حباب زمانی آغاز می‌شود که فعالان بازار دیگر ارزش‌گذاری‌ها را زیر سؤال نبرند و از ریسک‌های مرتبط با افزایش قیمت‌ها بی‌خبر شوند.
این تردید پس از بازگشت شدید سهام بزرگ فناوری همچنان در بازارها دیده می‌شود. شاخص نزدک ۱۰۰ در اوایل این ماه به رکوردی جدید رسید، اما هفته گذشته ۵.۵ درصد افت کرد و نگرانی‌ها را دوباره زنده کرد که شور و هیجان پیرامون هوش مصنوعی، گروه محدودی از سهام را بیش از حد و با سرعتی زیاد بالا برده است.
استدلال مارکس ریسک‌های موجود در بازار را نادیده نمی‌گیرد. این دیدگاه، رشد فعلی بازار را در موقعیتی ناخوشایند و میانه قرار می‌دهد: ارزش‌گذاری‌ها بالا هستند، تمرکز شاخص‌ها به‌شدت زیاد است و شتاب بازار به گروه کوچکی از برندگان حوزه هوش مصنوعی پاداش داده است؛ اما احتیاط گسترده ممکن است مانع شکل‌گیری آن سرخوشی جمعی شود که معمولاً مشخصه اوج‌های تاریخی بازار است.
مارکس حباب‌ها را فروپاشی قضاوت می‌داند
مارکس حباب را چیزی فراتر از دوره‌ای با قیمت‌های گران دارایی‌ها توصیف کرد. چارچوب او مستلزم آن است که چند شرط هم‌زمان پدیدار شوند: ارزش‌گذاری‌ها از تحلیل منطقی جدا شوند، ریسک‌پذیری دیگر بازتاب‌دهنده شرایط بنیادین نباشد و احساسات به جایی برسند که فعالان بازار کنترل تصمیم‌گیری خود را از دست بدهند.
او همچنین به فشار اجتماعی ناشی از سودهای سریع اشاره کرد. وقتی شمار محدودی از معامله‌گران بازدهی‌های بسیار بزرگی به دست می‌آورند، دیگران ممکن است احساس کنند باید همان دارایی‌ها را دنبال کنند تا از رشد بازار جا نمانند. این رفتار در دوره‌های سفته‌بازی قبلی نیز دیده شده است، به‌ویژه زمانی که رهبری بازار در یک موضوع محبوب متمرکز می‌شود.
بحث کنونی درباره سهام هوش مصنوعی این تصویر را پیچیده‌تر می‌کند. هشدارها درباره ارزش‌گذاری‌های بیش‌ازحد از سوی مفسران بازار، مدیران پرتفوی و تحلیلگران مطرح شده است، در حالی که نوسان‌های هفته‌های اخیر نشان داده‌اند خریداران همچنان حاضرند موقعیت‌های خود را بازبینی کنند. بازاری که دائماً درباره حباب بودن خود سؤال می‌کند، با توصیف مارکس از بی‌خبری گسترده همخوانی ندارد.
این تمایز به معنای چراغ سبز کامل برای سهام فناوری نیست. این موضوع نشان می‌دهد بازار ممکن است در برابر اصلاحات آسیب‌پذیر باشد، بی‌آنکه لزوماً وارد مرحله نهایی و بی‌محابایی شده باشد که با رونق دات‌کام یا دیگر دوره‌های بزرگ سفته‌بازی همراه بود.
ارزش‌گذاری‌ها همچنان بالا هستند، اما از افراط‌های دوران دات‌کام پایین‌ترند
مارکس بزرگ‌ترین شرکت‌های فناوری امروز را با دوران دات‌کام مقایسه کرد تا استدلال کند که ارزش‌گذاری‌های کنونی، بر اساس یکی از معیارهای رایج، افراطی نیستند. طبق ارقامی که او به آن‌ها استناد کرد، پنجام بزرگ‌ترین سهام فناوری در S&P 500 با حدود ۲۳ برابر سود آینده معامله می‌شوند؛ در حالی که رهبران مشابه بازار، یک ماه پیش از اوج سال ۲۰۰۰، با حدود ۶۵ برابر سود آینده معامله می‌شدند.
نسبت‌های آینده‌نگر قیمت به سود، قیمت سهام یک شرکت را در برابر سود مورد انتظار آن در سال پیشرو اندازه‌گیری می‌کنند. این نسبت‌ها می‌توانند برای قضاوت درباره اینکه آیا بازارها رشد بسیار خوش‌بینانه‌ای را در قیمت‌ها لحاظ کرده‌اند یا نه، مفید باشند؛ هرچند این معیار به پیش‌بینی‌هایی نیز وابسته است که ممکن است به‌سرعت تغییر کنند.
سایر معیارهای ارزش‌گذاری تصویر اطمینان‌بخش‌تری ارائه نمی‌کنند. نسبت تعدیل‌شده چرخه‌ای قیمت به سود، یا CAPE، نزدیک به ۴۱ قرار دارد که طبق ارقام ذکرشده در گزارش، به سطح ۴۴ ثبت‌شده در سال ۱۹۹۹ نزدیک است. CAPE قیمت سهام را با میانگین سود تعدیل‌شده بر اساس تورم در یک دوره ۱۰ ساله مقایسه می‌کند و اثر نوسانات موقت سود را کاهش می‌دهد.
شکاف میان این معیارها، بحث پیرامون سهام مرتبط با هوش مصنوعی را نشان می‌دهد. بزرگ‌ترین شرکت‌ها، برخلاف بسیاری از شرکت‌های دوران دات‌کام که بر وعده‌های دورِ رشد آینده معامله می‌شدند، درآمد و سود قابل‌توجهی ایجاد می‌کنند. با این حال، بازار گسترده‌تر سهام نیز در سطوحی ارزش‌گذاری شده است که فضای کمتری برای ناامیدی از سود شرکت‌ها، نرخ‌های بهره یا رشد اقتصادی باقی می‌گذارد.
تعداد معدودی از شرکت‌ها اکنون شاخص را شکل می‌دهند
تمرکز بازار یکی از روشن‌ترین منابع آسیب‌پذیری است. طبق گزارش، انویدیا، اپل و مایکروسافت حدود ۲۱٪ از S&P 500 را بر اساس وزن شاخص تشکیل می‌دهند. در اکتبر ۱۹۹۹، برای رسیدن به سهم مشابهی از این شاخص، تقریباً به ۱۰ سهم نیاز بود.
این تمرکز به این معناست که نوسانات شدید در چند شرکت می‌تواند جهت کل شاخص را تعیین کند، حتی اگر بسیاری از سهام دیگر باثبات باشند یا کاهش یابند. همچنین، صندوق‌های منفعل را بیش از پیش در معرض همین نام‌ها قرار می‌دهد، زیرا راهبردهای دنبال‌کننده شاخص به‌طور خودکار سرمایه بیشتری را به شرکت‌هایی اختصاص می‌دهند که ارزش بازارشان سریع‌تر رشد می‌کند.
این گزارش می‌گوید نزدک ۱۰۰ طی دهه گذشته، ۲۵۰ واحد درصد عملکرد بهتری از S&P 500 داشته است. این شکاف باعث شده است که پرتفوی‌ها نتوانند بدون پذیرفتن خطر عقب‌ماندن از شاخص‌های اصلی در دوره‌ای طولانی از رشدهای ناشی از هوش مصنوعی، میزان مواجهه خود با شرکت‌های فناوری مگاکپ را کاهش دهند.
نشانه‌های کاهش پهنای بازار بر نگرانی‌ها افزوده‌اند. پهنای بازار نشان می‌دهد که رشد بازار تا چه اندازه میان سهام مختلف تقسیم شده است. زمانی که تنها گروهی کوچک‌تر از شرکت‌ها بازده شاخص‌ها را هدایت می‌کنند، بازارها ممکن است نسبت به ناکامی این شرکت‌های پیشرو حساس‌تر شوند.
بازارهای اعتباری ممکن است خوش‌بینی به هوش مصنوعی را به چالش بکشند
فشار اخیر بر CoreWeave ریسک تأمین مالی را بیشتر در کانون توجه قرار داده است. طبق این گزارش، سهام این شرکت بین ژانویه و اوایل ماه مه تقریباً دو برابر شد، اما فروش گسترده هفته گذشته باعث شد ارزش سهام از ابتدای سال در محدوده منفی قرار گیرد. بازده اوراق قرضه آن نیز به‌شدت افزایش یافت که نشان می‌داد وام‌دهندگان برای نگهداری بدهی شرکت، بازده بیشتری مطالبه می‌کردند.
بازده‌های بالاتر هزینه استقراض را افزایش می‌دهند و می‌توانند بر شرکت‌هایی فشار وارد کنند که ارزش‌گذاری آن‌ها به‌شدت به رشد آینده وابسته است. این موضوع به‌ویژه برای شرکت‌های مرتبط با هوش مصنوعی اهمیت دارد؛ شرکت‌هایی که در حال ساخت مراکز داده، خرید تراشه‌های پیشرفته یا تأمین مالی زیرساخت‌هایی با نیازهای سرمایه‌ای قابل‌توجه هستند.
طبق این گزارش، تورم، عدم اطمینان درباره انتخابات میان‌دوره‌ای و جنگ ایران نیز در سال ۲۰۲۶ به دوره‌هایی از اتخاذ مواضع تدافعی‌تر کمک کرده‌اند. این عوامل زمانی که باعث افزایش بازده اوراق قرضه می‌شوند، می‌توانند به‌طور نامتناسبی بر سهام فناوری اثر بگذارند؛ زیرا ارزش‌گذاری دارایی‌های دارای رشد بالا به‌ویژه نسبت به تغییرات نرخ تنزیل حساس است.
برای بازارهای رمزارز، بحث سهام کمتر به‌عنوان ادعایی درباره نقش دارایی‌های دیجیتال به‌عنوان پوشش ریسک اهمیت دارد و بیشتر معیاری برای سنجش اشتهای ریسک است. بیت‌کوین و دیگر توکن‌های نقدشونده، در دوره‌های تغییر انتظارات نرخ بهره، اغلب هم‌راستا با دارایی‌های فناوری و رشدی معامله شده‌اند. بنابراین، بازنگری شدید در ارزش‌گذاری‌های هوش مصنوعی می‌تواند از طریق کاهش اهرم گسترده‌تر و کاهش تقاضا برای دارایی‌های سفته‌بازانه، بر موقعیت‌گیری در بازار رمزارز اثر بگذارد.
دیدگاه Marks همچنان جایی برای احتیاط و ظرافت تحلیلی باقی می‌گذارد. معاملات امروز مرتبط با هوش مصنوعی چندین ویژگی مشترک با بازارهای اواخر چرخه دارند—ارزش‌گذاری‌های بالا، رهبری متمرکز، روندهای عملکردی شلوغ و حساسیت به شرایط اعتباری—اما هم‌زمان سطحی از بدبینی آشکار را نیز حفظ کرده‌اند که در اوج‌های سرخوشانه بازار، از نظر تاریخی وجود نداشته است.
نگران حباب‌ها و بازارهای تحت تأثیر هوش مصنوعی هستید؟ دیدگاه کلان اقتصادی خود را با جدیدترین تحلیل‌های Toobit در این بخش عمیق‌تر کنید امروز تحرکات هوش مصنوعی بازارها را متزلزل می‌کند.
سلب مسئولیت: محتوای این صفحه صرفاً برای اهداف اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و بیانگر دیدگاه‌ها یا توصیه‌های مالی Toobit نیست. ما هیچ تضمینی درباره دقت یا کامل بودن این اطلاعات ارائه نمی‌دهیم و در قبال هیچ‌گونه خطا، حذف یا پیامدی که از استفاده از آن ناشی شود، مسئولیتی نخواهیم داشت. سرمایه‌گذاری در دارایی‌های دیجیتال با ریسک همراه است؛ کاربران باید وضعیت مالی خود و ریسک‌های مربوطه را به‌طور مستقل ارزیابی کنند. برای جزئیات بیشتر، لطفاً به موارد زیر مراجعه کنید: شرایط استفاده از خدمات و افشای ریسک.
